Jeste li savjetnik za trgovanje robom? Kripto KOL-ovi u riziku

Sljedeći urednički tekst napisali su Alex Forehand i Michael Handelsman za Kelman.Law.

Skriveni rizik za KOL-ove u kriptu: Kršenje CTA pravila

Kako tržišta digitalnih sredstava sazrijevaju, nadležnost Commodity Futures Trading Commission (CFTC) proširila se izvan tradicionalnih tržišta roba kako bi uključila određene aktivnosti s kriptovalutama. Dok je većina sudionika na tržištu svjesna pravila koja uređuju Operatore robnih fondova (CPO), manje ih cijeni paralelni okvir za Savjetnike za trgovanje robama (CTA) pod Zakonom o burzi roba (CEA) — i kako se ta pravila mogu primijeniti na netradicionalne tržišne influencere kao što su Ključni vođe mišljenja (KOL).

Za kriptovalutne fondove, edukatore trgovačke struke te utjecajne osobe na društvenim mrežama, razumijevanje kada vaše aktivnosti prelaze u CTA teritorij ključno je za izbjegavanje nenamjernih kršenja.

Što je Savjetnik za trgovanje robama prema CEA?

Zakon o burzi roba široko definira Savjetnika za trgovanje robama. CTA je osoba koja, za naknadu ili profit, bavi se savjetovanjem drugih, izravno ili neizravno, o vrijednosti ili preporučljivosti trgovanja robnim interesima.

Robni interesi uključuju ugovore o budućnosti, opcijske ugovore, zamjene, određene maloprodajne levigirate robne transakcije i, sve češće, kripto derivativi poput budućnosti, opcija ili vječnih zamjena za Bitcoin ili Ether.

Definicija je namjerno opsežna. Obuhvaća ne samo diskrecijske upravitelje računa koji trguju u ime klijenta, već i svakoga tko pruža savjete o trgovanju robama — bilo putem individualnih konzultacija, newslettera, model portfelja, usluga signala za trgovanje ili algoritamskog softvera.

Obveze registracije i usklađenosti

Osim ako se ne primjenjuje izuzeće, CTA-i moraju:

• Registrirati se kod CFTC-a putem Nacionalne asocijacije za budućnosti (NFA);
• Podnijeti Obrazac 7-R za firmu i Obrazac 8-R za svakog glavnog/povezanog lica;
• Imati glavne ili povezane osobe koje su položile Nacionalni ispit iz budućnosti Sjedinjenih Država Serija 3 (ili dobiti izuzeće),
• Pružiti klijentima Dokumenat s objavom koji sadrži propisane rizike i podatke o performansama;
• Održavati potrebne knjige i zapise;
• Podnositi periodična izvješća; i
• Pridržavati se NFA standarda o oglašavanju i promociji.

Čak i neregistrirani CTA-i koji se oslanjaju na izuzeće ostaju podložni CFTC-ovim odredbama protiv prijevare i manipulacije.

Kako Ključni vođe mišljenja (KOL) mogu kvalificirati kao CTA-i

U prostoru digitalnih sredstava, Ključni vođe mišljenja—bilo da su to istaknute Twitter osobnosti, YouTube kreatori sadržaja, autori na Substacku ili domaćini zajednice na Discordu—često dijele investicijske perspektive s velikim publikama. Ako te komunikacije uključuju savjete o trgovanju kripto derivativima (ili drugim robnim interesima) i daju se za naknadu, mogu zadovoljiti CTA definiciju.

U prostoru kriptovaluta posebno, osobnosti svake vrste eventualno se izjašnjavaju o tome kamo Bitcoin—ili neki drugi token—ide. Regulativno pitanje nije dijele li se mišljenja, već jesu li ta mišljenja pružena uz naknadu, izravno ili neizravno, na način koji bi se mogao smatrati savjetom za trgovanje robama prema CEA.

Naknada ne mora dolaziti izravno od pretplatnika. Plaćena sponzorstva s trgovačkih platformi, prihod od affiliate marketinga, premijske pretplate, dodjele tokena, ili neizravno monetiziranje povezano s pružanjem tržišnih komentara može biti dovoljno za aktiviranje CTA statusa.

Primjeri gdje bi KOL aktivnosti mogle kvalificirati kao CTA aktivnosti:

• Objavljivanje plaćenog tjednog newslettera s preporukama specifičnih ulaza i izlaza za Bitcoin futures.
• Vođenje samo pretplatničkog Discord kanala gdje članovi primaju algoritamske signale za trgovanje za vječne zamjene.
• Objavljivanje plaćenih YouTube videa koji uključuju ciljne savjete o Ether opcijskim strategijama.
• Prodaja softvera ili botova koji generiraju automatske preporuke za trgovanje robama.

Važno je napomenuti da, čak i ako KOL nikada ne izvrši trgovinu u ime sljedbenika, samo pružanje savjeta—kada je povezano s naknadom—može biti dovoljno za CFTC da ih smatra CTA-ovima.

Izuzeća i ograničeno oslobađanje

Neki KOL-ovi mogu izbjeći registraciju ispunjavanjem jednog od tri glavna izuzeća:

Izuzeće “de minimis” prema Pravilu 4.13(a)(3) dostupno je za CTA-e koji savjetuju manje od 15 osoba u razdoblju od 12 mjeseci, ne predstavljaju se javno kao CTA, te za koje CTA aktivnost nije primarna djelatnost.

Postoje i izuzeća za određene izdavače i dobronamjerne edukatore, premda su ta izuzeća uska i specifična za činjenice.

Prema CFTC-ovim presedanima i pravosudnim slučajevima, osoba koja se bavi isključivo poslovanjem izdavanja općih tržišnih komentara može izbjeći registraciju kao CTA, pod uvjetom da je sadržaj:

• Neosoban, što znači da je namijenjen distribuiranju širokoj javnosti, a ne prilagođen specifičnim okolnostima ili računu određenog klijenta;
• Redovno distribuiran kao dio izdavačkog posla (npr. novine, periodička izdanja ili online publikacije), a ne ad hoc za klijente trgovanja; i
• Urednički neovisan, što znači da sadržaj nije sastavljen za ili pod utjecajem trgovačke firme, brokera ili druge strane s izravnim financijskim interesom u trgovinama koje se raspravljaju.

Na primjer, besplatni tjedni tržišni blog koji raspravlja o makroekonomskim trendovima u Bitcoin futures bez preporuke specifičnih ulaznih ili izlaznih točaka za pojedinačne osobe može se uklopiti u ovu sigurnu zonu. Ali ako isti izdavač počne slati “ekskluzivne” trgovačke alerte plaćenim pretplatnicima s preciznim razinama zaustavljanja gubitaka, aktivnost vjerojatno prelazi u CTA teritorij.

Slično, osoba koja pruža legitimnu, opću instrukciju o tržištima roba ili strategijama trgovanja—bez usmjeravanja ili savjetovanja o individualnim transakcijama—može se kvalificirati kao dobronamjerni edukator. Ovo može uključivati:

• Podučavanje o tome kako funkcioniraju tržišta budućnosti;
• Objašnjavanje kako čitati knjige narudžbi ili izračunati zahtjeve za maržom; i
• Davanje povijesnih primjera strategija bez poticanja na primjenu u trenutnim tržišnim uvjetima.

Međutim, CFTC će pogledati iza etikete “edukacije” prema suštini aktivnosti. Ako “edukativni” webinar uključuje preporuke u stvarnom vremenu kada kupiti ili prodati specifičnu vječnu zamjenu, ili ako materijali tečaja uključuju vlasničke trgovačke signale za trenutna tržišta, prezenter može djelovati kao CTA. Što više sadržaj prelazi s podučavanja principa na poticanje trgovina stvarnim instrumentima, veći je rizik od aktiviranja zahtjeva za registracijom.

Čak i ako sadržaj izgleda kao općenit i edukativan, CFTC uzima u obzir drži li se osoba javnosti kao davatelj usluga trgovinskih savjeta i prima li naknadu vezanu za te savjete. Ovo može uključivati sponzorstva trgovačkih platformi, raspodjelu prihoda, affiliate marketing ili izravne pretplate.

Za KOL-ove, linija između zakonitih općih komentara ili edukacije i regulirane CTA aktivnosti može biti tanka—a često zavisi od konteksta, namjere i ekonomskog odnosa s publikom. Budući da CFTC primjenjuje ova izuzeća usko i procjenjuje ih slučaj po slučaj, oslanjanje na bilo izdavačko ili dobronamjerno edukatorsko izuzeće treba prethoditi pažljiva pravna analiza stvarnog sadržaja, dogovora o nadoknadi i profila publike.

CFTC je poduzeo provedbene akcije protiv pojedinaca i entiteta koji su promovirali trgovačke sustave ili izdavali signale za trgovanje bez odgovarajuće registracije kao CTA. Na primjer, u slučaju CFTC-a protiv SchoolofTrade.com, operatori online usluge “edukacije” za budućnosti proglašeni su CTA-ovima jer su njihovi chatroom-ovi i video komentari redovito pružali specifične trgovačke preporuke, a oni su se reklamirali kao stručnjaci za vođenje profitabilnih trgovina budućnostima.

Kako kripto derivati postaju dostupniji — kroz CME futures, offshorenske burze i on-chain protokole za vječne zamjene — rizik da KOL aktivnosti preklapaju s reguliranim CTA funkcijama raste. Čak i ako je publika KOL-a globalna, nadležnost SAD-a može se primijeniti ako se američke osobe povlače ili mogu pristupiti sadržaju. Građanske novčane kazne, oduzimanje i zabrane trgovanja su sve potencijalne posljedice neusklađenosti.

Ključne napomene

Definicija Savjetnika za trgovanje robama prema CEA mnogo je šira nego što mnogi misle, i proteže se izvan profesionalnih upravitelja fondovima na svakoga tko se bavi pružanjem savjeta za trgovanje robama za naknadu. Za KOL-ove u digitalnom prostoru sredstava, to znači da određeni monetizirani sadržaj, usluge pretplate ili alati za trgovanje mogu pokrenuti zahtjeve za registracijom kao CTA.

CFTC je jasno dao do znanja da savjetnici za trgovanje kriptovalutama nisu izuzeti od svojih dužnosti kao Savjetnici za trgovanje robama, a bivša povjerenica CFTC-a Kristin Johnson čak je sugerirala povećane obveze za CTA-e koji pružaju investicijske savjete u digitalnom prostoru sredstava.

Uz to što CFTC aktivno kontrolira neregistrirane CTA aktivnosti na kripto tržištima, KOL-ovi, kreatori sadržaja i influencer-edukatori trebaju tražiti pravne savjete kako bi utvrdili zahtijevaju li njihove aktivnosti registraciju kod CFTC-a ili ispunjavaju uvjete za izuzeće. Kreiranje usklađenog poslovnog modela sada može spriječiti skupa provedbena djelovanja kasnije.

U Kelman PLLC, redovno savjetujemo klijente o tome primjenjuju li se obveze CTA-i, i—ako se primjenjuju—o učinkovitim strategijama registracije, ispunjavanju uvjeta za izuzeće i programima usklađenosti koji mogu izdržati regulatorni nadzor. CFTC i NFA povećali su svoju nadzornu ulogu nad derivatima digitalnih sredstava, a proaktivna usklađenost više nije opcionalna.

Ako razmišljate o tome da djelujete kao plaćeni KOL u kriptu—ili na drugi način trenutno pružate investicijske savjete povezane s kripto proizvodima—sada je vrijeme da osigurate da ste usklađeni s okvirom Zakona o burzi roba. Ako vjerujete da bismo vam mogli pomoći, ili za više informacija, molimo vas da nas kontaktirate ovdje.

Ovaj članak je izvorno objavljen na Kelman.law.