A Project Crypto belsejében – Az SEC legújabb token taxonómiája

A következő véleménycikket Alex Forehand és Michael Handelsman írta a Kelman.Law számára.

SEC Megközelítésének Digitális Eszközökre: Kulcsfontosságú Észrevételek Paul Atkinstől

Paul Atkins legújabb, „A Securities and Exchange Commission megközelítése a digitális eszközökre: Inside Project Crypto” című beszédében az SEC Biztos folytatta a régóta várt változást jelző jeleket a digitális eszközök szabályozási hozzáállásában. Atkins kijelentései azt sugallják, hogy az SEC elmozdul egy régi, végrehajtás-központú megközelítéstől egy olyanfelé, amely üdvözli az innovációt, miközben a piaci integritás és a befektetővédelem továbbra is előtérben marad.

Túl sokáig a kriptovaluta vállalkozók és befektetők egyaránt küzdöttek azért, hogy egy „ködös” szabályozási környezetben működjenek, ahogyan Atkins fogalmaz. Különösen a térségben lévők próbálták különböző mértékben megfejteni azt a hosszan tartó kérdést, hogy mikor minősül egy token értékpapírnak. Atkins beszéde a legvilágosabb jelzést adja eddig, hogy az SEC felismeri a kriptovaluta jogszerűségét az amerikai pénzügyi piacokon, és integrálni akarja, nem pedig elkülöníteni a digitális eszközöket.

Token Taxonómia

Atkins biztos egy gyakorlati taxonómiát vázolt fel a digitális eszközökre, kategorizálva őket funkciójuk és céljuk alapján ahelyett, hogy egy egyenméretű tesztet alkalmazna.

Atkins szerint a “digitális nyersanyagok” és a “hálózati tokenek” nem minősülnek értékpapíroknak, ha „szorosan kapcsolódnak és értéküket egy kriptórendszer programozott működéséből nyerik, amely „funkcionális” és „decentralizált”, nem pedig mások lényeges vezetési erőfeszítéseiből származó nyereség elvárásából.””

Megjegyezte, hogy a „digitális gyűjtemények”— zenei, művészeti, videós vagy játékon belüli elemekhez kapcsolódó tokenek—nem minősülnek értékpapíroknak, mivel a vásárlók nem a menedzsment erőfeszítéseire támaszkodnak a profit érdekében. Ezeket a tokeneket használatra vagy élvezetre tervezték, nem pedig befektetésre, és kreatív vagy kulturális értéket képviselnek pénzügyi érdek helyett.

Hasonlóan, a „digitális eszközök” nem minősülnek értékpapíroknak, amikor elsődleges céljuk funkcionális – tagságként, jegyként, igazolványként vagy személyazonossági igazolványként szolgálnak. Ezek az eszközök hozzáférést vagy ellenőrzést biztosítanak, nem spekulációt.

Mégis, Atkins világossá tette, hogy a „tokenizált értékpapírok” a meglévő jogszabályok szerint továbbra is értékpapíroknak minősülnek. Ezek kripto eszközök, amelyek közvetlenül képviselik a hagyományos pénzügyi eszközök tulajdonjogát – mint például részvények, kötvények vagy származékos ügyletek -, amelyek csupán a blokkláncra van rögzítve. A tokenizált értékpapírokról szóló további információkért olvassa el az erről szóló cikket: Are Tokenized Securities Still Securities.

Atkins kerete a digitális eszközökről szóló beszélgetést egy árnyaltabb megértés felé mozgatja: amely megkülönbözteti a technológiai innovációt és a befektetési szerződéseket, ahelyett, hogy összemosná őket.

Mikor Szűnik Meg Egy Token Értékpapírnak Lenni?

Atkins beszédének egyik legígéretesebb része a kriptovaluta tokenek időbeli fejlődési lehetőségével kapcsolatos. Amanda Hester Pierce beszédével visszhangot, amely című „New Paradigm: Remarks at SEC Speaks,” Atkins megfigyelte, hogy bár a token eladása kezdetben egy befektetési szerződést von maga után, ezek a feltételek „nem maradnak örökre.” Elmagyarázta:

“A hálózatok érnek. A kód elkészül. Az irányítás szétterjed. Az kibocsátó szerepe csökken vagy eltűnik. Egy idő után a vásárlók már nem támaszkodnak az kibocsátó lényeges vezetési erőfeszítéseire, és a legtöbb token most már úgy kereskedik, hogy nem várható el ésszerűen, hogy egy adott csapat még mindig kormányrúdnál van.”

Ez a nézet a SEC növekvő elfogadását tükrözi, hogy a tokenek – és az általuk működtetett hálózatok – dinamikusak. Egy token befektetési szerződés részeként kezdheti meg életét, de végül nem értékpapírrá válhat, amint az kibocsátó ígéretei teljesülnek és a hálózat önállóan működik.

Atkins biztos visszatért a Howey Teszt eredetéhez egy élénk floridai analógiával. Emlékeztette a hallgatókat, hogy az eredeti Howey citrusligetek talaja soha nem volt értékpapír – csak egy adott üzleti megállapodás révén vált része egy befektetési szerződésnek, és az lett vége, amikor ez a megállapodás megszűnt.

Egy évszázaddal később, ugyanazon a földön otthonok, golfpályák és üdülőhelyek találhatók – átalakulás, amely alátámasztja mondanivalóját: maga az alapul szolgáló eszköz nem változott, ám az körülötte felépít egy vállalkozás megváltozott. Alkalmazva ezt a kriptovalutára, Atkins azt állította, hogy a digitális tokenek és a kialakuló üzleti jövő egyaránt az eredeti befektetési szerződés részeként kezdhetik meg életüket, de annak ígéreteinek beteljesítése után túlhaladnak rajta mikorra az issuer vezetés szerepe megfakul.

Ez a megfogalmazás meggyőző — elismeri a tokenek és a hálózatok dinamikus természetét, nem pedig a biztonsági státusz tartós kezelését. Ennek ellenére Atkins néhány fontos kérdést nyitva hagyott.

Például, mit jelent a „funktionális” egy hálózat függetlensége szempontjából? Mikor minősül egy hálózat megfelelően „funkcionálisnak,” hogy a token tulajdonosok már nem támaszkodnak az kibocsátó irányítási erőfeszítéseire?

Hasonlóképpen, milyen „decentralizáltsági küszöbök” (például résztvevők, csomópontok, kormányzási mechanizmusok, token-tulajdonos szavazások) elegendőek ahhoz, hogy eltávolítsák a kibocsátó irányítási erőfeszítéseire való támaszkodást? Milyen mértékben kell „szétterjedni a kontrollnak?” Vajon a kibocsátó szerepe egyszerűen „csökkenni” kell (anélkül, hogy figyelembe venné ennek egyedülálló kétértelműségét), vagy teljesen „kell eltűnnie?”

Ez a kétértelműség folyamatos vitát kelt, és az SEC jelezte nyitottságát az ipari visszajelzésekre abban, hogy meghatározzák, hogyan fogják ezeket a feltételeket meghatározni, beleértve azt, hogy milyen „pontot” kell elérnie egy tokennek annak érdekében, hogy ne minősüljön többé értékpapírnak.

Mit Jelent Ez a Kriptovaluta Iparág Számára?

A token kibocsátók és fejlesztők számára Atkins megjegyzései optimizmust és irányt kínálnak. Az SEC látszólag hajlandó különbséget tenni a befektetési tevékenység és a hálózati hasznosítás között—egy kritikus különbségtétel, amely lehetővé teheti a projektek számára, hogy legálisan fejlődjenek, miközben technológiailag is fejlődnek.

Gyakorlati szempontból a kibocsátóknak és fejlesztőknek dokumentálniuk kell, hogy mikor és hogyan csökken a szerepük, amikor a hálózatok éretté válnak. A platformoknak és letéteményeseknek fel kell készülniük egy kettős szabályrendszerű világra, ahol egyes eszközök értékpapírok, míg mások nem. És a befektetőknek továbbra is figyelemmel kell kísérniük a közelgő szabályozások kimenetelét mind a Kongresszustól, mind az SEC Project Crypto csoportjától, amely várhatóan további egyértelműséget fog biztosítani a token taxonómia és a befektetővédelem terén.

Konstruktív Út Előre

Atkins biztos hangja kiegyensúlyozottságot és optimizmust tükrözött: a szabályozás mint útmutató, nem pedig kalapács. Felhívása a tisztességes, világos és működőképes felügyeletre tovább erősíti az SEC digitális eszközökkel való foglalkozásában jelentkező evolúcióját. Az SEC Project Crypto projekt áttekintéséhez lásd az erről szóló cikkünket: Project Crypto: A New Era in U.S. Financial Regulation.

Míg továbbra is kérdések maradnak arról, hogy mi minősül elegendő „decentralizáltságnak,” vagy mi minősül „funkcionális” hálózatnak, az üzenet szelleme világos—az SEC kész együttműködni a kriptoiparral, nem pedig ellene dolgozni.

A Kelman PLLC-nál üdvözöljük ezt a konstruktív megközelítést, és arra ösztönözzük az ügyfeleket a digitális eszközök területén, hogy figyelmesen kövessék a Project Crypto és a Crypto Task Force közelgő útmutatásait. Folyamatosan figyelemmel kísérjük a kriptovaluta szabályozás alakulását a különböző joghatóságokban, és rendelkezésre állunk tanácsadással ügyfeleink számára, akik navigálni kívánnak ezeken a változó jogi környezeteken. További információkért vagy konzultáció ütemezéséhez kérjük, vegye fel a kapcsolatot velünk itt.