Elemzés: Az Applied Digital 11 milliárd dolláros HPC hosting megállapodása a CoreWeave-vel

Az Applied Digital 11 milliárd dolláros CoreWeave egyezsége

A következő vendégposzt a Bitcoinminingstock.io tól származik, amely a minden, ami bitcoin bányászati részvények, oktatási eszközök és iparági betekintés egy helyen. Eredetileg 2025. szeptember 5-én publikálva, a Bitcoinminingstock.io szerzője, Cindy Feng által íródott.

Az AI/HPC kitettséggel rendelkező bitcoin bányászati részvények az év eddigi legnagyobb nyertesei közé tartoznak. Az IREN, a Cipher és a Hut 8 azok közé tartoznak, amelyeket leginkább emlegetnek az X-en. A TeraWulf is felkeltette a figyelmet, miután bejelentette egy több milliárd dolláros tárhelyüzletet a Fluidstack-kal, amelyet a Google biztosít. De van egy cég, amelyről nem sokat beszélnek az X-en. Ez a cég, az Applied Digital (Nasdaq: APLD), jelenleg a 7. helyen áll a piaci érték szerint weboldalunkon.

A múlt héten az Applied Digital bejelentette, hogy a CoreWeave további bérleti opciókat gyakorolt, amelyek a bérleti időszak alatt összesen 11 milliárd dolláros bevételt (400 MW kritikus IT terhelés) prognosztizálnak. Ez az egyik legnagyobb ismert bevételi üzletek közé tartozik a nyilvánosan jegyzett Bitcoin bányászati cégek között, egy szinten a Core Scientific és TeraWulf által biztosított HPC szerződésekkel.

Amikor először megemlítettem az Applied Digital-t tavaly szeptemberben az „Hogyan aknázzák ki a Bitcoin bányászok az AI aranylázát (2. rész)” című bejegyzésben, észrevettem, hogy a cég tárgyalásokat folytat egy 400 MW-os hiperméretű üzlet megkötéséről, és az üzlet 90%-a már le van tárgyalva. Azok a befektetők, akik korán cselekedtek, a részvény több mint 300%-os növekedést mutatott a kezdeti említést követően. Ez nem egy győzelmi menet. Inkább egy ösztönzés arra, hogy újragondoljuk, mi van már beárazva, és mi lehet még figyelmen kívül hagyva. Szóval vágjunk bele!

Vállalati átalakulás: Bányászatból digitális infrastruktúra felé

A texasi Dallasban székhellyel rendelkező Applied Digital alapvető változáson ment keresztül üzleti modelljében. Korábban önálló bányászattal foglalkozott, de már nem működtet saját bányászati tevékenységet, és teljesen a hostingra összpontosító vállalkozássá vált*, szolgálva mind a blokklánc, mind a nagy teljesítményű számítástechnikai (HPC) klienseket.

*Ahogy a 2025-ös pénzügyi év jelentésében nyilvánosságra hozták, a vállalat a Cloud Services Business üzletágát „eladásra tartott” kategóriába sorolta, és megszakított műveletek alatt jelentette. Ennek eredményeként az Applied Digital HPC szegmense most teljesen hosting szolgáltatásokból, különösen együttműködő telephelyekből áll.

A vállalat jelenlegi tevékenységei elsősorban Észak-Dakotában folynak, az alábbi adatközponti lábnyommal:

• Jamestown, ND: 106 MW hoszting kapacitás, amely a kriptobányászatnak van szentelve, jelenleg teljes kapacitással működik.
• Ellendale, ND: 180 MW kriptobányászati hoszting kapacitás már online, valamint egy külön HPC campus, Polaris Forge 1, fejlesztés alatt. Ez a campus várhatóan 400 MW HPC kapacitást fog szállítani a CoreWeave számára három fázisban: 1) Az első 100 MW-os létesítmény: szolgáltatásra készen 2025 negyedik negyedévére. 2) A második 150 MW-os létesítmény: várható 2026 közepére. 3) A harmadik 150 MW-os létesítmény: célzott befejezés 2027-re.

A 2025. május 31-én zárult pénzügyi évben az Applied Digital 51,84 millió dolláros teljes bevételt jelentett, amelyből 63,92 millió dollár blokklánc hoszting szolgáltatásokból származott, és egy 12,08 millió dolláros veszteséggel járt a Megszakított Cloud Services műveletekből. A HPC hoszting üzletág még nem kezdte el a bevételtermelést. Azonban a közelgő építkezési mérföldkövek és a hosszú távú bérleti szerződések révén a társaság a változás felé pozícióba kerül. Tekintve, hogy kriptobányászati hoszting szerződése egyetlen ügyfélre korlátozódik, és kb. 2.5 év van hátra, a HPC hoszting várhatóan a legjelentősebb bevételi forrássá válik a következő években.

A 11 milliárd dolláros ügylet belülről: Egy hiperméretező, három épület, több fázis

A CoreWeave, a hiperméretező, amely 2024-ben került a címlapokra a Core Scientific-kel kötött mérföldkő jellegű szerződéseivel, most központi szerepet játszik az Applied Digital HPC hoszting átalakításában. A két vállalat három hosszú távú bérleti szerződést írt alá, összesen 400 MW kritikus infrastruktúra kapacitással. Ezek a bérletek körülbelül 15 évig terjednek, és fix fizetési megállapodásokként vannak strukturálva, amelyek kiszámítható bevételi forrásokat biztosítanak, amelyek nem függenek a piaci ingadozásoktól vagy a változó kereslettől.

Az első bejelentés 2025. június 2-án érkezett, részletezve 2 bérletet és összesen 250 MW HPC hoszting kapacitást. Az egyik 100 MW-os épület (ELN02) várhatóan szolgáltatásra készen áll majd 2025 negyedik negyedévére, míg a második 150 MW-os épület (ELN03) már építés alatt áll, és várhatóan online lesz 2026 közepére. Ezek a két bérleti szerződések együttesen körülbelül 7 milliárd dollár teljes bevételt jelentenek.

2025. augusztus 29-én az Applied Digital bejelentette, hogy a CoreWeave érvényesítette opcióját egy további 150 MW-os épületre. Ez a harmadik épület (ELN04) várhatóan 2027-re lesz online, amely a teljes bevételi kötelezettségvállalást 11 milliárd dollárra növeli.

Érdekes módon mindhárom bérlet a Polaris Forge 1-nál található, egy campuson, amely több mint 1GW potenciális teljesítmény kapacitáshoz fér hozzá. Ez jelzi az Applied Digital azon lehetőségét, hogy az eredeti 400 MW-on túl is bővülhet, ha további hiperméretező ügyfelek csatlakoznak.

A bővítés finanszírozása: A tőkegyűjtés felgyorsul, de bonyolultan

Az ilyen nagyszabású bérletek végrehajtása jelentős előzetes tőkét igényel. 2025. május 31-én az Applied Digital rendelkezett 44,9 millió dollár szabad készpénz és ekvivalens eszközzel. Míg ez nem elegendő az Ellendale bővítés teljes finanszírozásához, a vállalat vegyes finanszírozási mechanizmusokat alkalmazott az építkezés támogatására. Több mint 874,7 millió dollárt gyűjtöttek össze a pénzügyi év során, amely 496%-kal nőtt az előző évekhez képest.

Főbb finanszírozási körök magukban foglalták egy $160 millió privát elhelyezés támogatását az NVIDIA és kapcsolódó vállalatok által, egy $450 millió átruházható jegyzetet, $375 millió finanszírozást a Sumitomo Mitsui Banking Corporation („SMBC”) -vel, és egy több részletből álló 900 millió dolláros befektetési kötelezettségvállalást a Macquarie Asset Managementtől. Ezeket kiegészítették warrant adományokkal a CoreWeave és a Macquarie részére, tovább növelve a tőkeszerkezet bonyolultságát. További kiegészítő finanszírozást az ügyfélbetétekből, eszközök értékesítéséből és ATM programokon keresztül szerzett működőtőke nyújtotta.

Ezek az eszközök együttesen lehetőséget adnak az Ellendale bővítésére, de bonyolultságot is okoznak, bevezetvén feltételesség kockázatot, többosztályos előnyben részesített részvényeket, átváltható adósságot és hosszú távú bérleti kötelezettségeket. A befektetőknek fontos követniük az áru költségeket, feltételesség kiváltókat és warrant túlsúlyokat.

Végső gondolatok: Most vásároljon $APLD-t?

Az Applied Digital gyorsan komoly szereplővé vált a HPC hoszting területén. A 15 éves, 11 milliárd dolláros szerződése a CoreWeave-val ritka láthatóságot biztosít egy LOI-kel és felhajtással teli piacon. Az első HPC bevételek várhatóan hónapokon belül érkeznek, a többi pedig 2027-ig növekedik. A legutóbbi eredményjelentésük során a menedzsment is említést tett a más hiperméretű ügyfelekkel folytatott tárgyalásokról, ami azt sugallja, hogy a piaci cső akár a CoreWeave-n túlra is növekedhet.

14,38 dolláros részvényenkénti áron a vállalat piaci értéke körülbelül 3,76 milliárd dollár. Az FY25 bevételére ($51,9 millió) alapozva a következő P/S mutató túlárazottnak tűnik ~72,5-szel. De a jövőbeli projekciók kontextust adnak: teljes építés esetén a CoreWeave 400 MW üzem kapacitása évente körülbelül 733 millió dollárt termelhet, plusz 63 millió dollárt kriptobányász hosztingból. Feltételezve 50% EBITDA profitmarzsot, az Applied Digital körülbelül 400 millió dollár EBITDA-t termelhet. Jelenlegi vállalati értékéből kiindulva ami $4,42 milliárd, ez ~11,1-s EV/EBITDA mutatót és ~5,7-s EV/bevétel mutatót jelent. Nem olcsó, de egy földhözragadtabb értékelés olyan vállalkozásnak, amelynek rögzített többéves készpénzáram-láthatósága van.

Mindazonáltal, ez a modell nem mindenkinek való. Az Applied Digital maga nem bányászik Bitcoint vagy tartja meg a Bitcoint, így nem fogja megfogni a BTC emelkedését, mint a vertikálisan integrált bányászok. Ehelyett az értéke az ismétlődő bevételben, a kapacitás végrehajtásában és a hosszú távú bérleti gazdaságokban rejlik. Azoknak a befektetőknek, akik kitettséget keresnek a HPC területén építéshez, alacsonyabb volatilitással és világosabb készpénz-áramlással, az Applied Digital kézzelfogható játékot kínál ezen a területen. De azoknak, akik BTC kitettséget keresnek, lehet, hogy máshol találnak jobb kitettséget.