SLNH porastao za 94% u jednom danu - je li Soluna sljedeći IREN?

Sljedeći gostujući članak dolazi od BitcoinMiningStock.io, platforme za obavještavanje o javnim tržištima koja pruža podatke o tvrtkama izloženim rudarenju Bitcoina i strategijama za kripto trezore. Izvorno objavljeno 24. rujna 2025. od Cindy Feng.

Dok sam pokrivala nekoliko velikih pomaka prema HPC/AI i poslova iz javnih Bitcoin rudara, mnogi pratitelji su me sve više usmjeravali prema manje poznatom imenu: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Argument? To je mikrokapitalizirana tvrtka s onim što izgleda kao masivan energetski projekt (> 1GW), gradi HPC podatkovne centre i, najnovije, kreditnu liniju od 100 milijuna dolara za financiranje Projekta Kati – sljedeće generacije obnovljivim izvorima napajanog mjesta koje će sluĹľiti i potrebitima za Bitcoin rudarenje i AI klijentima.

Neki vjeruju da bi Soluna mogla slijediti sličan put kao IREN ili CIFR: dionice su većinom podcijenjene dok tržište ne shvati njezin veliki HPC/AI potencijal. Ali krenimo dalje od spekulacija. Pitanje je drži li se hype kada se povežu rasutčinjenčinjenice?

Zaronimo!

Soluna: Infrastrukturni otisak: Više od 1 GW u igri

Soluna Holdings je američki developer modularnih zelenih podatkovnih centara, specifično dizajniranih za zahtjevne računalne aplikacije poput Bitcoin rudarenja i AI opterećenja. Tvrtka se postavlja kao most između neiskorištenih obnovljivih izvora energije i računalne potražnje.

Trenutno radi ili gradi brojne modularne lokacije diljem Texasa i SAD-a, većinom smještene uz proizvodnju obnovljive energije. Od drugog kvartala 2025., Soluna je tvrdila ukupni kapacitet ÄŤiste energije od 2.8 GW, sa podskupom od 1.023 GW fokusiranim na razvoj u bliĹľoj budućnosti. To ih stavlja u isti kapacitetni rang kao Bitfarms (1.2 GW)* – ali sa trĹľišnom kapitalizacijom koja je, do nedavno, bila gotovo 1.5/100-tina potonjega.

*Unatoč izvješćivanju o sličnom rasponu energetskog kapaciteta, Soluna je imala 3.345 EH/s instalirane hash rate do kolovoza 2025. (s 0.526 EH/s posvećeno samorudarenju), u usporedbi s Bitfarmsovih 19.5 EH/s.

Evo pregleda Soluninih projekata na temelju javnih objava:

Projekt Kati je najveće Solunino mjesto do danas i predstavlja jasan korak dalje od Bitcoin rudarenja prema AI i HPC infrastrukturi. Mjesto je strukturirano kao dvostupanjsko, 166 MW izgradnja.

Izgradnja Kati 1 (83 MW) započela je u rujnu 2025. i očekuje se da će biti operativna rano 2026. Od toga, 48 MW je već iznajmljeno Galaxy Digitalu prema hosting ugovoru, dok je preostalih 35 MW rezervirano za Solunine vlastite klijente za hosting Bitcoina.

Druga faza, Kati 2, dodati će još 83 MW i posebno je napravljena za podršku AI i HPC opterećenjima. Ovo širenje, zajedno s drugim planovima izgradnje podatkovnog centra, pozicionira Solunu kao nadolazećeg pružatelja infrastrukture za AI ekonomiju.

Čini se da tržište počinje uključivati Solunin HPC/AI zaokret, osobito nakon objave Solunine kreditne linije od 100 milijuna dolara.

Kreditna linija od 100 milijuna dolara: Kapital dolazi po cijeni

U rujnu 2025., Soluna je objavila kreditnu liniju do 100 milijuna dolara od Generate Capitala, zajmodavca poznatog po podršci održivoj infrastrukturi. Za tvrtku s 6.15 milijuna dolara kvartalnog prihoda i 9.85 milijuna dolara slobodnog gotovinskog toka, sporazum predstavlja značajan korak naprijed u osiguravanju dugoročnog financiranja projekta. No iako je naslovna brojka značajna, struktura sporazuma je složena s mikrociljevima i uvjetima koji oblikuju kako i kada kapital postaje dostupan.

Od ukupne kreditne linije, 35.5 milijuna dolara je trenutno predano. To uključuje inicijalno povlačenje od 12.6 milijuna dolara korišteno za refinanciranje Dorothy 1A i Dorothy 2, kao i dodatnih 22.9 milijuna dolara za podršku nastavka razvoja Dorothy 2 i prve faze Projekta Kati. Preostalih 64.5 milijuna dolara nije predano, može biti dostupno ovisno o budućim mikrociljevima i izvedbi na odluku Generatea. Ukratko, naslovna brojka je plafon, a ne garancija.

OtkljuÄŤavanje kapitala nije jeftino. Kredit nosi kamatu SOFR + 10%, s minimalnim SOFR podom od 3.50%, što rezultira poÄŤetnom kamatnom stopom od najmanje 13.5%. Alternativno, Soluna moĹľe odluÄŤiti posuditi po stopi ABR + 9%. Čak i ta stopa bila bi agresivna. Osim toga, Soluna plaća godišnju naknadu od 1% na neiskorištene fondove u odreÄ‘enim tranšama, što znaÄŤi da sat poÄŤinje otkucavati bez obzira je li novac iskorišten ili ne. ÄŚak i ako Soluna nikada ne dotakne preostalu kreditnu liniju, odrĹľavanje njezine dostupnosti dolazi po cijeni.

Tu su i ograniÄŤenja. Sredstva su ograniÄŤena i smiju se koristiti samo za tri specifiÄŤna sredstva: Dorothy 1A, Dorothy 2 i Projekt Kati. Isto tako, zalog je na razini projekta. Generate Capital ima prvo pravo na vlasništvo, imovinu, gotovinske raÄŤune i nekretnine zaduĹľenih jedinica; koje, ali znaÄŤajno ne ukljuÄŤuje nikakvo jamstvo od strane Solunine matične tvrtke. Ova struktura ograniÄŤava odgovornost tvrtke izvan projekata dok Generateu daje jasne strane suradnje povezane s izvedbom projekta.

Sporazum takoÄ‘er ukljuÄŤuje financijske obveze dizajnirane za praćenje trajne izvedivosti. Soluna mora odrĹľavati omjer pokrića dugovnog servisa iz povijesti (DSCR) od najmanje 1.60x i očekivanog DSCR od najmanje 1.20x. Ova pokrića su standardna za financiranje projekata i imaju za cilj osigurati da su novÄŤani tokovi na razini projekta dovoljni za pokrivanje redovitih dugovnih obveza.

Osim zajma, Generate je primio i incentive povezane s vlasništvom u obliku dvije tranše optičkih certifikata: unaprijed financiran certifikat za do 2 milijuna dionica s otkupnom cijenom blizu nule i drugi certifikat za zajedničku dionicu do 2 milijuna dionica na 1.18 dolara. Oba su odmah izvršiva tijekom petogodišnjeg razdoblja, s granicom vlasništva od 9.99% kako bi se izbjeglo pokretanje pragova objavljivanja. Takva struktura daje Generateu dugoročni udio u Soluninoj budućnosti, ali također uvodi rizik razrjeđivanja.

Sve u svemu, ovo je klasiÄŤni sluÄŤaj financiranja infrastrukture vezane uz vlasništvo dizajniran za visokoriziÄŤne, visokopotencijalne scenarije. Struktura daje Soluni kritiÄŤnu stazu za refinanciranje postojećih sredstava i financiranje izgradnje svojih glavnih izgradnji. U međuvremenu, uvodi nove slojeve troškova, nadzora i uvjete temeljene na mikrociljevima. Za tvrtku s ograniÄŤenim mogućnostima tradicionalnog financiranja, sporazum bi mogao biti visokozaduĹľna poticajna poluga. Ali takoÄ‘er stavlja Solunu na naÄŤin bliskog nadzora. Izvedba sada nije pregovarana. Ako Soluna posrne, zajmodavac drĹľi i kapital i kontrolne poluge.

Završne misli

Bikovska teza o Soluni je jednostavna: ako menadžment isporuÄŤi Kati 1 i uspješno preĹ°e na hosting AI s visokom marĹľom s Kati 2, tvrtka bi mogla otkljuÄŤati predvidiv prihod od ponavljajućeg toka u većem opsegu nego što je to do sada bio sluÄŤaj u njezinoj povijesti.

Pod pretpostavkom 1.5 milijuna dolara godišnjeg prihoda po MW za AI/HPC radna opterećenja, gruba procjena na temelju otkrivanja konkurenata pokazuje da bi Kati 2 mogao eventualno generirati 124 milijuna dolara pri punom kapacitetu (83 MW × 1.5 milijuna dolara). To je gotovo 20 puta Solunin sadašnji kvartalni prihod. Za tvrtku s trĹľišnom kapitalizacijom manjom od 100 milijuna dolara, potencijalni napredak je jasno transformativan.

Ali rizična strana je jednako značajna. Uvjeti kredita Generate Capital ostavljaju vrlo malo prostora za greške. Bilo kakav promašaj, bilo da je to promašeni DSCR ugovor, kašnjenje u izgradnji ili loša izvedba, mogao bi uzrokovati kazne, gubitak imovine ili razrjeđivanje kroz izvršenje optičkih certifikata ili hitinjsko prikupljanje sredstava.

Učinkom, Soluna je napravila okladu s visokom uvjerenošću o svojoj sposobnosti izvedbe.

Najbolji slučaj: slijedi put IREN-a ili CORZ, pretvarajući se u istinskog igrača HPC infrastrukture s raznolikim prihodima i strateškom važnošću.

Najgori slučaj: stroge obveze i visoki troškovi duga uguše tvrtku prije nego što njezini projekti sazriju.

Spekulacije o potencijalnim JV-ima ili akvizicijama mogle bi održavati interes investitora visokim. Nedavna objava na Twitteru od izvršnog direktora nagovijestila je dolazak interesa od hiperrogramaških rudara, vlasnika elektrana i infrastrukturnih fondova:

Nema javne potvrde dogovora s “vrhunskih hyperskopskih rudara”, ali s Galaxy Digitalom kao glavnim zakupcem i Generate Capitalom na bordu kao vjerovnikom, temelj se postavlja za buduće suradnje.

U svakom slučaju, Soluna je ušla u visoko rizičnu fazu. Kreditna linija joj kupuje vrijeme, ali ne i sigurnost.

Za sada, porast od 94% odražava entuzijazam investitora. Što će biti sljedeće, ovisit će o izvedbi.