Studija ECB-a o upravljanju DeFi-jem: A16z je najveći glasač Uniswapa, jedna trećina glasača neidentificirana

Studija ESB-a: Top 100 vlasnika kontrolira 80% DeFi upravljačkih tokena

Radni dokument, ESB Working Paper No. 3208, analizirao je podatke o upravljanju iz četiri protokola — Aave, MakerDAO (sada rebrendiran kao Sky), Ampleforth i Uniswap — kroz dva vremenska presjeka: studeni 2022. i svibanj 2023. Protokoli su odabrani zbog svoje veličine i zastupljenosti različitih kategorija aktivnosti decentraliziranih financija (DeFi), a zajedno su u vrijeme prikupljanja podataka držali približno 32% ukupne zaključane vrijednosti na Ethereumu.

Podaci o koncentraciji tokena bili su izraziti. Istraživači ESB-a navode da je top 100 vlasnika u sva četiri protokola kontrolirao više od 80% ponude upravljačkih tokena. Za Aave i Uniswap, prvih pet vlasnika samo je obuhvatilo gotovo polovicu svih tokena. Ampleforth je bio još koncentriraniji, pri čemu je prvih pet kontroliralo blizu 60%.

Istraživači su zatim pokušali utvrditi tko se zapravo nalazi iza tih adresa. Za većinu protokola, otprilike polovica ili više svih udjela može se pratiti ili do samog protokola — kroz trezore, osnivače ili alokacije developerima — ili do centraliziranih i decentraliziranih kripto burzi. Binance je, prema podacima iz izvješća, imao najveći udio među centraliziranim platformama u sva četiri protokola, u rasponu od 2% do 15% ovisno o protokolu.

Slika nije bila jasnija ni kada su istraživači analizirali tko glasa. Najveći glasači bili su gotovo u potpunosti delegati — pojedinci ili entiteti kojima manji vlasnici tokena dodjeljuju svoju glasačku moć. Identificiranje tih delegata pokazalo se teškim. Istraživači su se navodno oslanjali na web pretraživanja, Github, društvene mreže, forume za upravljanje i alat za blockchain analitiku koji je izradila Crystal Intelligence. Unatoč tome, oko jedne trećine najvećih glasača u uzorku uopće nije bilo moguće identificirati.

Među onima koje su istraživači mogli identificirati, najveću skupinu činili su pojedinci s približno 21%, a slijedile su Web3 tvrtke s oko 19%. Pojavili su se i fondovi rizičnog kapitala te sveučilišna blockchain društva. Za Uniswap, najveći glasač u oba vremenska razdoblja bio je Andreessen Horowitz, odnosno A16z, kojem je do svibnja 2023. glasačka moć bila delegirana s 125 adresa.

Koncentracija upravljačke moći ostala je stabilna u oba vremenska presjeka podataka, pokazujući vrlo malo promjena. Ta stabilnost ima dvije strane: sugerira da su postojeće strukture moći trajne te otežava rješavanje problema isključivo putem tržišne dinamike.

Rad je također kategorizirao 248 prijedloga upravljanja u četiri protokola. Parametri rizika — koji obuhvaćaju omjere zajam-vrijednost, gornje granice duga, naknade stabilnosti i hitna gašenja — činili su najveći udio s 28%. Prijedlozi za uvrštavanje imovine činili su dodatnih 23%. Sama struktura upravljanja rijetko je bila predmet prijedloga; ta kategorija činila je tek 1% uzorka.

S regulatornog stajališta, istraživači ESB-a zaključili su da vlasnici upravljačkih tokena, developeri i centralizirane burze ne mogu služiti kao pouzdane regulatorne ulazne točke u trenutačnim uvjetima. Pseudonimna priroda blockchain adresa, u kombinaciji s neprozirnom strukturom delegiranja, znači da ne postoji jasna linija odgovornosti na koju se regulatori mogu osloniti.

Uredba EU-a o tržištima kriptoimovine (MiCA) trenutačno izuzima usluge pružene na potpuno decentraliziran način. Rad tvrdi da je prag teško primijeniti u praksi, jer se nijedan DeFi protokol u uzorku nije ni približio stvarnom standardu decentralizacije. Većina protokola zadržava značajnu kontrolu u rukama insajdera.

Autori predlažu moguće putove naprijed, uključujući obvezno otkrivanje povezanosti vlasnika tokena, prilagođene pravne strukture za DAO-ove i hibridne modele koji spajaju upravljanje temeljeno na blockchainu s tradicionalnim okvirima pravne odgovornosti. Okvir Danske agencije za financijski nadzor naveden je kao jedan praktičan početni korak za procjenu je li neka ponuda doista decentralizirana.

Rad središnje banke povlači usporedbu s tradicionalnim korporativnim upravljanjem. Oba sustava bilježe nizak odaziv glasača i odluke koje oblikuje mala skupina aktivnih sudionika. No tradicionalne financije imaju pravila glasovanja putem punomoćnika, kodekse upravljanja i zakonske dužnosti. DeFi trenutačno nema nijednu od tih zaštita, a identiteti ključnih donositelja odluka uvelike ostaju skriveni od pogleda javnosti.

FAQ 🔎

• Tko kontrolira DeFi upravljačke tokene? Mali broj adresa — uglavnom protokolski trezori, osnivači i centralizirane burze poput Binancea — drži većinu upravljačkih tokena u glavnim DeFi protokolima.
• Mogu li regulatori pozvati sudionike DeFi upravljanja na odgovornost? Istraživači ESB-a utvrdili su da približno jednu trećinu najvećih glasača nije bilo moguće identificirati korištenjem javno dostupnih podataka, što otežava uspostavu jasnih linija regulatorne odgovornosti.
• Što je delegiranje glasova u DeFi-ju? Vlasnici tokena mogu dodijeliti svoja glasačka prava delegatima koji glasaju o prijedlozima u njihovo ime, a rad ESB-a utvrdio je da to dodatno koncentrira upravljačku moć umjesto da je raspodijeli.
• • Pokriva li uredba EU-a MiCA DeFi protokole? MiCA izuzima potpuno decentralizirane usluge, ali rad ESB-a tvrdi da većina DeFi protokola ne zadovoljava stvarni standard decentralizacije te bi mogla potpasti pod regulatorni opseg.