MiCA dešifriran: Europska regulativa? Podaci iz White Papera govore nešto drugo

MiCA Decoded je tjedna serija od 12 članaka za Bitcoin.com News, čiji su suautori suosnivači i izvršni direktori LegalBison-a: Aaron Glauberman, Viktor Juskin i Sabir Alijev. LegalBison savjetuje kripto i FinTech tvrtke o licenciranju u okviru MiCA-e, CASP i VASP prijavama te regulatornom strukturiranju diljem Europe i šire.

Podnošenje bijele knjige kako bi token bio uvršten za trgovanje u Europi ne zahtijeva europsku adresu, a javni registri Europskog nadzornog tijela za vrijednosne papire i tržišta (ESMA) pričaju priču koju većina osnivača još nije pročitala.

Na temelju studije koju je LegalBison proveo krajem veljače za svoje klijente, brojke su prilično iznenađujuće.

Od 441 neovisne prijave token-projekata u MiCA registrima na dan 12. ožujka 2026., samo 73 (17%) dolazi od subjekata sa sjedištem unutar EU-a ili EGP-a. Ostalih 275 s poznatim glavnim uredima (62% ukupnog broja) nalazi se izvan EU-a, prvenstveno na Britanskim Djevičanskim Otocima (92 subjekta), u Švicarskoj (61) i na Kajmanskim Otocima (44). Za preostalih 93 subjekta ESMA ih ili nije uključila ili ne postoji prepoznatljiv centralizirani subjekt (primjerice, Bitcoin).

MiCA uređuje gdje se tokeni uvrštavaju za trgovanje i tko ih nudi, a ne gdje su tvrtke koje stoje iza njih osnovane. Taj dizajnerski izbor stvara gore navedene podatke i ima značajne praktične posljedice za svaki offshore projekt koji procjenjuje strategiju pristupa tržištu EU-a.

Jednostavno rečeno: ako imate utility token ili „drugi token” prema uskoj MiCA definiciji, lansiran iz zemlje izvan EU-a poput BVI-ja, Paname, Kajmanskih Otoka ili drugih, i dalje možete omogućiti da vaš token bude uvršten za trgovanje u EU-u.

U ovom drugom tekstu naše serije MiCA Decoded dijelimo nalaze iz MiCA registra izdanih kripto-imovina.

Što registar bijelih knjiga zapravo mjeri

Prema MiCA-i, svaka strana koja želi ponuditi kripto-imovinu ulagačima u EU-u ili omogućiti njezino uvrštenje za trgovanje na burzi u EU-u mora objaviti usklađenu bijelu knjigu. Obveza prvenstveno pada na ponuditelja ili osobu koja traži uvrštenje za trgovanje, a ne na izvornog izdavatelja tokena. Ovo je važna razlika: izdavatelj je subjekt koji je stvorio kripto-imovinu, dok je ponuditelj subjekt koji je aktivno nudi javnosti u EU-u. U mnogim decentraliziranim projektima uopće ne postoji prepoznatljiv centralizirani izdavatelj, ali strana koja nudi token na tržištu i dalje mora osigurati regulatornu usklađenost.

MiCA također omogućuje da platforma za trgovanje preuzme tu odgovornost, bilo na vlastitu inicijativu bilo na temelju pisanog sporazuma s projektnim timom.

Taj drugi put ono je što je većina ranih analiza MiCA-e propustila. Velike burze izgradile su interne procese za podnošenje bijelih knjiga za svaki token koji nude kupcima u EU-u. EU subjekt Krakena, ovlašten u Irskoj, sam je podnio 133 takva zapisa. LCX, koji posluje iz Lihtenštajna, podnio je 63. Njemački pružatelj usluga usklađenosti podnio je 88 zapisa u ime token-projekata, bez vlastite uloge burze.

Kao što smo gore istaknuli, to implicira da burza preuzima određenu razinu odgovornosti za token u pogledu regulatorne usklađenosti. To predstavlja pravni rizik u slučaju da se bijela knjiga ocijeni obmanjujućom ili neusklađenom s MiCA standardima. Ipak, oni to rade. U određenim slučajevima (Bitcoin, više popularnih memecoina) ne može se identificirati centralizirani izdavatelj i ne provodi se aktivan marketing. No ova kripto-imovina je vrlo tražena, burze su je spremne ponuditi svojim klijentima, uz poštovanje zakona.

Sada, uklonite tih 284 proxy prijava i prijava pružatelja usluga usklađenosti i preostaje 477 zapisa: token-projekti koji su se izravno angažirali s nacionalnim regulatorom kako bi zadovoljili zahtjev bijele knjige za pristup EU-u. To nisu nositelji CASP licence. To su izdavatelji tokena koji preuzimaju obvezu objave: drugačiju, znatno jednostavniju i užu obvezu.

Od tih 477, samo 73 potvrđuju sjedište u EU-u ili EGP-u.

Ostalo su offshore subjekti koji ulaze na europsko tržište putem ciljane regulatorne prijave, a ne kroz korporativno preseljenje.

Irska i Malta kao glavne jurisdikcije za bijele knjige

477 neovisnih prijava koncentrirano je u dvije jurisdikcije. Irska navodi 151 bijelu knjigu, izdanu od 147 različitih subjekata. Malta ima 145 bijelih knjiga od 95 subjekata.

Zajedno čine dvije trećine svih neovisnih registracija token-projekata. Za svaki offshore projekt koji traži kripto licencu u Europi, ove su dvije polazne točke koje podaci podržavaju.

Raspon onoga što se podnosi u svakoj jurisdikciji vrijedi pažljivo proučiti. Popis podnositelja u Irskoj uključuje:

• Layer-1 blockchain mreže (VeChain),
• DePIN protokole (DIMO Network),
• AI data projekte (Giza, Venice.ai), DeFi infrastrukturu (Init Capital) i
• alate za razvoj (Subsquid).

Maltski popis uključuje:

• platforme za fan tokene (Socios, koji obuhvaća 50 sportskih klubova uključujući FC Barcelonu i AC Milan),
• DeFi protokole (WalletConnect),
• AI tokene (Ondo AI),
• alate za identitet (QuantiID Systems).

Nijedna jurisdikcija ne pokazuje sklonost određenoj kategoriji. Širina prijava na oba mjesta odražava punu raznolikost tokena koje europske burze trenutno uvrštavaju.

Za offshore subjekte koji biraju između te dvije opcije, praktična se razlika svodi na to kako u praksi izgleda regulatorno okruženje u svakoj od njih.

Irska nudi postupak na engleskom jeziku unutar jurisdikcije s dubokim iskustvom u tehnološkom sektoru. Jedan subjekt od 147 irskih podnositelja ima sjedište u Irskoj, što jasno potvrđuje obrazac: Irska nije korporativni dom za ove projekte, već samo točka regulatornog pristupa. Samo Britanski Djevičanski Otoci čine 47 od 116 irskih podnositelja s poznatim sjedištem (41%), uz napomenu da 31 irski podnositelj prema podacima registra nema poznato sjedište.

Vrijedi napomenuti da u trenutku pisanja Središnja banka Irske ne naplaćuje naknadu za obradu, za razliku od većine drugih nadležnih nacionalnih tijela (NCA), kako bi projekti zatražili uvrštenje za trgovanje.

Malta priča drugačiju priču. Dvadeset od njezinih 95 subjekata ima sjedište na Malti, što odražava desetljeće kripto-specifične regulative koja je stvorila lokalni ekosustav stručnjaka za usklađenost i pravnih savjetnika čije su prakse izgrađene oko ove industrije. Za projekte koji žele blizinu tom ekosustavu, a ne samo adresu za podnošenje, Malta obično rezultira drugačijim tipom regulatornog angažmana.

36 stablecoina u EU-u? Koliko ih tržištu treba?

MiCA klasificira kripto-imovinu u tri kategorije:

• Tokeni elektroničkog novca (EMT): kripto-imovina koja nastoji stabilizirati svoju vrijednost referenciranjem samo jedne službene valute;
• Tokeni referencirani na imovinu (ART): kripto-imovina koja nastoji stabilizirati svoju vrijednost referenciranjem košarice imovine (uključujući, ali ne ograničavajući se na, službene valute);
• Ostala kripto-imovina: sva preostala kripto-imovina koja ne spada u prve dvije kategorije, obuhvaćajući širok raspon tokena uključujući utility tokene.

U svakodnevnom razgovoru, EMT-ovi su dio onoga što obično zovemo stablecoin. MiCA povlači preciznu razliku: EMT za tokene vezane uz jednu valutu, ART za tokene koji referenciraju košaricu imovine.

EMT registar sadržava 36 zapisa na dan 12. ožujka 2026.

Taj broj nije nizak slučajno. Izdavanje EMT-a prema MiCA-i zahtijeva prethodno odobrenje kao institucija elektroničkog novca (EMI) ili kreditna institucija. Lokalni subjekt je obvezan, a visoki zahtjevi kapitala i solventnosti filtriraju startupove već na ulazu. Subjekti u registru su banke i licencirane platne institucije, a ne projekti koji su izvorno tokeni.

Geografska raspodjela odražava tu strukturu:

• Francuska prednjači sa 7 registracija (19%), uključujući Circle (izdavatelja USDC-a i EURC-a) i Societe Generale (sa svojim tokenima EURCV i USDCV),
• Nizozemska ima 6 registracija (17%), uključujući Quantoz Payments i Fiat Republic,
• Litva, Malta, Češka, Finska i Njemačka imaju po 3 do 4 registracije,
• preostalih 6 raspoređeno je po drugim državama članicama.

Pozicija Francuske na vrhu nije slučajna. Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) ima dugu povijest nadzora institucija elektroničkog novca, a Circleov odabir Francuske kao baze u EU-u sidri najlikvidniji stablecoin denominiran u dolarima u toj jurisdikciji. Paxos, još jedan izdavatelj institucionalne razine, ovlastio je svoje europsko EMT poslovanje u Finskoj.

Za osnivače: tržište EMT-a, kako ga je MiCA strukturirala, institucionalna je kategorija proizvoda. Svaki projekt koji istražuje izdavanje tokena vezanih uz fiat valutu prema MiCA-i ulazi na tržište koje definiraju Circle, Societe Generale i Paxos, a ne timovi u ranoj fazi.

Put prema izdavanju EMT-a započinje osiguravanjem EMI licence ili bankarskog odobrenja. Nema zaobilaznih rješenja, i to samo po sebi predstavlja veliku prepreku izdavanju stablecoina prema MiCA-i.

Što znači nula ART-ova

ART je token čija vrijednost referencira košaricu imovine, a ne jednu valutu.

MiCA registri sadržavaju 761 bijelu knjigu za ostalu kripto-imovinu i 36 bijelih knjiga za EMT (Token elektroničkog novca). Redak ART (Token referenciran na imovinu) glasi nula.

Ova kategorija stvorena je za digitalnu imovinu poput DAI-ja, stablecoina koji oponaša vrijednost američkog dolara, a pritom je poduprt košaricom imovine uključujući wrapped Bitcoin i Ether.

Namjera regulatora bila je adresirati projekte poput Libra/Diem, kategoriju kripto-imovine koja je uglavnom nestala. Tržište je očito gravitiralo prema stablecoinima poduprtima jednom imovinom.

Ta nula nije anomalija. Put odobrenja strukturno je zahtjevniji nego u drugim MiCA kategorijama: kapitalni zahtjevi mogu doseći 2% prosječne vrijednosti izdanih rezervnih sredstava, a postupak odobrenja znatno je rigorozniji nego za standardno izdavanje tokena.

Nijedan subjekt nije dovršio taj postupak nigdje u EU-u. Je li objašnjenje tržišna preferencija, regulatorna složenost, trošak kapitala ili strateška sklonost strukturama u potpunosti izvan dosega MiCA-e, registar ne kaže. Samo potvrđuje ishod.

Zaključci za projekte koji traže pravu kripto licencu u Europi

• Usklađenost s MiCA-om za izdavanje tokena operativno je dostupna offshore subjektima. Tvrtka iz BVI-ja ili s Kajmanskih Otoka može zadovoljiti EU zahtjev bijele knjige bez preseljenja svojeg pravnog sjedišta u Europu. Podaci o registracijama potvrđuju ovu uobičajenu standardnu praksu.
• Odabir jurisdikcije prema MiCA-i i dalje je važan, jer je postupak odobravanja snažno pod utjecajem stručnosti regulatora i temeljnih pretpostavki common lawa ili civilnog prava koje oblikuju njihov pristup pregledu bijele knjige.
• Irska je obradila najširi raspon kategorija tokena. Malta ima najdublju lokalnu infrastrukturu kripto usklađenosti. Nizozemska, Njemačka i Luksemburg obrađuju manji volumen uz različite regulatorne profile.
• Iako proxy model olakšava pristup tržištu za imovinu bez centraliziranog izdavatelja, on ostaje nepraktičan put za projekte u ranoj fazi. Trenutačni industrijski standardi, koje postavljaju Kraken i LCX, daju prednost podnošenju bijelih knjiga za tokene s velikim volumenom koji već imaju značajnu tržišnu dubinu.
• Izdavatelj tokena koji traži pristup tržištu EU-a mora se izravno uključiti u postupak bijele knjige. Za većinu projekata to znači Irsku ili Maltu kao prvu praktičnu opciju, bez obzira na to gdje se nalazi pravni subjekt.
• Iako je rok za izdavatelje tokena bio u prosincu 2024., rok 1. srpnja 2026. za usluge povezane s kripto-imovinom odnosi se na CASP-ove. No burze koje uvrštavaju tokene za kupce u EU-u zahtijevaju usklađenu bijelu knjigu za svaki token. Što se taj rok više približava, to je manje vremena na raspolaganju token-projektima koji još nisu podnijeli prijavu. A podaci iz registra pokazuju da se projekti koji sada djeluju pretežno nalaze offshore.

LegalBison savjetuje kripto i FinTech tvrtke o licenciranju u okviru MiCA-e, CASP i VASP prijavama, usklađenosti bijelih knjiga za tokene te regulatornom strukturiranju diljem Europe i šire. Više informacija na legalbison.com.

Ovaj se članak temelji na studiji koju je LegalBison proveo u veljači 2026., s podacima ažuriranim na dan 12. ožujka 2026. Sadržaj je isključivo informativne prirode i ne predstavlja pravni savjet.