Navigacija CFTC regulativama za kripto fondove

Sljedeći uvodnik su napisali Alex Forehand i Michael Handelsman za Kelman.Law.

Vodič za CFTC pravila za fondove za investiranje u krypto

S obzirom na to da američki regulatori sve više klasificiraju digitalna sredstva poput Bitcoina i Ethereuma kao robe, regulatorni pejzaž za krypto fondove se mijenja. Umjesto da se upravitelji snalaze samo s pravilima investicijskih savjetnika SEC-a, oni sada mogu potpasti pod Zakon o robnoj razmjeni (CEA) i nadležnost Komisije za trgovinu robnim fjučersima (CFTC).

Ova promjena otvara kako mogućnosti, tako i obaveze za upravitelje fondova—posebno one koji žele trgovati krypto derivatima kao što su fjučersi, zamjene ili perpetualni ugovori. Ako vaš krypto fond kvalificira kao robni bazen, mogli biste biti Operater Robnog Bazena (CPO)—oznaka koja nosi specifične obaveze registracije i usklađenosti. Oni koji upravljaju krypto fondom također će vjerojatno trebati registrirati se kao Savjetnik za trgovinu robama (CTA).

Razumijevanje regulatornih sudionika

CFTC je primarni američki regulator za tržišta derivata roba. CFTC obično ne regulira trgovanje na licu mjesta robama; umjesto toga, nadzire robne interese—which uključuju fjučerse, opcije i zamjene na robe (uključujući mnoge krypto sredstava). Prema 17 C.F.R. § 180.1, međutim, CFTC ima nadležnost nad osnovnim tržištima kad su umiješane prijevara ili manipulacija (CFTC v. McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).

Nacionalna asocijacija fjučersa (NFA) je samoregulatorna organizacija za CFTC registrante. Ako se registrirate kao CPO ili CTA, također ćete postati član NFA.

Komisija za vrijednosne papire i burze (SEC) i dalje je relevantna ako vaš fond trguje sigurnosnim tokenima ili drugim nesigurnosnim instrumentima, ili ako također kvalificirate kao savjetnik za ulaganja.

Robni bazeni i operateri robnih bazena

Prema CEA, robni bazen je bilo koji investicijski fond ili slična tvrtka u kojoj su doprinosi ulagača objedinjeni za trgovanje robnim interesima u ime sudionika.

Robni interesi uključuju ugovore na fjučerse, opcije na fjučerse, zamjene, određene maloprodajne poluge robnih transakcija, i sve više krypto derivata kao što su Bitcoin i Ether fjučersi ili perpetualni ugovori. Ako vaš krypto fond angažira se u ovim aktivnostima—čak i kao dio diverzificirane strategije—može se smatrati robnim bazenom.

Operater robnog bazena (CPO) je bilo koja osoba ili entitet koji prikuplja, prihvata ili prima sredstva od ulagača u svrhu upravljanja robnim bazenom i koji je odgovoran za upravljanje trgovačkim aktivnostima bazena.

Za upravljatelje krypto fondova, ako prikupljate kapital od ulagača za trgovinu krypto derivatima, CFTC vas može smatrati CPO. Ako, međutim, prikupljate kapital od ulagača za trgovinu isključivo na krypto tržištima, vjerojatno nećete biti smatrani CPO koji se mora registrirati, iako CFTC još uvijek može tražiti nadležnost ako vaša trgovina uključuje upotrebu prijevare ili manipulacije osnovnim tržištima.

Upravitelji krypto fondova također će vjerojatno biti smatrani Savjetnicima za trgovinu robom prema CEA. CTA je osoba koja za naknadu ili profit bavi se poslovima savjetovanja drugih, direktno ili indirektno, o vrijednosti ili smatrav she? u vezi s trgovanjem robnim interesima. Robni interesi uključuju krypto derivate kao što su Bitcoin ili Ether fjučersi, opcije, ili perpetualne zamjene. Definicija je namjerno ekspansivna. Obuhvaća ne samo one koji pružaju savjete o trgovanju robama, već i upravitelje diskrecijskih računa koji trguju u ime klijenata.

Ako vaš fond trguje krypto sredstvima koja se smatraju vrijednosnim papirima—kao što su tokeni sa prinosom, ulagački ugovori, ili druga sredstva koja zadovoljavaju Howey test—ili derivati temeljeni na tim vrijednosnim papirima, možda ćete također trebati registrirati se s Komisijom za vrijednosne papire (SEC) kao investicijski savjetnik, ili kvalificirati se za primjenjivo izuzeće.

Diskusija u ovom članku odnosi se samo na fondove koji trguju krypto sredstvima koja se smatraju robama prema američkom zakonu, kao što su Bitcoin i Ether. Iako regulatorni pejzaž ostaje fluidan, trenutna tendencija u Sjedinjenim Državama čini se da ide prema tome da se većina izvornih blockchain kovanica, stablecoini bez prinosa, utility tokeni, pa čak i neki memecoini tretiraju kao robe, a ne kao vrijednosni papiri.

Međutim, ostaje za vidjeti kako će SEC riješiti provedbene postupke koji navode da je skoro 30 različitih krypto sredstava vrijednosni papir—ishodi koji bi mogli materijalno utjecati na usklađenost određenih krypto fondova.

Zahtjevi za registraciju i izvješćivanje

Upravitelj krypto fonda koji kvalificira kao Operater Robnog Bazena ili Savjetnik za trgovinu robama mora se obično registrirati kod Komisije za trgovinu robnim fjučersima (CFTC) i postati član Nacionalne asocijacije fjučersa (NFA) prije prikupljanja ili prihvaćanja kapitala ulagača.

Prvi korak u registraciji je podnošenje Obrasca 7-R za firmu i Obrasca 8-R za svakog principala i povezanu osobu kroz NFA-ov online sistem registracije. Svaka povezana osoba također mora proći provjeru prošlosti na temelju otisaka prstiju. Principali i određeni zaposlenici mogu trebati položiti Nacionalni ispit iz trgovine robnim fjučersima Serije 3 (a u nekim slučajevima, ispit iz područja midiranih fondova serije 31) osim ako izuzeće nije dostupno.

Nakon registracije, i CPO i CTA moraju pripremiti i dostaviti dokument otkrivanja informacija u skladu s CFTC-om potencijalnim sudionicima ili klijentima prije nego što prikupljaju ili prihvaćaju sredstva ili ulaze u savjetodavni odnos. Iako su specifični zahtjevi za sadržaj malo različiti—CPO-ovi moraju opisati strukturu i uvjete robnog bazena, dok CTA-ovi moraju izložiti svoj(e) trgovački(e) program(a) i savjetodavne ugovore—oba dokumenta moraju sadržavati detaljne informacije o trgovačkoj strategiji, glavnim faktorima rizika, povijesti performansi (ako je primjenjivo), naknadama i troškovima, sukobima interesa i drugim materijalnim otkrivanjima.

U svakom slučaju, Nacionalna asocijacija fjučersa (NFA) mora pregledati i prihvatiti dokument otkrivanja informacija prije nego što ga se može koristiti. Dokument mora biti ažuriran i ponovo odobren barem svakih 12 mjeseci, i prije ako se ikakva materijalna informacija promijeni, kako bi se osiguralo da svi potencijalni investitori ili klijenti primaju aktualne, točne i potpune informacije.

CPO-ovi i CTA-ovi također su dužni podnijeti kontinuirana regulatorna izvješća Nacionalnoj asocijaciji fjučersa (NFA). Za CPO-ove primo izvješće je Obrazac CPO-PQR, koji izvješćuje o svakoj veličini bazena, poluzi, trgovačkim aktivnostima i metrikama rizika. Ovisno o sredstvima pod upravom bazena, ovo izvješće može biti potrebno kvartalno ili godišnje. Za CTA-ove, odgovarajuće izvješće je Obrazac PR, koji pruža informacije o veličini i opsegu savjetodavnog poslovanja, uključujući broj računa koji se vode, sredstva pod savjetodavanjem, tržišne sektore kojima se trguje i detalje o ponuđenim trgovačkim programima. Ova izvješća podržavaju nadzor CFTC-a i NFA nad tržišnim sudionicima i sistemskim rizikom.

Osim ovih regulatornih izvješća, CPO-ovi moraju osigurati periodične izjave o računu sudionicima bazena i godišnja izvješća koja ovjerava nezavisni javni računovođa, dok CTA-ovi moraju dostavljati periodične izjave savjetodavnim klijentima u skladu s CFTC-ovim i NFA-ovim zahtjevima.

Knjige i evidencije moraju se održavati u skladu s pravilima CFTC-a i NFA-a, i moraju biti dostupne za inspekciju na zahtjev. One uključuju ugovore o pretplati investitora, bankovne izvode, potvrde o trgovini, izračune performansi, marketinške materijale i interne politike usklađenosti. NFA će provoditi periodične preglede kako bi provjerili usklađenost, tijekom kojih će očekivati da vide robusne pisane procedure nadzora, imenovanog službenika za usklađenost, i jasne dokaze o usklađenosti sa CFTC-ovim i NFA-inim pravilima.

Važno je napomenuti da registracija ne završava s inicijalnim odobrenjem. Status CPO nosi kontinuirane obaveze—od ograničenja oglašavanja do odredbi protiv prijevare—a NFA ima ovlaštenje nametnuti disciplinske mjere za prijestupe. Za menadžere koji ulaze u prostor digitalnih sredstava, razumijevanje i priprema za ovu infrastrukturu usklađenosti mogu spriječiti skupe regulatorne sporove i operativne poremećaje kasnije.

Uobičajena izuzeća za CPO-ove i CTA-ove

Dvije CFTC-ove pravila su posebno relevantne za upravitelje krypto fondova koji traže olakšice od potpune CPO registracije.

Pravilo 4.13(a)(3) – “De Minimis” izuzeće

Ovo izuzeće dostupno je potencijalnim CPO-ovima ako:

• Bazen ograničava trgovanje robnim interesima na mali postotak neto vrijednosti imovine (test marže od 5% ili test neto nominala od 100%); i
• Svi sudionici su akreditirani investitori ili određene druge kvalificirane osobe.

Čak i s ovim izuzećem, morate podnijeti elektroničku obavijest o izuzeću s NFA prije oslanjanja na njega, a odredbe protiv prijevare CEA i dalje se primjenjuju.

Pravilo 4.7 – Izuzeće za kvalificiranu prihvatljivu osobu (QEP)

Ovo izuzeće dostupno je potencijalnim CPO-ovima ako:

• Bazen ograničava sudjelovanje na kvalificirane prihvatljive osobe (stroži standard od akreditiranih investitora—uglavnom institucionalni investitori i iznimno imućne osobe sa značajnim iskustvom s robama); i
• CPO se slaže upravljati prema smanjenim zahtjevima za otkrivanje, izvješćivanje i vođenje evidencije.

Ovo izuzeće široko koriste sofisticirani privatni fondovi jer dopušta aktivno trgovanje robama bez ograničenja “de minimis”.

Tu je također izuzeće za CTA registraciju fondovima koji djeluju kao CTA-ovi na svoje vlastite bazene. Pravilo 4.14(a)(4) predviđa da ako je fond CTA samo za bazene za koje je također CPO, i fond ne pruža savjete bilo kojim drugim računima ili bazenima, fond je izuzet od zasebne CTA registracije. U tom slučaju, fond se registrira (ili traži izuzeće) kao CPO, ali ne kao CTA, jer je savjetodavna aktivnost “interna” za bazen.

Postoji i de minimis izuzeće za CTA registraciju dostupno fondovima koji: (i) imaju manje od 15 klijenata u proteklih 12 mjeseci, (ii) ne predstavljaju se javnosti kao CTA-ovi, i (iii) čija CTA aktivnost nije primarna djelatnost. Iako je de minimis lijepo povratno sredstvo za fondove koji savjetuju druge račune ili bazene, i zbog toga ne ispunjavaju uvjete za izuzeće prema Pravilu 4.14(a)(4), sam fond se smatra jednim od petnaest klijenata za CTA svrhe ako je također sudionik bazena.

Ograničenja marketinga i investitora prema izuzećima

Čak i kada djeluju pod izuzećem CPO ili CTA, upravitelji fondova moraju ostati svjesni svojih stalnih obaveza prema investitorima i regulatorima. Izuzeti status ne odobrava obmanjujuće izjave ili propuste u vezi s rizicima, regulatornim nadzorom ili prirodom aktivnosti fonda. Bilo koji materijali ponude moraju sadržavati otkrivanja rizika prikladna za investicijsku strategiju i klasu imovine, posebno kada su u pitanju digitalna sredstva i derivati.

Osim toga, izuzeti CPO-ovi i CTA-ovi moraju održavati točne i potpune knjige i evidencije, i biti pripravni ih proizvesti ako ih zatraži CFTC ili NFA. U praksi, to znači da čak i izuzeti krypto fond treba implementirati infrastrukturu usklađenosti sposobnu ispuniti regulatorne standarde za dokumentaciju i otkrivanje informacija.

Razmatranja strukturiranja za krypto fondove

Određivanje da li je CPO ili CTA registracija ili izuzeće prikladno zahtijeva temeljitu procjenu strukture i operacija fonda. Ključni faktor je obim savjetovanja i trgovanja: fondovi angažirani u krypto derivatima—bilo da su Bitcoin fjučersi, Ether opcije, ili perpetualne zamjene—gotovo uvijek će pasti unutar definicije robnog bazena prema CEA, dok strategije samo za trgovinu na licu mjesta mogu izbjeći obaveze CPO i CTA potpuno.

Sastav investitorske baze također je važan. Izuzeća kao što su Pravilo 4.13(a)(3) ili Pravilo 4.7 nameću zahtjeve za prihvatljivost, od standarda za akreditirane investitore do pragova kvalificiranih prihvatljivih osoba, što može ograničiti mogućnosti prikupljanja kapitala.

Jurisdikcijska razmatranja su jednako važna, kao domaći fondovi koje se reklamiraju američkim investitorima obično zahtijevaju analizu CPO i CTA, a offshore fondovi još uvijek mogu izazvati američke obaveze ako prihvaćaju američki kapital.

Konačno, hibridni fondovi koji trguju i vrijednosnim papirima i robama mogu biti podložni preklapajućim regulacijama SEC-a i CFTC-a, što zahtijeva koordinirane strategije usklađenosti. Kao što je vidljivo, prikladno strukturiranje najbolje je određivati na pojedinačnoj osnovi, balansirajući sve interese fonda.

Ključne napomene za upravitelje krypto fondova

Za upravitelje krypto fondova implikacije CPO/CTA okvira su jednostavne, ali važne. Ako vaš fond sudjeluje u trgovini krypto derivatima, postoji velika vjerojatnost da posluje kao robni bazen prema CEA i pruža savjete za trgovinu robom. U tom slučaju, osoba ili entitet koji upravlja bazenom bit će smatran CPO i CTA i mora ili registrirati se kod CFTC-a i postati član NFA ili kvalificirati se za—a pravilno zatražiti—izuzeće.

Najčešće korištena izuzeća usko su ciljana i nameću specifične zahtjeve za prihvatljivost investitora. Važno je zapamtiti da izuzeti status ne štiti fond od CFTC-ovih odredbi protiv prijevare, pravila za vođenje evidencije ili ovlasti provedbe. U današnjoj regulatornoj sredini, rane i promišljene odluke o strukturiranju—pokrivajući jurisdikciju, standarde kvalifikacije investitora i trgovačku strategiju—mogu napraviti razliku između pojednostavljene usklađenosti i skupih popravnih mjera.

Naša perspektiva

U Kelman PLLC redovito savjetujemo upravitelje fondova koji pokreću krypto fondove o tome da li se CPO obaveze primjenjuju, i—kad se primjenjuju—o učinkovitim strategijama registracije, prihvatljivosti za izuzeće, i programima usklađenosti koji mogu izdržati regulatorni nadzor. CFTC i NFA povećavaju svoj nadzor nad derivatima digitalnih sredstava, i proaktivna usklađenost više nije opcionalna.

Ako razmišljate o pokretanju krypto fonda—ili trenutno poslujete jedan bez CPO ili CTA analize—sada je vrijeme da osigurate svoju usklađenost s okvirom Zakona o robnoj razmjeni. Ako vjerujete da vam možemo pomoći, ili za više informacija, molimo kontaktirajte nas ovdje.

Ovaj članak izvorno se pojavio na Kelman.law.