Rudarski tjednik: 33 mlrd. USD u obveznicama potiče AI megavatnu utrku u naoružanju

Gledajte tržište obveznica.

Ovaj je članak prvi put objavljen u Miner Weekly, tjednom biltenu tvrtke Blocksbridge Consulting koji kurira najnovije vijesti o energiji, računalnim resursima, infrastrukturi i analizi podataka iz The Energy Mag. Izvorni članak možete pogledati ovdje.

Tijekom proteklih 12 mjeseci, više od 33 mlrd. USD dugoročnih senior obveznica izdalo je svega nekoliko bitcoin rudarskih/AI infrastrukturnih tvrtki, komunalnih poduzeća i proizvođača električne energije — i to ne računajući konvertibilne obveznice. Ovo nije razrjeđivanje vlasničkog kapitala. Ovo je tvrdi dug: fiksni kuponi; stvarni rokovi dospijeća; stvarni trošak kamata.

A razlika između onih koji plaćaju 4% i onih koji plaćaju 9% govori vam gotovo sve o tome kako tržište procjenjuje utrku u naoružanju podatkovnih centara.

Klub 9%: AI i Bitcoin infrastruktura

Na visokoprinosnom kraju spektra kapital nije jeftin.

CoreWeave je izdao:

• 2,0 mlrd. USD uz 9,25% (svibanj 2025.)
• 1,75 mlrd. USD uz 9,00% (srpanj 2025.)

Applied Digital: 2,35 mlrd. USD uz 9,25% (studeni 2025.)

TeraWulf: 3,2 mlrd. USD uz 7,75% (listopad 2025.)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 mlrd. USD uz 7,125% (studeni 2025.)
• 2,0 mlrd. USD uz 6,125% (veljača 2026.)

Cipherov veljački posao je zanimljiv. U samo tri mjeseca cijena mu se poboljšala za cijeli postotni bod iako je udvostručio ulog izdanjem od 2 mlrd. USD. To sugerira da još uvijek postoji apetit za kredit “poduprt računalnim kapacitetom”, osobito kada su na snazi ugovori o kolokaciji i ugovori o opskrbi električnom energijom.

No odmaknite se i usporedite to s reguliranim komunalnim poduzećima i proizvođačima električne energije.

---

Svijet 4–5%: etablirani energetski divovi

Sada pogledajte drugu stranu bilance.

Dominion Energy (NYSE: D): Više tranši između 4,6% i 5,65%

NRG Energy (NYSE: NRG): Uglavnom 4,7%–6,0%

Vistra Corp.: 2,25 mlrd. USD uz 4,70% i 5,35%

The Southern (NYSE: SO) Company: Nekoliko izdanja grupiranih oko 4%–5,5%

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 mlrd. USD u siječnju 2026., više tranši, u velikoj mjeri ispod 5% ovisno o dospijeću

Isto makro okruženje. Ista krivulja prinosa na državne obveznice. Različito kreditno određivanje cijene.

Poruka zajmodavaca je jasna: regulirano opterećenje i ugovorena proizvodnja i dalje se tretiraju kao infrastruktura. AI i bitcoin, čak i kada su vezani uz dugoročne ugovore o otkupu, i dalje se tretiraju kao rastući kredit.

---

Priča o spreadu je priča o kreditnom rejtingu

Ako ove izdavatelje poredajte po kuponu, dobit ćete grubu ljestvicu rizika:

• 4%–5%: regulirana komunalna poduzeća i diverzificirani proizvođači električne energije
• 5%–6%: snažniji neovisni proizvođači
• 6%–9%: bitcoin rudari i graditelji AI infrastrukture

Regulirana komunalna poduzeća i etablirani proizvođači električne energije obično su u investicijskom razredu, s dugom operativnom poviješću, predvidljivim (često reguliranim) novčanim tokovima i snažnom institucionalnom potražnjom za njihovim vrijednosnim papirima.

S druge strane, novija “compute” imena — osobito ona koja se još skaliraju, još grade ili još dokazuju održivost svoje baze kupaca — obično se zadužuju kao visokoprinosni / spekulativni krediti. Čak i kada imaju stvarne ugovore, tržište i dalje uračunava rizik provedbe, rizik refinanciranja i činjenicu da kapitalna ulaganja troše gotovinu prije nego što počnu stvarati gotovinu.

---

Zašto toliko duga, tako brzo?

Zajednička nit nisu kripto ciklusi. To je potražnja za podatkovnim centrima.

Komunalna poduzeća otvoreno revidiraju kapitalne planove naviše. Southern sada očekuje plan ulaganja od 78,1 mlrd. USD do 2030., s 15,9 mlrd. USD već u 2026. — izričito navodeći projicirani rast opterećenja zbog podatkovnih centara. Dominion je slično istaknuo milijarde u očekivanom dugoročnom izdavanju duga (između 6 i 9,5 mlrd. USD u 2026.) kako bi podržao širenje infrastrukture potaknuto velikim novim kupcima podatkovnih centara.

Na AI strani logika je jednostavnija: prvo osigurajte električnu energiju, a monetizaciju rješavajte kasnije.

Za rudare koji prelaze u HPC, sloj duga postaje most između naslijeđenih novčanih tokova bitcoina i budućeg AI najma — pod pretpostavkom da i dalje postoji novčani tok od rudarenja bitcoina. Za AI igrače poput CoreWeavea riječ je o skaliranju prije realizacije prihoda prema ugovorima s hyperscalerima.

---

Balon ili CapEx superciklus?

To je veće pitanje koje visi nad svime ovime.

Ako potražnja za AI-jem potraje, ovi kuponi mogu izgledati potpuno racionalno. Dug se refinancira po nižoj cijeni. Imovina dobiva na vrijednosti. Oskudica električne energije postaje usko grlo.

No ako se potražnja za AI-jem ohladi — ili ako izgradnje hyperscalera izgube zamah — sloj duga od 7%–9% vezan uz računalnu imovinu izloženu tržištu mogao bi brzo postati opterećenje, osobito uz to da ekonomika rudarenja bitcoina pruža malo amortizacije.

Zapamtite: većina ovih dospijeća grupirana je oko 2030.–2036. To nije daleko u infrastrukturnom vremenu. Ovo više nije samo priča o električnoj energiji. Ovo je priča o bilanci.

---

Vijesti o regulaciji

• Trump kaže da će podići američku stopu globalnih carina s 10% na 15%
• Trump će tijekom govora o stanju Unije objaviti energetske dogovore za podatkovne centre

Vijesti o hardveru i infrastrukturi

• Bitcoin težina skače 15% i gura hashprice ispod 30 USD/PH/s
• Canaan preuzima Cipherov udio u teksaškim bitcoin rudnicima u dioničkoj transakciji od 40 mil. USD
• Bitfarms dobiva lokalno odobrenje za nastavak projekta AI podatkovnog centra u Pennsylvaniji
• Požar u Wenatcheeu, Washington, povezan s aktivnošću rudarenja bitcoina

Korporativne vijesti

• Blue Owl ima poteškoća u osiguravanju duga za CoreWeaveov AI podatkovni centar vrijedan 4 mlrd. USD
• Bitdeer rasprodaje bitcoin rezerve dok refinancira skuplje konvertibilne instrumente
• Cipher Mining mijenja brend u Cipher Digital kako bi se dodatno fokusirao na najam AI podatkovnih centara
• CEO Ciphera postavlja novi plan 10b5-1 koji obuhvaća do 1,5 mil. CIFR dionica
• NextEra Energy će prikupiti 2 mlrd. USD kroz equity jedinice za financiranje energetskih projekata

Financijske vijesti

• Tether ponovno povećava udio u Bitdeeru kupnjama od 42 mil. USD nakon prodaje blizu vrhunca 2025.
• CoreWeave traži zajam od 8,5 mlrd. USD dok se gomila dug za AI infrastrukturu
• Nvidia bilježi prihod veći od 216 mlrd. USD dok ramp-up Blackwella podiže prodaju AI podatkovnih centara
• Hut 8 daje u zalog 4.533 bitcoina za Coinbaseov zajam od 200 mil. USD dok BTC pada
• American Bitcoin prelazi 6.000 BTC u posjedu nakon proizvodnje u Q4 i ATM kupnji