Neplaćanja privatnog kredita dosegnula 9,2% dok se tržište od 1,8 bilijuna dolara suočava s pritiskom na likvidnost

Stope neispunjenja obveza skaču u privatnom kreditu dok tržište raste na 1,8 bilijuna dolara

Fitch Ratings je izvijestio da je stopa neispunjenja obveza njegovih Privately Monitored Ratings (PMR) dosegla 9,2% za cijelu 2025. godinu, što predstavlja oštar porast u odnosu na 8,1% godinu ranije i premašuje često spominjane vrhunce bankarskih kredita iz razdoblja globalne financijske krize.

Brojka je brzo kružila financijskim krugovima, pojačana viralnim grafikonima i tržišnim komentarima koji ukazuju na golemi razmjer sektora privatnog kredita — koji se sada procjenjuje na oko 1,8 bilijuna dolara imovine pod upravljanjem.

Privatni kredit, često opisan kao izravno kreditiranje, uključuje nebankarske institucije koje odobravaju zajmove kompanijama srednje veličine. Ti zajmoprimci obično imaju manje od 100 milijuna dolara EBITDA-e i oslanjaju se na financiranje za preuzimanja, refinanciranje ili širenje — nišu iz koje su se banke u velikoj mjeri povukle nakon postroživanja regulative nakon 2008.

To povlačenje otvorilo je vrata upraviteljima imovine kao što su Blackstone, Apollo, Ares i KKR da izgrade razgranate kreditne poslovne modele. Ono što je započelo kao zaobilazno rješenje evoluiralo je u jedan od najbrže rastućih kutaka moderne financije.

No rast je došao s kompromisima.

Fitchovi podaci pokazuju da su neispunjenja obveza bila koncentrirana među manjim zajmoprimcima, pri čemu su kompanije koje ostvaruju 25 milijuna dolara ili manje EBITDA-e imale stopu neispunjenja obveza od 15,8%, u usporedbi sa samo 4% kod većih izdavatelja. Krivac teško da je tajanstven: više kamatne stope učinile su dug s promjenjivom kamatnom stopom znatno skupljim, pritiskajući kompanije s tanjim maržama.

Ipak, brojka iz naslova dolazi s važnom napomenom — gubici ostaju relativno ograničeni.

U mnogim slučajevima zajmodavci su se odlučili za fleksibilnost umjesto prisile. Umjesto da guraju kompanije u stečaj, upravitelji privatnog kredita često produljuju dospijeća, dopuštaju PIK (payment-in-kind) kamate ili restrukturiraju uvjete. Fitch je utvrdio da je većina riješenih slučajeva u 2025. donijela oporavke blizu nominalne vrijednosti, uz tek skromne gubitke u manjini situacija.

Ta je razlika važna. Neispunjenja obveza možda rastu, ali se ne pretvaraju u vrstu široko rasprostranjenih gubitaka zajmodavaca kakvi su viđeni tijekom financijske krize. Ipak, drugi je problem teže ublažiti: likvidnost.

Isto tržište koje je naraslo na 1,8 bilijuna dolara posluje s ograničenim kapacitetom sekundarnog trgovanja — procijenjenim na oko 100 milijardi dolara — stvarajući približno 18:1 nesrazmjer između imovine i likvidnosti.

U praktičnom smislu, to znači da investitori ne mogu lako izaći iz pozicija ako se raspoloženje promijeni.

Ta se napetost već pokazuje. Nekoliko velikih fondova privatnog kredita suočilo se s pritiskom otkupa početkom 2026., što je neke upravitelje potaknulo da ograniče povlačenja ili ubrizgaju kapital kako bi stabilizirali tokove. Javne kompanije za razvoj poslovanja (BDC-ovi), koje nude uvid u sektor, također su se trgovale uz primjetne diskonte u odnosu na temeljne vrijednosti imovine.

Kako navodi Bloomberg, u nedavnom podcastu Lotfi Karoui, strateg za višeklasni kredit pri Pimcu, naglasio je:

“Velika pouka iz svega ovoga jest da je, iz perspektive investitora, ovo svojevrsni trenutak buđenja.”

Nesrazmjer postaje osobito relevantan kako se privatni kredit širi izvan institucionalnih portfelja u kanale upravljanja bogatstvom. Polulikvidni fondovi — često reklamirani s periodičnim mogućnostima otkupa — mogu obećavati pristup, ali temeljni zajmovi ostaju tvrdoglavo nelikvidni.

Za sada se sustav drži. Nema neposrednih znakova vrste sistemskog stresa koji je obilježio 2008., a banke su manje izravno izložene ovom segmentu. U međuvremenu, rastući bazen kapitala za otkup problematičnog duga čeka sa strane, spreman kupiti problematičnu imovinu ako se uvjeti pogoršaju.

Gledajući unaprijed, ključne varijable su poznate: kamatne stope, gospodarski rast i uvjeti refinanciranja. Produženo razdoblje povišenih troškova zaduživanja moglo bi pogurati više kompanija prema restrukturiranju, osobito kako se dospijeća duga gomilaju 2026. i 2027.

Istodobno, prognoze industrije ostaju optimistične. Neke projekcije sugeriraju da bi se privatni kredit mogao ponovno udvostručiti do kraja desetljeća, potaknut kontinuiranom potražnjom za prinosom i fleksibilnim financiranjem.

Međutim, taj optimizam sada dolazi s oštrijim rubom.

Neispunjenja obveza rastu, likvidnost je ograničena, a iluzija lakih izlaza testira se u stvarnom vremenu — podsjetnik da čak i najsofisticiraniji kutci financija i dalje podliježu osnovnoj matematici.

FAQ 🔎

• Što je privatni kredit?
  Privatni kredit odnosi se na zajmove koje nebankarski zajmodavci odobravaju kompanijama, često izvan tradicionalnih javnih tržišta duga.
• Zašto rastu neispunjenja obveza u privatnom kreditu?
  Više kamatne stope povećale su troškove zaduživanja, stvarajući pritisak na manje kompanije s dugom s promjenjivom kamatnom stopom.
• Gube li investitori novac zbog tih neispunjenja obveza?
  Gubici su zasad ograničeni zbog restrukturiranja zajmova i visokih stopa oporavka.
• Što je nesrazmjer likvidnosti u privatnom kreditu?
  Odnosi se na jaz između velikih iznosa imovine i relativno malog kapaciteta sekundarnog tržišta za prodaju tih zajmova.