Bitwise CIO Matt Hougan osporava tezu o „robnom blockspaceu“

Bitwise CIO: Još ne znamo što se događa kada kripto naraste na bilijune

U nedavnoj objavi na X-u, Matt Hougan osporio je prevladavajući narativ da se L1 blockspace ponaša kao zamjenjiva infrastruktura. Iako transakcijske naknade ostaju niske na glavnim mrežama, sugerirao je da današnje cjenovno okruženje možda odražava višak kapaciteta — a ne trajnu komoditizaciju.

“U kriptu sve više prevladava stav da je L1 blockspace roba. Pitam se nije li to pogrešno,” napisao je Hougan.

Nastavio je:

“Infrastruktura će se komoditizirati ako je roba. Ali to zapravo nije ponašanje koje trenutačno vidimo kod Layer 1 mreža. Umjesto toga, vidimo da se velika većina institucionalne izgradnje odvija na vrlo malo lanaca (Ethereum, Solana itd.), uz praktički nulti interes za izgradnju na dvadesetom najvećem L1.”

Jednostavnije objašnjenje, dodao je Hougan, jest da su vrhunske mreže jednostavno izgradile više propusnosti nego što tržištu trenutno treba. Ta preizgradnja drži naknade blizu povijesnih minimuma. “Pravo je pitanje što se događa kada potražnja poraste kako stablecoini/tokenizacija/DeFi narastu na bilijune. Nisam siguran da još znamo odgovor.”

Ethereumovo vodstvo u RWA-ovima

Prema većini mjera, Ethereum dominira tokeniziranom stvarnom imovinom (RWA-ovima), uključujući američke trezorske zapise, privatni kredit i tokenizirane fondove. RWA podaci s rwa.xyz procjenjuju da Ethereum drži oko 60% do 70% vrijednosti RWA-ova koji nisu stablecoini, daleko ispred rivala.

Solana i BNB Chain slijede s manjim, ali značajnim udjelima, koji se općenito procjenjuju na ukupno između 10% i 20%. Manje L1 mreže bilježe zanemarivu institucionalnu aktivnost, često zbog tanje likvidnosti, manjeg broja integracija i znatno slabijih razvojnih ekosustava.

Institucionalni izdavatelji obično preferiraju lance s najdubljim alatima, najsnažnijim sigurnosnim rezultatima i najuspostavljenijom likvidnošću. U praksi to znači prvenstveno Ethereum, dok se Solana i BNB Chain natječu za specifične niše.

Zašto naknade ostaju niske

Transakcijski troškovi na glavnim lancima ostaju umjereni. Ethereumove naknade često se kreću od nekoliko centi do oko jednog dolara, ovisno o aktivnosti, dok Solana i BNB Chain često obrađuju transakcije za djeliće centa.

Razlog nije nužno beskonačna učinkovitost. Umjesto toga, vodeći lanci povećali su propusnost kroz nadogradnje i strategije skaliranja. Ethereumov roadmap usmjeren na rollupove prebacio je velik dio aktivnosti na mreže drugog sloja (L2), dok je Solana povećala sirovu propusnost i optimizirala izvršavanje. Ukratko: ponuda blockspacea trenutno nadmašuje potražnju.

Ta neravnoteža drži naknade niskima. No ako stablecoini i decentralizirane financije (defi) dramatično narastu, ta bi se jednadžba mogla promijeniti.

Stablecoini i DeFi: bilijuni do 2030.?

Stablecoini već predstavljaju više od $300 milijardi tržišne kapitalizacije. Nekoliko prognoza predviđa da bi se ta brojka do 2030. mogla približiti 2 do 4 bilijuna dolara, ovisno o regulatornoj jasnoći i institucionalnom usvajanju.

U međuvremenu, ukupna zaključana vrijednost (TVL) u DeFi-ju danas je ispod sto milijardi, točnije $96,3 milijarde. Optimistične projekcije zamišljaju 1 do 2 bilijuna dolara zaključane vrijednosti kasnije ovog desetljeća, posebno ako se tokenizirani RWA-ovi široko integriraju u tradicionalna tržišta kapitala.

Ako se te procjene ostvare, potražnja za blockspaceom mogla bi se višestruko povećati. Veći obujam transakcija, više aktivnosti poravnanja i zahtjevniji alati usklađenosti mogli bi povećati opterećenje osnovnih slojeva. Taj scenarij dovodi u pitanje ideju da će L1 kapacitet uvijek ostati obilan i jeftin.

Mrežni učinci nasuprot obilju koje se može forkati

Reakcije na Houganove komentare otkrivaju jasnu podjelu.

Jedan tabor tvrdi da su mrežni učinci već presudni. Likvidnost se grupira oko vodećih lanaca. Programeri grade ondje gdje su korisnici. Institucije slijede sigurnost, kompozabilnost i regulatornu poznatost. Prema tom gledištu, Ethereum i nekolicina sličnih mogli bi zadržati cjenovnu moć ako se potražnja stegne.

Drugi tabor inzistira da je blockspace inherentno forkabilan i konkurentan. Ako naknade na jednom lancu značajno porastu, programeri mogu migrirati na alternative ili pokrenuti rollupove koji smanjuju zagušenje osnovnog sloja. U tom scenariju, blockspace ostaje strukturno obilan.

Rollupovi dodatno kompliciraju jednadžbu. Premještanjem aktivnosti s mainneta i poravnanjem u sažetim paketima, smanjuju izravni pritisak naknada na osnovne slojeve. Ako se većina aktivnosti okrenutih potrošačima odvija na mrežama drugog sloja (L2), oskudica L1 možda se nikada u potpunosti neće materijalizirati.

Kut Chainlinka

Jedan sugovornik na Houganovu objavu na X-u tvrdio je da bi budućnost s više lanaca, povezana protokolima interoperabilnosti, mogla u potpunosti neutralizirati raspravu o dominaciji L1. Komentar je sugerirao da korisnicima možda neće biti važno koji lanac pokreće aplikaciju — slično kao što gledatelji ne prate koji pružatelj oblaka pokreće streaming uslugu.

Ista je osoba tvrdila da bi standardi i interoperabilna infrastruktura mogli uhvatiti više vrijednosti nego bilo koji pojedinačni osnovni sloj.

Hougan je priznao tu mogućnost, navodeći:

“Mislim da je ovo definitivno moguće. Kao što je spomenuto, nisam siguran da još znamo. Za informaciju, mislim da Chainlink pobjeđuje u oba svijeta — u komoditiziranom svijetu s tisućama lanaca povezanih putem CCIP-a ili u svijetu s oligopolom odabranih L1-ova s određenim elementom cjenovne moći. Samo pobjeđuje na različite načine.”

Otvoreno pitanje

Za sada, Ethereumov udio od 60% u tokenizaciji RWA-ova odražava jasnu institucionalnu preferenciju. Solana i BNB Chain nastavljaju se širiti, dok se manji L1-ovi i L2-ovi bore za relevantnost. Naknade ostaju niske jer kapacitet premašuje korištenje.

No ako stablecoini i DeFi narastu na bilijune, ravnoteža ponude i potražnje mogla bi se zategnuti. Hoće li to dovesti do ukorijenjene dominacije vodećih lanaca ili do hiper-konkurentne, višelančane ravnoteže, ostaje neizvjesno.

Houganova ključna poanta nije da će L1 blockspace postati oskudan. Nego da tržište još nije testiralo granice. I dok to ne učini, etiketa “roba” možda je preuranjena.

Česta pitanja ❓

• Koliki postotak RWA-ova je na Ethereumu?
  Ethereum trenutno drži oko 60% do 70% tokenizacije stvarne imovine koja nije stablecoin.
• Zašto su blockchain naknade još uvijek niske?
  Glavne mreže izgradile su višak kapaciteta blockspacea, što drži transakcijske troškove prigušenima unatoč rastu korištenja.
• Koliko veliki stablecoini mogu postati do 2030.?
  Neke projekcije procjenjuju da bi tržišna kapitalizacija stablecoina do 2030. mogla dosegnuti 2 do 4 bilijuna dolara.
• Hoće li vodeći L1 lanci zadržati svoju dominaciju?
  Mišljenja su podijeljena između snažnih mrežnih učinaka koji učvršćuju lidere i obilnog, forkabilnog blockspacea koji održava intenzivnu konkurenciju.