Je li kripto vrijednosni papir? (Uvod)

Sljedeći uvodnik napisali su Alex Forehand i Michael Handelsman za Kelman.Law.

Je li kripto vrijednosni papir? Zašto ovo pitanje još uvijek vrijedi u 2025.

Pitanje je li kripto imovina kvalificira kao vrijednosni papir nešto je što je vjerojatno poznato svima koji rade s digitalnim imovinama. Postavlja se na kripto konferencijama, kongresnim saslušanjima, govorima SEC-a, u sudnicama i tisućama pravnih memoa od kada je SEC v. W.J. Howey Co. postao doktrina posljednje utočište za svaku novu tehnologiju.

Ipak, 2025. godine, unatoč godinama regulatorne aktivnosti, pejzaž u SAD-u je i dalje fragmentiran, a odgovor ostaje nejasan. Sudovi su sve više odbijali ideju da su tokeni inherentno vrijednosni papiri, praveći razlike između same imovine i konteksta njezine prodaje. Druga odluke, međutim, pronašle su odgovornost investicijskog ugovora u situacijama daleko udaljenim od početnog događaja generiranja tokena—čak i godinama kasnije, dugo nakon što su dosegnuti ciljevi decentralizacije ili predstavljene funkcije korisnosti.

Dok se stav SEC-a promijenio, nejasnoće ostaju. Širok pristup agencije u provođenju zakona od 2017. godine stvorio je pretpostavku da gotovo svako izdavanje tokena može pokrenuti zakone o vrijednosnim papirima.

Nedavno, međutim, postoje jasniji znakovi suzdržanosti, veća spremnost za pregovore o iznimkama ili parametrima nagodbe, i unutarnji signali da osoblje sada pravi razliku između dizajna tokena, distribucije tokena i ekosustava tokena na načine koje prije nije potpuno artikuliralo.

Međutim, formalne smjernice još uvijek nedostaju.

Kongres nastavlja raspravljati o sveobuhvatnom zakonodavstvu o digitalnoj imovini, no niti jedan zakon nije se pojavio s konsenzusom potrebnim da bi se spriječila sudska vlast ili ograničio SEC. Dok CLARITY Act nastavlja svoj put kroz Kongres, sudionici tržišta ostaju funkcionirati u šarenilu interpretacija provedbe federalnih zakona, građanskog prava i još uvijek razvijajuće regulatorne taksonomije.

Ova serija članaka ima za cilj donijeti jasnoću o onome što se realno može znati—and što se može opravdano učiniti—u 2025. godini. Destilira pravni okvir, ističe nedavne događaje i identificira praktične savjete za graditelje, investitore i posrednike koji se snalaze u ovom nesigurnom okruženju.

Dio I objasnit će kada se zakoni o vrijednosnim papirima primjenjuju na tokene, fokusirajući se na mehaniku i granice zloglasnog Howey testa.

Dio II će objasniti mit i stvarnost tokena korisnosti.

Dio III analizirat će transakcije tokena kroz njihov životni ciklus, uključujući kada trgovine na sekundarnom tržištu ne zadovoljavaju Howey unatoč ranijim prodajama koje su mogle.

Dio IV ispitat će posebne kontekste—DeFi protokole, aranžmane za staking, airdrope, NFT-e i hibridne modele—gdje tradicionalni testovi naprežu moderna dizajnerska rješenja.

Dio V će ispitati evoluirajući regulatorni pejzaž kako se 2025. godina bliži kraju: obrasce provođenja SEC-a, pozicioniranje CFTC-a i predstojeće zakonodavstvo.

Dio VI će pružiti praktične smjernice za usklađenost za burze, izdavače tokena, developere, DAOs, skrbnike, platne tvrtke i druge koji rade u prostoru.

Cilj nije ponuditi sigurnost gdje ona ne postoji—već prevesti doktrinu, presedane i regulatornu praksu u konkretne, obranjive korake za navigaciju zakonima o vrijednosnim papirima u SAD-u na način koji je usklađen s funkcioniranjem provedbe zakona i sudova u stvarnosti.

Ostati informiran i usklađen u ovom evoluirajućem pejzažu važnije je nego ikad. Bilo da ste investitor, poduzetnik ili tvrtka uključena u kriptovalute, naš tim je ovdje da pomogne. Pružamo pravne savjete potrebne za snalaženje u ovim uzbudljivim razvojem. Ako vjerujete da možemo pomoći, zakažite konzultacije ovdje.