Od akumulacije do volatilnosti: zašto bi druga faza zlata mogla biti burna

Pozivi na nadoplatu marže i zidovi dospijeća: iznutra nova stvarnost zlata

Govoreći u intervjuu s voditeljem Kitco Newsa Jeremyjem Szafronom, Daniel Oliver tvrdi da je glatka faza akumulacije, vođena suverenim akterima, koja je obilježila rast zlata od 2022., službeno završila. Umjesto nje, vidi volatilniju drugu fazu koju pokreću rastući stres u američkom kreditnom sustavu, rizici refinanciranja u privatnom kapitalu te Federalne rezerve suočene s teškim rasporedom dospijeća uz ograničen manevarski prostor.

Prema Oliveru, prva faza započela je kada su geopolitičke napetosti 2022. potaknule preispitivanje dolarskih rezervi među nesvrstanim državama. Središnje banke pojačale su kupnju zlata, uglavnom ne mareći za kratkoročne oscilacije cijena. Ta stabilna institucionalna potražnja pogurala je zlato u snažan, uredan uspon.

Taj uredan uspon, kaže, se raspao. Parabolični uzlet na grafikonu ustupio je mjesto nasilnijim cjenovnim oscilacijama — signal, po njegovu mišljenju, da zlato prelazi u drugu fazu. Ta faza nije definirana tihom kupnjom središnjih banaka, nego domaćim financijskim naprezanjem.

Oliver je objasnio:

“Ako pogledate grafikon, cijena zlata iscrtala je vrlo lijepu parabolu sve do prije nekoliko tjedana kada se to slomilo, a sada smo na volatilnijim tržištima.”

U središtu njegove teze nalaze se privatni kapital i privatno kreditiranje. Desetljećima su padajuće kamatne stope nagrađivale polugu. Fondovi su se obilno zaduživali, preuzimali kompanije i refinancirali uz niže troškove. Sada, s povišenim stopama i prozorima za refinanciranje koji se sužavaju, na kušnju dolaze slabije bilance. Kompanije koje su nekoć s lakoćom prebacivale dug unaprijed mogle bi se suočiti s višim troškovima ili ograničenim pristupom kapitalu.

Oliver tvrdi da taj pritisak tek počinje izlaziti na površinu. Neispunjenja obveza možda neće izbiti odjednom, kao 2008., već će se postupno širiti kroz industrije kako dugovi budu dospijevali. Učinak, sugerira, mogao bi biti širok i dugotrajan.

Situaciju dodatno kompliciraju Federalne rezerve. Oliver dovodi u pitanje mogu li kreatori politika smisleno sniziti kamatne stope dok istodobno smanjuju bilancu. Po njegovu mišljenju, stezanje likvidnosti uz pokušaj popuštanja financijskih uvjeta matematički je proturječno. Ako se kreditna tržišta zakoče, očekuje da će Fed proširiti bilancu umjesto da riskira sustavni kolaps.

“Znamo da će u krizi Fed ispisati puno više novca i znatno povećati bilancu,” primijetio je Oliver.

Ta dinamika izravno se prelijeva u njegov pogled na zlato. Oliver zlato prikazuje kao kapital — uravnotežujuću imovinu nasuprot rastućim obvezama središnjih banaka. Povijesno su bilance središnjih banaka održavale smislen odnos prema zlatnim rezervama. Primijenjeno na današnju mnogo veću i složeniju bilancu Feda, vjeruje da bi za obnovu ravnoteže bile potrebne znatno više cijene zlata.

Srebro predstavlja drugačiji kut. Velik dio globalne proizvodnje srebra nusproizvod je drugih metala, zbog čega je ponuda relativno nefleksibilna. Potražnju, potaknutu industrijskom upotrebom i infrastrukturom obnovljive energije, također je teško obuzdati. Kada su i ponuda i potražnja neelastične, male promjene mogu uzrokovati nesrazmjerno velika kretanja cijena — dinamiku za koju Oliver kaže da je već vidljiva.

Također je istaknuo strukturni stres unutar fizičkog tržišta zlata. Trgovci i rafinerije obično osiguravaju (hedgiraju) zalihe putem terminskih tržišta. No rastuća volatilnost potaknula je banke da postrože zahtjeve za maržu. Manji sudionici mogu odgovoriti smanjenjem obujma ili držanjem manjih zaliha, čime se stežu tokovi ponude i pojačavaju cjenovne oscilacije.

Unatoč snazi zlata, dionice rudarskih kompanija zaostaju. Oliver taj nesrazmjer pripisuje konzervativnim računovodstvenim praksama i institucionalnom skepticizmu da su trenutne cijene zlata održive. Velike kompanije često vrednuju rezerve koristeći višegodišnje prosječne cijene, što prigušuje prikazane dobitke. U punoj maničnoj fazi očekuje da će se multiplikatori vrednovanja naglo proširiti kako generalistički kapital bude ulazio u sektor.

Izvan tržišta, Oliver oslikava sumornu fiskalnu sliku. Američki federalni dug, kada se podijeli među radnicima umjesto među ukupnom populacijom, doseže razine koje smatra ekonomski neodrživima. Dodaju li se dugoročne obveze po osnovi socijalnih programa, implicirano opterećenje dodatno raste. Po njegovoj procjeni, neki oblik monetarnog restrukturiranja — bilo inflacijski, dogovoreni ili drukčiji — s vremenom postaje sve vjerojatniji.

Također je izrazio zabrinutost zbog digitalizacije novca i mogućih financijskih kontrola. U razdobljima nestabilnosti vlade se povijesno kreću prema strožem nadzoru tokova kapitala. Fizičko zlato, tvrdi, ostaje jedna od rijetkih imovina bez izravne izloženosti prema drugoj ugovornoj strani.

“Kao što svi znamo, vlade rade na digitalnoj imovini,” rekao je. “EU stalno spušta iznos do kojeg možete koristiti gotovinu … i govore o digitalnim valutama kako bi mogli pratiti svaku transakciju u gospodarstvu.”

Oliver je dodao:

“To mi je zabavno jer ako čitate Vladimira Lenjina, [on] je govorio kako su banke sjajne. Zapravo, želio je jednu golemu banku koja bi pratila svaku transakciju u gospodarstvu kako bi se mogle kontrolirati… a EU, nisam siguran da znaju da citiraju Vladimira Lenjina, ali to je točno ono što kažu da žele učiniti.”

Za gledatelje koji prate intervju, poruka je bila jasna: sljedeća faza zlata možda neće biti tako glatka kao prethodna. Tiha akumulacija središnjih banaka ustupa mjesto glasnijoj, volatilnijoj eri oblikovanoj kreditnim stresom i ograničenjima politika.

Hoće li ta tranzicija rezultirati sporim postupnim rastom ili oštrim revaloriziranjem ovisi o tome kako će se odvijati ciklus privatnog kreditiranja i koliko će agresivno Fed reagirati. U Oliverovu prikazu, zlato već signalizira da je sustav pod pritiskom — i da je drugi čin ovog uzlaznog tržišta započeo.

FAQ 🔎

• Što Daniel Oliver misli pod “drugom fazom” zlata?
  Opisuje pomak od akumulacije vođene središnjim bankama prema volatilnosti potaknutoj stresom u američkom kreditnom sustavu i rizikom refinanciranja u privatnom kapitalu.
• Zašto Oliver vjeruje da su Federalne rezerve ograničene?
  Tvrdi da Fed ne može istodobno smanjivati stope i smanjivati svoju bilancu bez destabilizacije uvjeta likvidnosti.
• Kako bi privatni krediti mogli utjecati na cijene zlata?
  Rastuća neispunjenja obveza i pritisak refinanciranja mogli bi prisiliti monetarno popuštanje, za koje Oliver kaže da ga tržišta zlata unaprijed očekuju.
• Zašto rudari zlata nadmašuju slabije od poluga?
  Oliver navodi konzervativne računovodstvene prakse i institucionalni skepticizam prema trajno visokim cijenama zlata.