Rasklapanje: Ugovor Applied Digitala od 11 milijardi dolara za HPC hosting s CoreWeaveom

Applied Digitalov pakt $11 milijardi s CoreWeaveom

Sljedeći gostujući post dolazi od Bitcoinminingstock.io, glavnog odredišta za sve vezano uz bitcoin mining dionice, edukacijske alate i insajdere iz industrije. Izvorno objavljen 5. rujna 2025., napisao ga je autor sa Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Dionice bitcoin mininga s izloženošću AI/HPC bile su među najvećim pobjednicima ove godine. IREN, Cipher, i Hut 8 su među najrazvikanijim imenima na X-u. TeraWulf je također privukao pažnju nakon što je najavio višemilijarderski hosting ugovor s Fluidstackom, potpomognut Googleom. Ali jedna kompanija nije dobila mnogo diskusija na X-u. Ova kompanija, Applied Digital (Nasdaq: APLD), trenutno je na 7. mjestu po tržišnoj kapitalizaciji na našoj web stranici.

Prošli tjedan, Applied Digital najavio da je CoreWeave iskoristio dodatne opcije zakupa, što projicira da će donijeti ukupno $11 milijardi prihoda (400 MW kritičnog IT opterećenja) tijekom roka zakupa. To ga čini jednim od najvećih poznatih ugovora o prihodima među javno listanim bitcoin rudarskim kompanijama, na razini HPC ugovora koje su osigurali Core Scientific i TeraWulf.

Kada sam prvi put označila Applied Digital prošlog rujna u “Kako bitcoin rudari koriste AI zlatnu groznicu (Dio 2)”, primijetila sam da tvrtka pregovara o ugovoru od 400 MW, te je 90% ugovora bilo ispregovarano. Za investitore koji su djelovali rano, dionica je porasla preko 300% od te početne spominjanja. Ovo nije pobjednički hod. Radije, to je poticaj za ponovno razmišljanje o onome što je sada uključeno u cijenu i što bi još moglo biti zanemareno. Pa, zaronimo u to!

Transformacija kompanije: Od rudarenja do digitalne infrastrukture

Sa sjedištem u Dallasu, Texas, Applied Digital prošao je temeljnu promjenu u svom poslovnom modelu. Prije se bavila vlastitim rudarenjem, kompanija više ne upravlja nikakvim vlasničkim rudarenjem i prešla je na poslovanje isključivo fokusirano na hosting*, pružajući usluge kako blockchain tako i klijentima visokih performansi (HPC).

*Kao što je otkriveno u Godišnjem izvješću za fiskalnu godinu 2025., kompanija je klasificirala svoj Cloud Services Business kao “držan za prodaju” te je to izvijestila pod obustavljenim poslovima. Kao rezultat toga, Applied Digitalov HPC segment sada se sastoji isključivo od hosting usluga koje su ko-lokacija.

Trenutni operativni poslovi kompanije uglavnom su bazirani u Sjevernoj Dakoti, s ovim podatkovnim centrom:

• Jamestown, ND: 106 MW kapaciteta hostinga posvećenog kripto rudarenju, trenutno radi na punom kapacitetu.
• Ellendale, ND: 180 MW kapaciteta hostinga kripto rudarenja već je online, uz izdvojen HPC kampus, Polaris Forge 1, u izgradnji. Ovaj kampus očekuje se da će isporučiti 400 MW HPC kapaciteta za CoreWeave kroz tri faze: 1) Prva 100 MW postrojenja: spremna za uslugu do Q4 2025. 2) Druga 150 MW postrojenja: očekuje se sredinom 2026. 3) Treća 150 MW postrojenja: ciljano za 2027.

Za fiskalnu godinu završnu 31. svibnja 2025., Applied Digital je prijavio $51,84 milijuna ukupnog prihoda, koji se sastoji od $63,92 milijuna od blokchain hosting usluga i umanjen za gubitak od $12,08 milijuna od obustavljenih operacija Cloud Services. HPC hosting poslovanje tek treba početi generirati prihod. Međutim, s nadolazećim građevinskim prekretnicama i dugoročnim ugovorima o najmu, kompanija se pozicionira za promjenu. S obzirom na to da je ugovor o hostingu kripto rudarenja ograničen na jednog klijenta s približno vremenom preostalih 2,5 godine, HPC hosting se očekuje kao glavni pokretač prihoda u narednim godinama.

Unutar ugovora od $11 milijardi: Jedan hyperscaler, tri zgrade, više faza

CoreWeave, hyperscaler koji je dospio u vijesti 2024. kroz svoje ugovore s Core Scientific, sada je u središtu transformacije hosting usluga Applied Digitala za HPC. Dvije kompanije potpisale su tri dugoročna ugovora o najmu ukupnog kapaciteta 400 MW kritične infrastrukture. Ovi ugovori traju oko 15 godina i strukturirani su kao ugovori s fiksnim plaćanjima, pružajući predvidljive tokove prihoda koji nisu podložni tržišnoj volatilnosti ili varijabilnoj potražnji.

Početna najava stigla je 2. lipnja 2025., detaljizirajući 2 ugovora i ukupno 250 MW HPC hostinga. Jedna zgrada od 100 MW (ELN02) trebala bi biti spremna za uslugu do Q4 2025., dok je druga zgrada od 150 MW (ELN03) u izgradnji i očekuje se online sredinom 2026. Ove dvije najamnine same po sebi predstavljaju otprilike $7 milijardi ukupnog prihoda.

Dana 29. kolovoza 2025., Applied Digital najavio da je CoreWeave iskoristio svoju opciju za dodatnu zgradu od 150 MW. Ova treća zgrada (ELN04) očekuje se da će biti online 2027., što dovodi ukupnu obvezu prihoda na $11 milijardi.

Zanimljivo je da se sve tri najamnine nalaze u Polaris Forge 1, kampusu s pristupom potencijalnom kapacitetu snage od preko 1GW. Ovo signalizira potencijal Applied Digitala za širenje daleko izvan početnih 400 MW pod ugovorom, ako dodatni hyperscaler klijenti dođu na ploču.

Financiranje izgradnje: Prikupljanje kapitala ubrzava, ali s kompleksnošću

Za provođenje velikih ugovora o zakupu poput ovih potrebna su značajna početna sredstva. Na dan 31. svibnja 2025., Applied Digital imao je $44,9 milijuna gotovine i ekvivalenta gotovine bez ograničenja. Iako nije dovoljno za potpuno financiranje širenja u Ellendaleu, kompanija je poduzela mješavinu mehanizama financiranja kako bi podržala izgradnju. Tijekom fiskalne godine prikupljeno je preko $874,7 milijuna, što je porast od 496% u odnosu na prethodne godine.

Glavni krugovi financiranja uključili su $160 milijuna privatni plasman podržan od strane NVIDIA i povezanih kompanija, a $450 milijuna konvertibilna obveznica, $375 milijuna financiranja s Sumitomo Mitsui Bank Corporation (“SMBC”), i višetranšnu $900 milijuna investicijsku obvezu od Macquarie Asset Management. Uz to su dodijeljene opcije CoreWeaveu i Macquarieju, dodatno komplicirajući strukturu kapitala. Drugi dodatni izvori financiranja došli su iz depozita kupaca, raspolaganja imovinom i kapital prikupljenih putem programa ATM-ova.

Zajedno, ti alati nude mogućnost izgradnje Ellendalea, ali također povećavaju složenost, uvodeći rizik razrješavanja, više klasa preferirane dionice, konvertibilni dug i dugoročne obveze zakupa. Investitori trebaju pažljivo pratiti troškove kamata, okidače razrješavanja i potencijalne opcije.

Završne misli: Treba li sada kupiti $APLD?

Applied Digital brzo se pozicionirao kao ozbiljan igrač u prostoru HPC hostinga. Njegov 15-godišnji ugovor vrijedan $11 milijardi s CoreWeaveom nudi rijetku vidljivost na tržištu punom LOI-ja i hypea. Prvi prihodi od HPC-a očekuju se u roku od nekoliko mjeseci, dok će ostatak rasti do 2027. Na njihovom nedavnom pozivom o zaradama, menadžment je također otkrio da su u tijeku razgovori s drugim klijentima hyperskale, što sugerira da bi pipeline mogao rasti izvan CoreWeavea.

Po cijeni od $14,38 po dionici, tržišna kapitalizacija kompanije iznosi ~$3,76 milijarde. Na temelju prihoda za FY25 ($51,9 milijuna), povijesni P/S multiplikator izgleda napuhan na ~72,5x. Ali predviđanja unaprijed nude kontekst: pri punom razvoju, CoreWeaveovih 400 MW moglo bi generirati ~$733 milijuna godišnje, plus $63 milijuna od hostinga kripto rudarenja. Uz pretpostavku konzervativne EBITDA marže od 50%, Applied Digital mogao bi proizvesti ~$400 milijuna EBITDA. Na temelju trenutne vrijednosti poduzeća od $4,42 milijarde, to se prevodi u unaprijedni EV/EBITDA multiplikator od ~11,1x i EV/prihod multiplikator od ~5,7x. To nije jeftino, ali realnija valuacija za posao s vidljivošću višegodišnjeg gotovinskog toka.

To rečeno, ovaj model nije za svakoga. Applied Digital ne rudari Bitcoin niti drži Bitcoin, pa neće iskoristiti BTC rast kao vertikalno integrirani rudari. Umjesto toga, njegova vrijednost leži u ponovnim prihodima, izvršenju kapaciteta i ekonomici dugoročnog zakupa. Za investitore koji traže izloženost prema HPC izgradnji, s nižom volatilnošću i jasnijim gotovinskim tokom, Applied Digital nudi opipljivu priliku u prostoru. Ali za one koji traže BTC polugu, možda ćete pronaći bolju izloženost negdje drugdje.