Razumijevanje ažuriranja SEC-a iz kolovoza 2025. u vezi s kripto stakingom

Sljedeći uvodni članak napisali su Alex Forehand i Michael Handelsman za Kelman.Law.

Što izjava pokriva

Izjava proširuje staking protokola razjašnjavajući tretman likvidnog stakinga, gdje depozitari primaju jedan-na-jedan token potvrde o stakingu (SRT) u zamjenu za staking pokrivenih kripto imovine s pružateljem usluga treće strane ili aranžmanom temeljenim na protokolu.

Osoblje zauzima stav da, ako su ispunjeni strogi činjenični uvjeti, aktivnosti likvidnog stakinga—kao što su definirane—ne predstavljaju ponudu ili prodaju vrijednosnih papira prema Sekciji 2(a)(1) Zakona o vrijednosnim papirima ili Sekciji 3(a)(10) Zakona o razmjeni.

Ključne pretpostavke uključuju da pružatelji obavljaju samo administrativne ili administrativne uloge, ne donose diskrecijske odluke o stakingu, kao što su hoće li, kada ili koliko stakingati, i ne jamče prinos—čime se izbjegavaju ključne točke “napori drugih” i “očekivanje profita” prema Howey.

Kako se to odnosi na izjavu iz svibnja

Ova kolovoška izjava eksplicitno se nadovezuje na raniju izjavu o stakingu protokola koju smo prethodno raspravili, a koja se bavila solo stakingom, skrbničkim stakingom i delegiranim stakingom. Da pročitate našu raspravu o izjavi SEC-a o stakingu protokola, pogledajte ovdje.

Nove smjernice potvrđuju da specifični modeli likvidnog stakinga, kada su dizajnirani da odražavaju iste činjenične obrasce, također spadaju u isti uski izuzetak—ali samo ako su točno u skladu s pretpostavkama osoblja.

Što je pokriveno, a što nije

Pokriveno:

• SRT-ovi izdani deponentima kao potvrde (ne investicijski ugovori) za staking tokene;
• Skrbnički ili protokolski likvidni staking gdje pružatelj jednostavno drži tokene, stakinga ih, izdaje/otkupljuje SRT-ove i naplaćuje naknade—bez ostvarivanja diskrecije ili pružanja jamstava.

Nije pokriveno:

• Aranžmani gdje pružatelji ostvaruju diskreciju nad time kada, hoće li ili koliko stakingati;
• Modeli gdje se SRT-ovi koriste za generiranje daljnjeg prinosa u skladu s diskrecijom pružatelja;
• Značajke koje odstupaju od definiranih pretpostavki (npr. jamstva nagrade, centralizirani izbor operatera čvorova).

Ako te pretpostavke nisu strogo ispunjene, sigurnosno mišljenje osoblja SEC-a više se ne primjenjuje.

Kako SEC primjenjuje Howey u kontekstu likvidnog stakinga

Osoblje tretira SRT-ove kao potvrde—slično skladišnim potvrdenicama—koje dokazuju vlasništvo nad staking imovinom, ne vrijednosnim papirima, jer osnovna pokrivena kripto imovina nije vrijednosni papir.

Test se fokusira na to postoje li poduzetnički ili upravljački napori drugih koji generiraju prinos. Prema toj izjavi, pružatelji likvidnog stakinga djeluju kao agenti, a ne kao upravitelji investicija—oni drže imovinu, staking po protokolu, izdaju/otkupljuju token potvrde i uzimaju naknade—ali ne usmjeravaju odluke o stakingu ili jamče povrate, čime ne ispunjavaju prag “napora drugih”.

Praktične implikacije i upozorenja

Kao i ranija izjava o stakingu protokola, smjernica za likvidni staking nije obvezujuća, odražava samo stajališta osoblja Corp Fin-a, i vrlo je specifična za činjenice—s detaljnim pretpostavkama koje se moraju točno ispuniti.

Kao što je povjerenica Crenshaw upozorila, odstupanje od bilo koje od tih pretpostavki vodi aktivnost “izvan opsega ove izjave”.

Ni jedna izjava—29. svibnja i 5. kolovoza—ne pruža sigurno utočište za “staking” stabilnih kovanica, rehypothecation, ili modele stakinga DA-a vezane uz upravljanje; ti i dalje zahtijevaju zasebnu pravnu analizu.

Sažetak

Izjava SEC-a od 29. svibnja 2025. izložila je usko mišljenje osoblja SEC-a da određeni modeli stakinga protokola, lišeni upravljačke diskrecije, nisu vrijednosni papiri. Njegova izjava od 5. kolovoza 2025. proširuje to mišljenje na definiranu klasu aranžmana likvidnog stakinga, ali samo kada pružatelji obavljaju čisto administrativne uloge, a SRT-ovi služe kao potvrde, a ne investicijska sredstva.

Ni jedna izjava ne pokriva prinos stabilnih kovanica, restaking, ili staking DA-a vezan uz upravljanje ili delegirano donošenje odluka. Pravni rizik ostaje ako pružatelji uvode diskreciju, jamstva ili dodatne usluge izvan uskog administrativnog okvira.

Naša tvrtka redovito savjetuje o strukturi tokena, dizajnu protokola za staking, modelima upravljanja DA-om i ponudama kripto usluga. Pomažemo klijentima da se usklade s promijenjenim stajalištima osoblja SEC-a—provodeći procjene rizika temeljene na Howey-u, izrađujući uvjete koji zadovoljavaju regulatorne pragove i pripremajući se za mogući pregled SEC-a.

Kontaktirajte nas ovdje kako biste razgovarali o vašem modelu stakinga, izdavanju tokena ili strukturi upravljanja u svjetlu ovih najnovijih izjava SEC-a.

Ovaj članak je izvorno objavljen na Kelman.law.