Unutar projekta Crypto – Najnovija taksonomija tokena SEC-a

Sljedeći uvodnik napisali su Alex Forehand i Michael Handelsman za Kelman.Law.

Pozicija SEC-a prema Digitalnim Imovinama: Ključni Uvidi od Paula Atkinsa

U najnovijem govoru Paula Atkinsa pod naslovom “Pristup Komisije za vrijednosne papire prema digitalnim sredstvima: Unutar Projekta Kripto,” povjerenik SEC-a nastavio je signalizirati dugo očekivanu promjenu regulatornog stava prema digitalnim sredstvima. Atkinsovi komentari sugeriraju pomak od starog, pristupa temeljenog na provođenju SEC-a prema onom koji prihvaća inovacije, istovremeno osiguravajući integritet tržišta i zaštitu investitora ostaje prioritetna briga.

Predugo su kripto poduzetnici i investitori imali poteškoća s djelovanjem unutar regulatorne “magle,” kako Atkins kaže. Osobito, oni u prostoru pokušavaju, s očito različitim stupnjevima uspjeha, dešifrirati pitanje kada token predstavlja vrijednosni papir. Atkinsovo obraćanje nudi najočitiji signal do sada da SEC priznaje legitimnost kripta unutar američkih financijskih tržišta i nastoji integrirati, umjesto izolirati, digitalna sredstva.

Taksonomija Tokena

Povjerenik Atkins predstavio je praktičnu taksonomiju za digitalna sredstva, dijeleći ih u kategorije koje odražavaju njihovu funkciju i svrhu umjesto da primjenjuje jedinstven pristup.

Prema Atkinsu, “digitalne robe” i “mrežni tokeni” ne smatraju se vrijednosnim papirima kada su “intrinzično povezani i dobivaju svoju vrijednost iz programatskog djelovanja kripto sustava koji je ‘funkcionalan’ i ‘decentraliziran’, a ne od očekivanja profita koji proizlaze iz bitnih menadžerskih napora drugih.”

Napomenuo je da “digitalni kolekcionarski predmeti” — tokeni vezani uz umjetnost, glazbu, videozapise ili stavke unutar igara—nisu vrijednosni papiri, budući da kupci ne računaju na menadžerske napore radi profita. Ovi tokeni su dizajnirani za uporabu ili uživanje, ne za ulaganje, te predstavljaju kreativnu ili kulturnu vrijednost umjesto financijskog interesa.

Slično, “digitalni alati” nisu vrijednosni papiri kada je njihova glavna svrha funkcionalna — služe kao članstva, ulaznice, vjerodajnice ili identifikacijske značke. Ova sredstva omogućuju pristup ili verifikaciju, a ne spekulaciju.

Međutim, Atkins je jasno naveo da “tokenizirani vrijednosni papiri” ostaju vrijednosni papiri prema postojećem zakonu. To su kripto sredstva koja izravno predstavljaju vlasništvo nad tradicionalnim financijskim instrumentima — poput dionica, dugova ili derivata — koji su jednostavno zabilježeni na blockchainu. Za više informacija o tokeniziranim vrijednosnim papirima, pogledajte naš članak Jesu li tokenizirani vrijednosni papiri još uvijek vrijednosni papiri.

Atkinsov okvir pomiče razgovor prema nijansiranijem razumijevanju digitalnih sredstava: onom koji razlikuje inovacije u tehnologiji od investicijskih ugovora, umjesto da ih objedinjuje.

Kada Token Prestaje Biti Vrijednosni Papir?

Jedan od najperspektivnijih dijelova Atkinsovog govora odnosi se na ideju da kripto token može evoluirati tijekom vremena. U skladu s govorom povjerenice Hester Pierce pod naslovom “Novi Paradigma: Komentari na SEC Speaks,” Atkins je primijetio da, iako prodaja tokena može u početku uključivati investicijski ugovor, ti uvjeti “možda neće ostati zauvijek.” Objasnio je:

“Mreže sazrijevaju. Kodovi se implementiraju. Kontrola se raspršuje. Uloga izdavača se smanjuje ili nestaje. U nekom trenutku, kupci više ne računaju na bitne menadžerske napore izdavača, a većina tokena sada se trguje bez ikakvog razumnog očekivanja da je određeni tim i dalje na čelu.”

Ovaj stav odražava rastuće prihvaćanje unutar SEC-a da su tokeni—i mreže koje ih pokreću—dinamični. Token može započeti svoj život kao dio investicijskog ugovora, ali na kraju postaje ne-vrijednosni papir nakon što su izdavačeva obećanja ispunjena i mreža djeluje neovisno.

Povjerenik Atkins je ponovo posjetio izvore Howey Testa kroz živi primjer s Floride. Podsjetio je slušatelje da zemlja koja leži ispod izvornih Howeyjevih plantaža citrusa nikada nije bila vrijednosni papir—postala je dio investicijskog ugovora kroz određeni poslovni aranžman, te je prestala biti jedan kada je taj aranžman završio.

Stoljeće kasnije, ta ista zemlja domaćin je kućama, golf terenima i odmaralištima—transformacija koja naglašava njegovu točku: osnovna imovina sama po sebi nije se promijenila, ali je poduzeće izgrađeno oko nje. Primjenjujući ovo na kripto, Atkins je tvrdio da digitalni tokeni mogu na sličan način započeti kao dio investicijskog ugovora, ali se ipak razvijaju iznad toga kada su obećanja ispunjena i izdavačeva menadžerska uloga blijedi.

Ova formulacija je uvjerljiva—priznaje dinamičnu prirodu tokena i mreža, umjesto da tretira status vrijednosnog papira kao trajan. Ipak, Atkins je ostavio otvorena važna pitanja.

Na primjer, što znači “funkcionalna” u kontekstu neovisnosti mreže? Kada je mreža adekvatno “funkcionalna” tako da vlasnici tokena više ne računaju na menadžerske napore izdavača?

Povezano s tim, koji pragovi “decentralizacije” (npr. sudionici, čvorovi, mehanizmi upravljanja, glasanje vlasnika tokena) su dovoljni da se ukloni oslanjanje na menadžerske napore izdavača? U kojoj mjeri “kontrola mora biti raspršena?” Treba li izdavačeva uloga samo “diminirati” (unatoč inherentnoj nejasnoći samo u tome), ili treba “potpuno nestati?”

Ova nejasnoća poziva na nastavak rasprava, a SEC je signalizirao svoju otvorenost za povratne informacije iz industrije u oblikovanju kako će ti pojmovi biti definirani, uključujući u kojem “trenutku” token prestaje biti vrijednosni papir.

Što To Znači za Kripto Industriju

Za izdavače tokena i programere, Atkinsovi komentari nude i optimizam i smjernice. Čini se da SEC želi razlikovati aktivnosti ulaganja i korisnost mreža—ključni nijanse koji bi mogli dopustiti projektima da se razvijaju legalno kako se razvijaju tehnološki.

U praktičnom smislu, izdavači i programeri trebaju dokumentirati kako i kada se njihova uloga smanjuje kako mreže sazrijevaju. Platforme i skrbnici trebaju se pripremiti za svijet s dvostrukim režimom gdje su neka sredstva vrijednosni papiri, a druga nisu. A investitori trebaju nastaviti pratiti nadolazeće regulative iz Kongresa i SEC-ovog Projekta Kripto tima, koji se očekuje da će pružiti dodatnu jasnoću o taksonomiji tokena i zaštiti investitora.

Konstruktivan Put Naprijed

Ton povjerenika Atkinsa bio je uravnotežen i optimističan: regulacija kao smjernica, a ne čekić. Njegov poziv na pošten, jasan i funkcionalan nadzor nastavlja označavati značajnu evoluciju u angažmanu SEC-a s digitalnim sredstvima. Za pregled SEC-ovog Projekt Kripto, pogledajte naš članak Projekt Kripto: Nova era u financijskoj regulaciji SAD-a.

Iako ostaju pitanja o tome što kvalificira kao dostatnu “decentralizaciju,” ili “funkcionalnu” mrežu, duh poruke je jasan—SEC je spreman raditi s kripto industrijom, a ne protiv nje.

U Kelman PLLC-u, pozdravljamo ovaj konstruktivni pristup i potičemo klijente u prostoru digitalne imovine da pažljivo prate nadolazeće smjernice iz Projekta Kripto i Crypto Task Force. Nastavljamo pratiti razvoj kripto regulative širom jurisdikcija i dostupni smo za savjetovanje klijentima koji se kreću kroz ova promjenjiva pravna okruženja. Za više informacija ili za zakazivanje konzultacija, molimo kontaktirajte nas ovdje.