Razlozi za uključivanje Bitcoina u službene rezerve—i zašto neće uskoro postati globalna rezervna valuta

Sljedeći članak s mišljenjem napisao je James Murrell, profesionalac za proizvode i strategiju u vodećoj kripto burzi. Njegovo iskustvo uključuje više od 6 godina rada u operacijama, komercijalnoj strategiji i upravljanju proizvodima u nizu kripto i fintech startupova. James je započeo svoje blockchain putovanje 2013. godine, prvo ulaskom u prostor u profesionalnom kapacitetu 2018. godine.

Prije svega: zašto zemlje drže rezerve i što čini USD globalnom rezervnom valutom?

Globalne devizne rezerve sada iznose 12 trilijuna dolara, što je porast s 2 trilijuna dolara 2000. godine. One se pretežno drže u USD (~58%), a slijedi euro s približno 20%. Sve veći volumen također se ponovno drži u zlatu, osobito među središnjim bankama tržišta u razvoju, pri čemu su kupnje naglo porasle posljednjih godina.

Iako neke zemlje akumuliraju rezerve kako bi upravljale deviznim tečajevima, njihova je osnovna svrha preventivna. Rezerve služe kao zaštita od iznenadnih prestanaka priljeva kapitala i deprecijacija valuta koje često slijede. Povijesne epizode to potvrđuju: od Meksičke Tequila krize i Crnog srijeda Ujedinjenog Kraljevstva do ruskog suverenog bankrota 1990-ih, kao i novijih slučajeva koji uključuju Kinu, Tursku i Argentinu.

Brzi odljevi kapitala mogu nanijeti ozbiljnu ekonomsku štetu. Kreatori politika, likvidacijom rezervi, mogu intervenirati kako bi stabilizirali devizni tečaj i ublažili to, koristeći devize dobivene od prodaje za podršku svojoj valuti.

Akumulacija rezervi također je prirodni nusprodukt određenih ekonomskih modela, osobito onih gospodarstava s viškovima tekućeg računa. U Kini, primjerice, uporni trgovinski suficiti doveli su do akumulacije deviznih rezervi, s viškom domaće štednje uloženim u inozemstvo.

Ali u svojoj srži, službene rezerve prvenstveno su instrumenti vanjske stabilnosti, podržavajući monetarnu i financijsku politiku tijekom stresnih epizoda. Stoga nije svaka imovina kvalificirana kao rezervna imovina. Rezerve bi trebale biti držane u instrumentima koji su sigurni, likvidni, široko pouzdani i pokazuju relativno nisku volatilnost koja se brzo i učinkovito može koristiti u vremenima turbulencija.

Zašto Bitcoin neće biti sljedeća globalna rezervna valuta

Slijedi da, s obzirom na prethodno navedene zahtjeve, Bitcoin neće uskoro postati sljedeća globalna rezervna valuta. Nedostaje mu podrška velike, stabilne ekonomije, rijetko se koristi za fakturiranje u trgovini, i daleko zaostaje za dubinom i likvidnošću koju pružaju tržišta državnih obveznica, poput američkog tržišta državnih obveznica. Usprkos dobicima, široko zasnovano javno povjerenje ostaje ograničeno, a snažni mrežni učinci postojećeg rezervnog sustava čine pomicanje vrlo malo vjerojatnim.

Za davanje konteksta, američko tržište državnih obveznica, jedno od glavnih odredišta za držanje rezervi, ima dnevni obim trgovanja otprilike 70 puta veći od Bitcoina i tržišnu kapitalizaciju otprilike 25 puta veću. Godišnja realizirana volatilnost Bitcoina također se obično kreće između 50% i 100% (150%+ u trenucima stresa), u usporedbi s američkom 10-godišnjom državnom obveznicom, koja povijesno pokazuje godišnju volatilnost od oko 5-8%, i još nižu za kraće dospijeće.

Što se tiče tržišne strukture, Bitcoin također zaostaje za tržištima državnog duga. Odlikuje ga širi raspon između ponude i potražnje, pliće knjige narudžbi i fragmentirani trgovački kanali, zajedno s nižim razinama institucionalnog sudjelovanja. To čini Bitcoin manje privlačnim upraviteljima FX rezervi, koji prioritiziraju te kvalitete prilikom alokacije sredstava. Skala intervencija to ilustrira: u 2022., japansko Ministarstvo financija (MoF) potrošilo je oko 60 milijardi USD za obranu jena, dok su u 2024. intervencije ukupno iznosile gotovo 100 milijardi USD.

Da su takve operacije bile provođene u Bitcoinu, pritisak prodaje vjerojatno bi destabilizirao tržište na štetu upravitelja rezervi i privatnih vlasnika. Nasuprot tome, korištenje američkih državnih obveznica i drugih likvidnih državnih obveznica omogućilo je Japanu učinkovitu intervenciju, bez narušavanja tržišnog funkcioniranja dugoročno.

Unatoč tome, Bitcoin ima logično mjesto

Mišljenje koje zauzimaju mnogi visoki političari, uključujući predsjednicu ECB-a Christine Lagarde, da ne bi trebalo biti uključivanja, također je neproduktivno; kategoričko protivljenje ne samo da dodatno pojačava međusobni prezir koji često obilježava razmjene među kreatorima politika i kripto zajednicom, već i zanemaruje potencijalnu vrijednost koju Bitcoin može ponuditi.

Najviše primjetno, Bitcoin pruža diverzifikaciju u svijetu rastuće geopolitičke fragmentacije. Trgovinske barijere su na najvišim razinama u desetljećima; kontrole kapitala ponovno se raspravljaju u većim prijestolnicama koje su nekada zagovarale otvorenost; sankcije su postale gotovo rutinski alat; a čak i dugotrajni sigurnosni aranžmani sada izgledaju manje stabilni.

Ovdje suvereni rizik od ugovorne strane raste, čak i među usklađenim nacijama. U isto vrijeme, globalna akumulacija duga dovodi u pitanje jesu li suverene obveznice doista tako bez rizične kako se često misli. Bitcoin ne bi bio imun na globalne geopolitičke šokove, ali za razliku od državnog duga, ne nosi premiju rizika specifičnu za neku zemlju. Njegova vrijednost ne počiva na kreditnoj sposobnosti ili vanjskoj politici nijedne vlade, upravo zato što ga ne izdaje nijedna.

Drugi razlog za razmatranje Bitcoina u portfeljima rezervi jest da može služiti kao komplement zlatu, koje je već široko zastupljeno među središnjim bankama. Bitcoin se još uvijek ne smatra jednako sigurnim, iako ga mlađe generacije sve više tako vide. Ipak, Bitcoin dijeli važne značajke sa zlatom: oba su rijetka, bez prinosa u svom izvornom obliku, i prvenstveno vrijedna kao skladišta vrijednosti, a ne zbog svoje intrinzične uporabe. Ipak, Bitcoin ima značajne prednosti. Lakše ga je prenijeti, pohraniti i podijeliti nego zlato, a krivotvorenje je praktički nemoguće. Zlato, s druge strane, zahtijeva fizički pregled i provjere skrbništva.

Središnja uloga Bitcoina u široj kripto ekosustavu također bi trebala podržati povećano institucionalno prihvaćanje, osobito kako regulacija nastavlja sazrijevati, od europskog MiCA okvira i novih pravila o stabilnim kriptovalutama u SAD-u do globalnih standarda poput OECD-ovog CARF-a i novog zakonodavstva kao što je FIT21 u SAD-u.

Ova institucionalizacija kripta vodi do posljednjeg zaključka. Službene rezerve tradicionalno se upravljaju konzervativno, naglašavajući sigurnost, likvidnost i neposrednu upotrebljivost u vremenima krize, ali previše uvjerenja u tradiciju može također biti kontraproduktivno. Kripto ekosustav pokazao je otpornost na unutarnje i vanjske šokove i neće nestati. Bitcoin, kao originalna kriptovaluta i referentna rezervna imovina kripto ekosustava, sidri ovaj sustav.

Sve više institucionalnih investitora i upravitelja imovinom uključilo je Bitcoin i druge digitalne imovine u svoje portfelje. Primjeri uključuju BlackRock i Fidelity koji nude spot Bitcoin ETF-ove, a veliki hedge fondovi trguju kripto derivatima. Ovo usvajanje jača slučaj da vlade priznaju ulogu Bitcoina i razmotre njegovo uključivanje u strategije upravljanja rezervama.

Nova hrabra budućnost

Skepticizam prema disruptivnim inovacijama nije novitet. Trebalo je vremena da tvrtke prijeđu s poslužitelja na lokaciji na računalstvo u oblaku, da trgovina migrira iz fizičkih pitova na elektroničke platforme, i za upravitelje rezervi da se diversificiraju s zlata nakon Drugog svjetskog rata. Pomak prema američkim državnim obveznicama u početku je bio dočekan s oklijevanjem, no danas su one osnova globalnih rezervi. Bitcoin neće zamijeniti trenutne rezervne imovine, ali može služiti kao dopunska imovina, nudeći diversifikaciju i modernizaciju u portfeljima rezervi.