Apakah Crypto Sebuah Sekuritas? (Pendahuluan)

Editorial opini berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Apakah Crypto adalah Sekuritas? Mengapa Pertanyaan Ini Masih Penting pada Tahun 2025

Pertanyaan apakah aset kripto memenuhi syarat sebagai sekuritas adalah sesuatu yang mungkin sudah familiar bagi semua orang yang bekerja dengan aset digital. Pertanyaan ini telah diajukan di konferensi kripto, sidang kongres, pidato SEC, ruang sidang, dan ribuan memo hukum sejak SEC v. W.J. Howey Co. menjadi doktrin pilihan terakhir untuk setiap teknologi baru.

Namun pada tahun 2025, meskipun terjadi aktivitas regulasi selama bertahun-tahun, lanskap di AS masih terfragmentasi dan jawabannya tetap tidak jelas. Pengadilan semakin menolak gagasan bahwa token secara inheren adalah sekuritas, dengan membuat perbedaan antara aset itu sendiri dan konteks penjualannya. Putusan lainnya, ditemukan tanggung jawab kontrak investasi dalam situasi yang jauh dari acara generasi token awal—bahkan bertahun-tahun kemudian, setelah pencapaian desentralisasi atau fitur utilitas diperkenalkan.

Sementara posisi SEC telah bergeser, ketidakjelasan tetap ada. Pendekatan penegakannya yang luas sejak 2017 menciptakan anggapan default bahwa hampir setiap penerbitan token mungkin memicu undang-undang sekuritas.

Lebih baru-baru ini, ada tanda-tanda yang lebih jelas dari pengekangan, keinginan yang lebih besar untuk bernegoisasi pengecualian atau parameter penyelesaian, dan sinyal internal bahwa staf sekarang membedakan antara desain token, distribusi token, dan ekosistem token dengan cara yang sebelumnya tidak sepenuhnya diartikulasikan.

Namun, panduan formal tetap belum ada.

Kongres terus memperdebatkan undang-undang aset digital yang komprehensif, namun tidak ada satu pun RUU yang muncul dengan konsensus yang dibutuhkan untuk mendahului peradilan atau membatasi SEC. Sementara CLARITY Act terus berjalan melalui Kongres, peserta pasar dibiarkan beroperasi dalam tambal sulam interpretasi penegakan federal, hukum kasus sipil, dan taksonomi regulasi yang masih berkembang.

Serangkaian artikel ini bertujuan untuk memberikan kejelasan tentang apa yang dapat secara realistis diketahui—dan apa yang dapat dilakukan dengan cara yang dapat dipertahankan—pada tahun 2025. Seri ini menyaring kerangka hukum, menyoroti perkembangan terbaru, dan mengidentifikasi saran praktis bagi pembangun, investor, dan perantara yang menavigasi lingkungan yang tidak pasti ini.

Bagian I akan menjelaskan kapan undang-undang sekuritas berlaku untuk token, dengan fokus pada mekanisme dan batasan dari tes Howey yang terkenal.

Bagian II akan menjelaskan mitos dan realitas token utilitas.

Bagian III akan menganalisis transaksi token sepanjang siklus hidupnya, termasuk kapan perdagangan pasar sekunder gagal memuaskan Howey meskipun penjualan sebelumnya mungkin telah melakukannya.

Bagian IV akan memeriksa konteks khusus—protokol DeFi, pengaturan staking, airdrops, NFT, dan model hibrida—di mana pengujian tradisional tegang di bawah pilihan desain modern.

Bagian V akan meninjau lanskap regulasi yang berkembang saat tahun 2025 berakhir: pola penegakan SEC, posisi CFTC, dan undang-undang yang tertunda.

Bagian VI akan memberikan panduan kepatuhan praktis untuk bursa, penerbit token, pengembang, DAO, kustodian, perusahaan pembayaran, dan lainnya yang beroperasi di ruang ini.

Tujuannya bukan untuk menawarkan kepastian di mana tidak ada, melainkan menerjemahkan doktrin, preseden, dan praktik regulasi menjadi langkah yang konkret dan dapat dipertahankan untuk menavigasi hukum sekuritas AS dengan cara yang selaras dengan bagaimana penegak dan pengadilan berfungsi dalam kenyataan.

Tetap terinformasi dan patuh dalam lanskap yang berkembang ini lebih kritis dari sebelumnya. Apakah Anda investor, pengusaha, atau bisnis yang terlibat dalam cryptocurrency, tim kami ada di sini untuk membantu. Kami menyediakan penasihat hukum yang dibutuhkan untuk menavigasi perkembangan menarik ini. Jika Anda percaya kami bisa membantu, jadwalkan konsultasi di sini.