Je li američki dolar dominantan ili osuđen? Analitičari čitaju iste podatke—vrlo različito

Campbellovo gledište: Rast zlata unutar sustava temeljenog na dolaru

Alexander Campbell, bivši šef roba u tvrtki Bridgewater Associates i osnivač Black Snow Capital, tvrdi da rast cijena zlata i srebra ne implicira slom američkog dolara. U članku objavljenom na X-u, Campbell opisuje trenutno tržišno okruženje kao ono u kojem plemeniti metali i dolar mogu jačati istovremeno.

Campbell, koji sada vodi Rose AI i objavljuje makrokomentare putem svog Campbell Ramble biltena, naglašava da globalne financije i dalje funkcioniraju unutar dolaro-centričnog sustava. On ističe dubinu američkih tržišta kapitala, vojne potpore i institucionalnog kredibiliteta kao faktore koji održavaju potražnju za dolarom.

Prema Campbellu, zlato prvenstveno djeluje kao zaštita portfelja, a ne kao eksplicitna oklada protiv dolara. On tvrdi da za zapadne investitore izloženost zlatu često podrazumijeva implicitnu kratku poziciju na dolar, koju se može poništiti držanjem dolara izravno.

„Moje pozicije u zlatu i srebru implicitno su kratke na dolarima. Svaka unca koju posjedujem kupljena je prodajom dolara,” rekao je Campbell. „Ako to ne bih malo pokrio, bio bih izrazito izložen slabosti dolara uz što god metali sami čine.”

Nadalje tvrdi da su nedavni padovi dolara skromni u povijesnom kontekstu, napominjući da je indeks američkog dolara i dalje znatno iznad razina viđenih tijekom ranijih perioda trajne slabosti dolara. Po njegovom mišljenju, narativi o kolapsu su odvojeni od dugoročnih raspona cijena.

Campbell stavlja veći naglasak na kapitalne tokove nego na valutne spekulacije. On tvrdi da bi značajna slabost dolara zahtijevala rasprodaju američkih dionica i trezorskih vrijednosnica od strane stranih investitora, a ne pozicioniranje na tržištima dolar-futuresa.

Iako priznaje selektivne podbačaje u nekim američkim tehnološkim dionicama, Campbell opisuje nedavno tržišno ponašanje kao rotaciju, a ne bijeg kapitala. Ustraje na tome da investitori nastavljaju alocirati prema američkim sredstvima vezanim uz strukturne teme rasta, uključujući umjetnu inteligenciju (AI).

Campbell je rekao:

“Ako želite znati je li propast dolara stvarna, pratite tokove. Likvidiraju li Europljani zapravo svoj SPX? Prodaju li japanski mirovinski fondovi trezorske vrijednosnice? Ili o tome samo govore na večerama u Davosu dok održavaju svoje alokacije? Do sada, to je uglavnom samo razgovor.”

Girnusovo gledište: Slabost dolara odražava izbor politike

Peter Girnus, viši istraživač u Trend Micro i čest komentator tehnoloških i političkih rizika, nudi drugačiju interpretaciju. Girnus tvrdi da nedavna slabost dolara odražava namjernu politiku, a ne pretjeranu reakciju tržišta.

U drugi članak na X-u, Girnus ukazuje na politik dokument iz 2024. autora Stephena Mirana, sada člana Odbora Federalnih rezervi, koji iznosi okvir za restrukturiranje globalne trgovine putem strateške devalvacije dolara. Dokument tvrdi da status rezervne valute prisiljava SAD na vođenje trajnih trgovinskih deficita koji štete domaćoj proizvodnji.

Girnus navodi da su nedavni pokreti indeksa američkog dolara u skladu s tim okvirom. Napominje da je indeks pao na najnižu razinu od početka 2022. i probio se ispod prethodnih raspona trgovanja, što karakterizira kao trendovski pokret, a ne privremeni.

Također ističe prelaženje zlata iznad 5.000 dolara po unci, navodeći kao primarni pokretač potražnju središnjih banaka, a ne maloprodajnu špekulaciju. Girnus ukazuje na stalno akumuliranje zlata od strane središnjih banaka tržišta u nastajanju, uključujući Kinu, kao dokaz diverzifikacije rezervi.

Girnus dalje referira dugoročne podatke o inflaciji koji pokazuju da je dolar izgubio otprilike 96% svoje kupovne moći od osnutka Federalnih rezervi. Identificira kraj konvertibilnosti zlata 1971. kao strukturnu točku infleksije koja je uklonila vanjske restrikcije na monetarnu ekspanziju.

On tvrdi da rastuće razine federalnog duga jačaju poticaje za kreatore politike da se oslanjaju na inflaciju i devalvaciju valute, a ne na otplatu. Po njegovom mišljenju, slabost dolara funkcionira kao mehanizam za upravljanje dugom bez formalnog bankrota.

Girnus je napisao:

„Nećete otplatiti dug od 134% u BDP-u. Inflacirate ga. Devalvirate valutu u kojoj je denominiran. Ne bankrot, već politika.”

Girnus također izražava zabrinutost oko neovisnosti Federalnih rezervi, navodeći nesuglasice unutar odbora za otvoreno tržište i rastuće usklađivanje fiskalnih i monetarnih ciljeva.

Gdje se pogledi razilaze

Oba analitičara se slažu da rast zlata odražava strukturne sile, a ne kratkoročnu trgovačku aktivnost. Njihovo neslaganje centrirano je oko interpretacije: Campbell vidi dominaciju dolara kao prilično netaknutu unatoč višim cijenama zlata, dok Girnus tvrdi da je deprecijacija dolara u suštini namjerni ishod dizajna politike. Nekoliko analitičara slaže se s teorijom Mirana i Mar-a-Lago sporazuma, i to je postala popularna tema razgovora.

Kontrast naglašava širu debatu s kojom se tržišta suočavaju u 2026.—da li status rezervne valute jamči dugoročnu otpornost ili jednostavno omogućava kontroliranu prilagodbu tijekom vremena.

FAQ ⏱️

• Zašto zlato raste dok se dolar i dalje široko koristi?
  Zlato može rasti zbog potražnje za zaštitom i kupovine središnjih banaka čak i dok dolar zadržava status rezervne valute.
• Da li dolar propada u 2026.?
  Neki analitičari vide nedavne padove kao ograničene i cikličke, dok ih drugi vide kao potaknute politikom.
• Što bi signaliziralo stvaran stres dolara?
  Održana strana prodaja američkih dionica i trezorskih vrijednosnica bio bi ključni pokazatelj.
• Zašto središnje banke povećavaju zlatne rezerve?
  Zlato pruža diverzifikaciju od koncentrirane izloženosti valuti.