Miért mondják egyes kereskedők, hogy a Bitcoin 21 milliós korlátját az off-chain tevékenységek hígítják?

Papír Bitcoin vs. Onchain Szűkösség

A vita lendületet nyert, mivel a bitcoin árfolyama jelentősen csökkent annak ellenére, hogy nő az intézményi részvétel, az ETF-ek és a bővülő derivatív piacok. A kritikusok azt állítják, hogy a bitcoin végleges onchain kínálata elméletben még létezik, de az árképzés az off-chain irányába helyeződött át, szintetikus kitettségek rétegeibe, amelyek inkább frakcionált tartalék rendszerként viselkednek, mint egy ritka digitális eszköz.

„A maxik nem mondják el neked, de a bitcoin frakcionálódott” – állította a Nolimit nevű X fiók bejegyzésében. „A Wall Street nem azért vette meg a bitcoint, hogy felturbózza a táskádat, és gazdaggá tegyen, lol. Azt vették, hogy egy díjeszközzé alakítsák, éppúgy, mint ahogy tették az arannyal a ’80-as években,” tette hozzá a fiók. A Nolimit bejegyzése gyorsan népszerűvé vált az X-en, több ezer lájkot kapott és százak által posztolták újra, ahogy az érv vírusszerűen terjedt.

A vita központjában egy egyszerű állítás áll: egy valódi bitcoin egyszerre több papír követelést is támogathat. Egy ETF részvény lehet, hogy letétbe helyezett bitcoinnal van fedezve, míg a határidős és opciós ügyletek fedezik ezt a kitettséget, az örökös swapok felerősítik a tőkeáttételt, a csomagolt bitcoin más helyeken tokenizált verziókat hoz létre, és a bankok kibocsátanak strukturált jegyeket az árhoz vagy a volatilitáshoz kötve. Ezen eszközök egyike sem igényel új bitcoin bányászatát, mégis mind hatással van a piaci árképzésre.

Az elmélet támogatói szerint ez a struktúra lehetővé teszi, hogy a szintetikus kínálat a gyakorlatban messze túlnője a 21 millió érme plafonját, még ha nem is onchain. Ahogy a derivatívák volumene növekszik, azt mondják, a fizikai bitcoin iránti kereslet felhigul, a vásárlási nyomást készpénzben kiegyenlített termékek nyelik el, nem pedig spot piacok.

Ezzel egyidejűleg több X fiók kezdett csaknem azonos állításokat körbejáratni, egy ismétlődés, amelyet néhány megfigyelő szokatlannak talált. „A 21 milliós plafon már nem számít. Miért? Mert a piac nem valódi bitcoint kereskedik, hanem ‘Papír BTC-t’” – írta a Nonzee nevű X fiók bejegyzésében. Szinte olyan volt, mintha a bejegyzések ugyanazt a ritmust és felépítést követték volna, ezzel megragadva az X algoritmusának figyelmét. Mindazonáltal a megközelítés sikeres volt, széleskörű elköteleződést vonzott a nevezetes elmélethez.

Ez a keretrendszer tükrözi azt, amit a kritikusok „papír aranyként” írnak le, ahol az évtizedekkel ezelőtt határidős szerződések és nem allokált számlák uralták az árképzést. Az 1980-as évekre az arany piacokat erősen befolyásolták a származékos ügyletek a tőzsdéken, mint például a COMEX, ahol a fizikai szállítás inkább kivétel, mint szabály volt. Az eredmény a szkeptikusok szerint csillapított volatilitás és tartós árkorlátozás volt a növekvő kereslet ellenére.

A bitcoinnal alkalmazva, a papír bitcoin elmélet azt sugallja, hogy a derivatívákkal sújtott piacok lehetővé teszik a nagy szereplők számára, hogy shortolják a rallykat, likvidálásokat indítsanak és alacsonyabb árakon fedezzenek, anélkül hogy valódi bitcoint forrásolnának. E nézet szerint a tőkeáttétel és a pozicionálás – nem az onchain szűkösség – vezetik a rövid távú árfolyammozgásokat.

Néhány elemző számszerűsíti ezt a hatást olyan metrikákkal, amelyek a derivatívák nyitott érdeklődését hasonlítják a likvid onchain kínálathoz, azt állítva, hogy a szintetikus kitettség képes megduplázni az effektív forgalmat két számjegyű százalékokkal. Ezt, mondják, magyarázza, hogy a fő ETF beáramlások miért nem mindig fordítódnak át azonnali árnövekedésbe. Hasonló érvet alkalmaztak a bitcoin kincstári vállalatokra és iparági nagyágyukra, mint például Michael Saylor Strategy. Adatok alapján, Saylor vásárlásai alig mozdítják meg a tűt a jelenlegi piacon.

Az elmélet újraélesztette az újrafeldolgozás körüli aggályokat is. Amikor a bitcoin letétkezelőknél, tőzsdéknél, kölcsönző pultoknál stb. van, egyszerre több kötelezettség fedezeteként szolgálhat. Ha a követelések meghaladják a tartalékokat, a rendszer kevésbé közvetlen tulajdonlásként és inkább rétegzett hitelként működik.

A papír bitcoin tézis kritikusai keményen visszavágnak. Azt állítják, hogy a derivatívák természetüknél fogva nulla összegűek, minden hosszú pozíciót egy rövid pozíció ellensúlyoz, megelőzve a korlátlan irányított nyomást. A futures és örökös swapok, megjegyzik, a spot árakhoz konvergálnak finanszírozási ráta, arbitrázs és lejárati mechanikák révén.

Mások hangsúlyozzák a bitcoin átláthatóságát, mint fontos megkülönböztető jegyet az aranytól. Az onchain kínálat nyilvánosan ellenőrizhető, a letéti kezelők auditáltak, és a nagyszabású hiányok gyorsan felszínre kerülnének, ha a követelések lényegesen meghaladnák a tartalékokat. Aranyat nem lehet ellenőrizni egy blockchain explorerrel. E nézet szerint a derivatívák fokozhatják a volatilitást, de nem tudják tartósan elnyomni az árat anélkül, hogy piaci stresszt váltanának ki.

Van egy strukturális érv is, hogy az intézményi elfogadás természetesen a mélyebb, likvidebb helyek felé irányítja az árképzést. Ahogy a piacok éretté válnak, a tőkeáttétel és a fedezés növekszik, kisimítva az ármozgásokat, ahelyett hogy lerombolnák a szűkösséget.

Mégis a vita továbbra is fennáll, mert a bitcoin alapnarratíváját érinti. A bitcoint úgy tervezték, mint egy átadott eszköz, ahol a tulajdonjog és a kínálat elválaszthatatlan volt a privát kulcsoktól. Minél inkább áttér a kitettség papír eszközökre, annál távolabb sodródik az árviselkedés az eredeti modellből, állítják a kritikusok.

További információ: „Tovább vásárolok”: Dave Portnoy megduplázza az XRP-t, mivel az ár csökken

Akár a papír bitcoin elmélet strukturális manipulációt tükröz, akár egyszerűen a piaci evolúciót, marad rendezetlen. Ami világos, az az, hogy a bitcoin növekvő szerepe a hagyományos pénzvilágban olyan absztrakciós rétegeket vezetett be, amelyek nem léteztek korai éveiben, átformálva, ahogy a szűkösség, a tulajdonlás és az árképzés kölcsönhatásba lép.

Pillanatnyilag az érv továbbra is körbejár az X és a kripto körökben, a hullámzó piacok és az a nyugtalan érzés táplálja, hogy a bitcoin tőzsdei infrastruktúrája ugyanolyan számít, mint a kódja.

GYIK ❓

• Mi az a papír bitcoin elmélet?
  Az érvelés szerint a derivatívák és a pénzügyi termékek szintetikus bitcoin kitettséget hoznak létre, amely felhígítja a valódi szűkösséget.
• Jelent a papír bitcoin több BTC-t on-chain?
  Nem, az onchain kínálat továbbra is plafonált, de több pénzügyi követelés hivatkozhat ugyanarra a bitcoinra.
• Miért vonnak gyakran párhuzamot az arannyal?
  Az arany ára az 1980-as években a derivatívák uralma alá került, csökkentve a fizikai szállítás szerepét.
• Képesek a derivatívák tartósan lenyomni a bitcoin árát?
  A kritikusok azt mondják, nem, hiszen arbitrázs és átláthatóság van, míg a támogatók szerint ezek torzítják a rövid távú árképzést.