Apakah Anda Seorang Penasihat Perdagangan Komoditas? KOL Kripto Berisiko

Opini editorial berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Risiko Tersembunyi bagi KOL Kripto: Melanggar Aturan CTA

Seiring dengan semakin matangnya pasar aset digital, pengawasan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) telah meluas melampaui pasar komoditas tradisional untuk mencakup aktivitas cryptocurrency tertentu. Meski kebanyakan pelaku pasar mengetahui aturan yang mengatur Operator Kolam Komoditas (CPOs), lebih sedikit yang menghargai kerangka kerja paralel untuk Penasihat Perdagangan Komoditas (CTAs) di bawah UU Bursa Komoditas (CEA)—dan bagaimana aturan ini dapat berlaku untuk influencer pasar non-tradisional seperti Key Opinion Leaders (KOLs).

Bagi dana kripto, pendidik perdagangan, dan tokoh media sosial yang berpengaruh, memahami kapan aktivitas Anda melewati batas menjadi wilayah CTA sangat penting untuk menghindari pelanggaran yang tidak disengaja.

Apa Itu Penasihat Perdagangan Komoditas menurut CEA?

UU Bursa Komoditas mendefinisikan Penasihat Perdagangan Komoditas dengan luas. CTA adalah orang yang, untuk kompensasi atau keuntungan, berbisnis dalam memberikan nasihat kepada orang lain, secara langsung atau tidak langsung, mengenai nilai atau kelayakan dalam berdagang kepentingan komoditas.

Kepentingan komoditas mencakup kontrak berjangka, kontrak opsi, pertukaran, transaksi komoditas perdagangan leverage ritel tertentu, dan, semakin, derivatif kripto seperti Bitcoin atau Ether berjangka, opsi, atau swap abadi.

Definisi ini sengaja bersifat luas. Ini mencakup tidak hanya manajer akun yang bijaksana yang berdagang atas nama klien, tetapi juga siapa pun yang memberikan nasihat perdagangan komoditas—baik melalui konsultasi satu-satu, buletin, portofolio model, layanan sinyal perdagangan, atau perangkat lunak algoritmik.

Kewajiban Registrasi dan Kepatuhan

Kecuali jika ada pengecualian yang berlaku, CTAs harus:

• Mendaftar dengan CFTC melalui Asosiasi Berjangka Nasional (NFA);
• Luangkan Formulir 7-R untuk perusahaan dan Formulir 8-R untuk setiap prinsipal/orang terkait;
• Memiliki prinsipal atau orang terkait yang lulus Ujian Nasional Berjangka Komoditas Seri 3 (atau memperoleh pembebasan),
• Memberikan klien Dokumen Pengungkapan yang berisi pengungkapan risiko yang telah ditentukan dan data kinerja;
• Menyimpan buku dan catatan yang diperlukan;
• Serahkan laporan berkala; dan
• Taatilah standar iklan dan promosi NFA.

Bahkan CTA yang tidak terdaftar yang bergantung pada pengecualian tetap tunduk pada ketentuan anti-penipuan dan anti-manipulasi CFTC.

Bagaimana Key Opinion Leaders (KOLs) Dapat Memenuhi Syarat sebagai CTAs

Dalam ruang aset digital, Key Opinion Leaders—baik mereka adalah tokoh Twitter terkemuka, pembuat konten YouTube, penulis Substack, atau tuan rumah komunitas Discord—seringkali membagikan perspektif investasi dengan audiens yang luas. Jika komunikasi tersebut mencakup nasihat tentang perdagangan derivatif kripto (atau kepentingan komoditas lainnya) dan diberikan untuk kompensasi, mereka dapat memenuhi definisi CTA.

Khususnya dalam ruang kripto, berbagai jenis kepribadian akhirnya menimbang di mana Bitcoin—atau token lainnya—mengarah. Pertanyaan regulasi bukanlah apakah opini dibagikan, tetapi apakah opini tersebut disampaikan untuk kompensasi, baik secara langsung atau tidak langsung, dengan cara yang dapat dianggap sebagai nasihat perdagangan komoditas menurut CEA.

Kompensasi tidak harus berasal langsung dari pelanggan. Sponsorship berbayar dari platform perdagangan, pendapatan pemasaran afiliasi, langganan premium, hibah token, atau monetisasi tidak langsung yang terkait dengan memberikan komentar pasar dapat memadai untuk memicu status CTA.

Contoh di Mana Aktivitas KOL Bisa Memenuhi Syarat sebagai Aktivitas CTA:

• Menerbitkan buletin mingguan berbayar yang merekomendasikan entri dan keluar spesifik untuk Bitcoin berjangka.
• Mengadakan saluran Discord yang hanya berlangganan di mana anggota menerima sinyal perdagangan algoritmik untuk swap abadi.
• Mengunggah video YouTube berbayar yang mencakup nasihat terarah tentang strategi opsi Ether.
• Menjual perangkat lunak atau bot yang menghasilkan rekomendasi perdagangan otomatis.

Pentingnya, bahkan jika KOL tidak pernah melakukan perdagangan untuk pengikutnya, memberikan nasihat semata—ketika terkait dengan kompensasi—dapat cukup untuk membuat CFTC melihat mereka sebagai CTA.

Pengecualian dan Bantuan Terbatas

Beberapa KOL dapat menghindari registrasi dengan memenuhi syarat untuk salah satu dari tiga pengecualian utama:

Pengecualian “de minimis” di bawah Aturan 4.13(a)(3) tersedia untuk CTAs yang memberikan nasihat kepada kurang dari 15 orang dalam periode 12 bulan, tidak memproklamirkan diri secara publik sebagai CTA, dan di mana aktivitas CTA bukan bisnis utama mereka.

Ada juga pengecualian untuk penerbit tertentu dan pendidik sejati, meskipun ini sempit dan spesifik fakta.

Di bawah preseden dan hukum kasus CFTC, seseorang yang terlibat hanya dalam bisnis menerbitkan komentar pasar umum dapat menghindari registrasi CTA, asalkan isi kontennya adalah:

• Tidak bersifat pribadi, artinya dimaksudkan untuk didistribusikan kepada publik luas, tidak disesuaikan dengan keadaan atau rekening pelanggan tertentu;
• Diseminasi secara reguler sebagai bagian dari bisnis penerbitan (misalnya, surat kabar, publikasi periodik, atau publikasi online), bukan secara ad hoc untuk klien perdagangan; dan
• Bebas dari pengaruh editorial, artinya isi konten tidak disiapkan untuk atau dipengaruhi oleh perusahaan perdagangan, broker, atau pihak lain dengan kepentingan finansial langsung dalam perdagangan yang sedang dibahas

Sebagai contoh, blog pasar mingguan gratis yang membahas tren makroekonomi dalam Bitcoin berjangka tanpa merekomendasikan titik masuk atau keluar spesifik untuk individu tertentu dapat jatuh dalam zona aman ini. Tetapi jika penerbit yang sama mulai mengirimkan peringatan perdagangan “eksklusif” kepada pelanggan yang membayar dengan tingkat stop-loss yang tepat, aktivitas tersebut kemungkinan akan masuk ke wilayah CTA.

Demikan pula, seseorang yang memberikan instruksi umum yang sah tentang pasar komoditas atau strategi perdagangan—tanpa mengarahkan atau memberi saran transaksi individu—dapat memenuhi syarat sebagai pendidik sejati. Ini dapat mencakup:

• Mengajar kursus tentang bagaimana pasar berjangka berfungsi;
• Menjelaskan cara membaca buku pesanan atau menghitung persyaratan margin; dan
• Memberi contoh historis dari strategi tanpa menganjurkan adopsi dalam kondisi pasar saat ini.

Namun, CFTC akan melewati label “pendidikan” ke substansi aktivitas tersebut. Jika webinar “pendidikan” mencakup rekomendasi waktu nyata tentang kapan membeli atau menjual swap abadi tertentu, atau jika materi kursus mencakup sinyal perdagangan berpemilik untuk pasar saat ini, presenter mungkin bertindak sebagai CTA. Semakin kabur konten antara mengajarkan prinsip-prinsip dan mendorong perdagangan pada instrumen nyata, semakin besar risiko memicu persyaratan registrasi.

Bahkan jika konten terlihat umum dan edukatif, CFTC mempertimbangkan apakah orang tersebut memperkenalkan diri ke publik sebagai penyedia nasihat perdagangan dan apakah mereka menerima kompensasi terkait dengan nasihat tersebut. Ini dapat mencakup sponsorship dari platform perdagangan, pengaturan bagi hasil, pemasaran afiliasi, atau biaya berlangganan langsung.

bagi KOLs, batas antara komentar umum atau pendidikan yang sah dan aktivitas CTA yang diatur dapat tipis—dan seringkali bergantung pada konteks, niat, dan hubungan ekonomi dengan audiens. Karena CFTC menerapkan pengecualian ini secara sempit dan mengevaluasinya berdasarkan kasus per kasus, mengandalkan pengecualian penerbit atau pendidik sejati harus didahului dengan analisis hukum yang cermat mengenai konten aktual, pengaturan kompensasi, dan profil audiens.

CFTC telah mengambil tindakan penegakan terhadap individu dan entitas yang mempromosikan sistem perdagangan atau mengeluarkan sinyal perdagangan tanpa registrasi CTA yang tepat. Sebagai contoh, dalam kasus CFTC terhadap SchoolofTrade.com, operator layanan “pendidikan” berjangka online ditemukan sebagai CTAs karena ruang obrolan dan komentar video mereka secara rutin memberikan rekomendasi perdagangan spesifik, dan mereka memasarkan diri sebagai ahli yang membimbing perdagangan berjangka yang menguntungkan.

Saat derivatif kripto menjadi lebih mudah diakses—melalui berjangka CME, bursa lepas pantai, dan protokol abadi on-chain—risiko aktivitas KOL tumpang tindih dengan fungsi CTA yang diatur meningkat. Bahkan jika audiens KOL bersifat global, yurisdiksi AS dapat melekat jika orang AS diundang atau dapat mengakses konten. Hukuman monetari sipil, disgorgement, dan larangan perdagangan adalah semua kemungkinan konsekuensi dari ketidakpatuhan.

Poin-Poin Penting

Definisi CTA dari CEA jauh lebih luas daripada yang banyak orang sadari, dan mencakup lebih dari manajer dana profesional kepada siapa pun yang berbisnis memberikan nasihat perdagangan komoditas untuk kompensasi. Bagi KOLs dalam ruang aset digital, ini berarti konten yang dimonetisasi, layanan berlangganan, atau alat perdagangan tertentu dapat memicu persyaratan pendaftaran CTA.

CFTC telah memperjelas bahwa penasihat perdagangan kripto tidak dikecualikan dari kewajiban mereka sebagai CTAs, dan mantan komisaris CFTC Kristin Johnson bahkan telah menyarankan tugas yang ditingkatkan untuk CTAs yang memberikan nasihat investasi dalam ruang aset digital.

Dengan CFTC yang secara aktif mengawasi aktivitas CTA yang tidak terdaftar dalam pasar kripto, KOLs, pembuat konten, dan influencer-pendidik harus mencari nasihat hukum untuk menentukan apakah aktivitas mereka memerlukan pendaftaran CFTC atau memenuhi syarat untuk pengecualian. Membangun model bisnis yang sesuai sekarang dapat mencegah tindakan penegakan yang mahal di kemudian hari.

Di Kelman PLLC, kami secara rutin menasihati klien tentang apakah kewajiban CTA berlaku, dan—jika berlaku—tentang strategi pendaftaran yang efisien, kelayakan pengecualian, dan program kepatuhan yang dapat bertahan dari pengawasan regulatori. CFTC dan NFA telah meningkatkan pengawasan mereka terhadap derivatif aset digital, dan kepatuhan proaktif bukan lagi pilihan.

Jika Anda mempertimbangkan untuk beroperasi sebagai KOL berbayar dalam ruang kripto—atau saat ini memberikan nasihat investasi terkait produk kripto—sekarang adalah waktu untuk memastikan bahwa Anda selaras dengan kerangka UU Bursa Komoditas. Jika Anda merasa bahwa kami dapat membantu, atau untuk informasi lebih lanjut, harap hubungi kami di sini.

Artikel ini pertama kali muncul di Kelman.law.