Analis Berselisih Mengenai Strategi Premium Bitcoin dari Strategi

Bahan Bakar Premium: Para Ahli Debat Kinerja Lebih MSTR vs. Bitcoin

Pertukaran tersebut menampilkan Lyn Alden, pendiri Lyn Alden Investment Strategy dan pendukung bitcoin terkenal; Jim Chanos, pendiri Kynikos Associates dan penjual pendek terkenal; dan Andy Constin, CEO Damped Spring Advisors. Perdebatan berpusat pada pernyataan Alden bahwa Strategy (sebelumnya Microstrategy) para pemegang saham yang berinvestasi ketika perusahaan mengadopsi strategi akumulasi bitcoin pada Agustus 2020 akan mengungguli kepemilikan bitcoin itu sendiri, bahkan jika metrik Strategy untuk kepemilikan bitcoin per saham (“mNAV”) turun ke harga bitcoin saat ini.

Strategy, sebuah perusahaan bisnis intelijen (BI), pada dasarnya berfungsi sebagai perusahaan perbendaharaan bitcoin (BTC) yang diperdagangkan secara publik, menggunakan peningkatan modal dan penerbitan utang terutama untuk memperoleh dan menahan bitcoin dalam neraca keuangannya. Jim Chanos menantang analisis Alden, menyiratkan bahwa dia mengabaikan faktor krusial: “Anda tidak memerlukan ‘artikel panjang’ untuk memahami bahwa setiap saham MSTR memiliki jumlah bitcoin per saham yang meningkat sejak 2020. Perdagangan mNAV ini dinamis, tidak statis.”

Dia kemudian mengajukan pertanyaan mendasar:

Apakah model bisnis (mengumpulkan dana untuk membeli bitcoin) menciptakan premi mNAV, atau apakah premi mNAV memungkinkan model semacam itu untuk ada/berlanjut?

Andy Constin memasuki perdebatan, menuduh Alden mengabaikan efek dilusi. Dia berpendapat bahwa pertumbuhan kapitalisasi pasar Strategy sebagian besar berasal dari penerbitan saham dengan premi jauh di atas mNAV (misalnya, 1,4x, 1,8x), menguntungkan pemegang saham awal dengan mengorbankan peserta yang datang belakangan. “Sebagian besar jika bukan semua kelebihan pengembalian di atas BTC datang dari sebagian besar kapitalisasi pasar perusahaan datang pada MNAV yang tinggi,” kata Constin, mengibaratkan keuntungan masuk awal dengan “skema Ponzi.”

Alden membela posisinya, mengakui premi tersebut tetapi berargumen bahwa itu mencerminkan nilai unik. Dia mencatat Strategy menawarkan investor institusional eksposur terhadap bitcoin yang dikombinasikan dengan utang jangka panjang yang tidak dapat dipanggil – sebuah struktur yang tidak tersedia melalui dana bursa bitcoin spot (ETF) atau kepada dana yang terbatas pada saham/obligasi. “Melampirkan utang jangka panjang yang tidak dapat dipanggil ke bitcoin menawarkan produk yang dapat dilakukan perusahaan, tetapi investor dan sebagian besar dana tidak dapat melakukannya, jadi mereka membayar premi untuk itu,” jelas Alden.

Dia menekankan berulang kali menyarankan kehati-hatian dan memangkas posisi ketika premi mNAV melonjak hingga 3x, menyatakan pembeli pada 1x-2x NAV umumnya mendapatkan manfaat selama lima tahun terakhir, bahkan saat BTC per saham meningkat. Chanos, yang dikenal karena secara publik menjual pendek MSTR sambil memegang bitcoin secara panjang sebagai perdagangan arbitrase, dan Constin (mengklaim 83 tahun pengalaman gabungan dengan Chanos) tetap berpendapat bahwa Alden mengalihkan perhatian dari kritik inti mereka tentang pengembalian yang didorong oleh premi.

Alden menangkis bahwa usia strategi dan permintaan institusional yang terus-menerus dan belum terpenuhi membenarkan premi tersebut, memprediksi itu hanya akan memudar ketika produk serupa menjadi umum. “Akhirnya ketika kemampuan itu tersebar merata di mana-mana, premi tersebut akan mengering,” katanya. Perdebatan berakhir dengan Constin menyarankan Alden mengakui poin mereka dan Alden menegaskan kembali daya tarik strategi bagi mandat investor tertentu.