Je li kripto vrijednosni papir? Dio III: Transakcije na sekundarnom tržištu

Sâmi token nije uvijek vrijednosni papir

Uvodnik ispod napisali su Alex Forehand i Michael Handelsman za Kelman.Law.

Središnji razvoj u suvremenoj kripto jurisprudentski je rastuće priznanje da token, samostalno kao digitalni objekt, nije automatski vrijednosni papir. Ono što može predstavljati vrijednosni papir je ugovor o ulaganju—aranžman, shema ili obećanja oko distribucije tokena—umjesto samog tokena.

Nekoliko sudova sada je podržalo ovu razliku, najistaknutije u SEC protiv Ripple Labs, gdje je sud zaključio da sekundarne prodaje XRP-a nisu bile transakcije vrijednosnim papirima jer kupci nisu kupovali na temelju upravljačkih napora Ripplea. Pravni značaj je značajan: ako je ugovor vrijednosni papir, a ne sam token, onda se status vrijednosnog papira ne primjenjuje automatski na sve naknadne transakcije.

Za sada, čini se da je i SEC usvojio ovu poziciju. Povjerenik SEC-a Paul Atkins nedavno je objasnio kako “je moguće da je određeni token prodan kao dio ugovora o ulaganju u ponudi vrijednosnih papira,” ali da vjeruje “većina kripto tokena koji se danas trguju nisu sami po sebi vrijednosni papiri.”

Štoviše, Atkins je također sugerirao da token koji je jednom bio vrijednosni papir može evoluirati u nešto drugo, objašnjavajući:

“Mreže sazrijevaju. Kod se isporučuje. Kontrola se raspršuje. Uloga izdavatelja se smanjuje ili nestaje. U nekom trenutku, kupci više ne ovise o bitnim upravljačkim naporima izdavatelja, a većina tokena sada trguje bez ikakvih razumnih očekivanja da je određeni tim još uvijek na čelu.”

Ova razlika preoblikuje kako se analiziraju sekundarna tržišta. To znači da kupovina i prodaja tokena na burzama ne moraju predstavljati transakcije vrijednosnim papirima ako su te trgovine odvojene od izvornog ugovora o ulaganju i očekivanja temeljnog za taj ugovor.

U takvim slučajevima, burze koje omogućuju te trgovine mogu izbjeći klasifikaciju kao posrednici ili burze vrijednosnih papira, jer transakcije više ne nalikuju ugovorima o ulaganju. Istraga se okreće oko toga postoji li još uvijek veza između očekivanja vrijednosti vođenih od strane izdavatelja i trgovine tokenima, a ne samog postojanja tokena.

Kada sekundarne transakcije postavljaju pitanja vrijednosnih papira

Činjenica da tokeni nisu inherentno vrijednosni papiri ne znači da je svaka transakcija na sekundarnom tržištu sigurna. Oni koji procjenjuju sekundarne trgovine trebali bi se usredotočiti na to odražava li ekonomska stvarnost transakcije i dalje ugovor o ulaganju, čak i nakon što su tokeni ušli u opću cirkulaciju.

Bitno je otkriti oslanjaju li se kupci i dalje—izričito ili implicitno—na napore izdavatelja da potpomogne vrijednost tokena, je li promotivne izjave ili aktualne marketinške kampanje i dalje naglašavaju rast vođen timom, te održava li izdavatelj značajnu ulogu u “upravljanju ekosustavom”, kao što su operacije riznice, rasporedi izdavanja tokena, nadogradnje mreže ili obećanja o javnim mapama.

Pročitajte i: Je li kripto vrijednosni papir? Dio II: Utility Tokeni

Također je važno uzeti u obzir posjeduju li kupci i razvijatelji asimetrične informacije. Ako insajderi znaju bitno više o zdravlju, napretku ili rizicima projekta nego kupci na otvorenom tržištu, ta neravnoteža može podržati utvrđivanje da su se kupci razumno oslonili na napore izdavatelja.

Ključno je da sudovi priznaju kako tokeni mogu evoluirati, prelazeći iz instrumenata nalik vrijednosnim papirima tijekom ranih faza ovisnih o izdavatelju u imovinu koja nalikuje robi kada decentralizacija značajno smanji oslanjanje na temeljni tim. Regulatori tek nedavno počinju prihvaćati ovaj dinamičan pogled, ostavljajući neizvjesnost kada ili hoće li takva tranzicija nastupiti.

Ostati informiran i u skladu s pravilima u ovom promjenjivom okruženju kritičnije je nego ikad. Bilo da ste investitor, poduzetnik ili tvrtka uključena u kriptovalutu, naš tim je ovdje da pomogne. Pružamo pravno savjetovanje potrebno za navigaciju ovim uzbudljivim razvojem. Ako vjerujete da vam možemo pomoći, zakažite konzultaciju ovdje.