व्हाइट हाउस के अध्ययन में पाया गया कि पॉलिसी फोकस के बावजूद स्टेबलकॉइन यील्ड प्रतिबंध से लेंडिंग पर लगभग कोई असर नहीं पड़ा।

मुख्य निष्कर्ष:

• व्हाइट हाउस के विश्लेषण से पता चलता है कि स्टेबलकॉइन यील्ड प्रतिबंध से उधार केवल 0.02% बढ़ता है, जो वास्तविक दुनिया में सीमित प्रभाव का संकेत देता है।
• विश्लेषण से पता चलता है कि पूर्ण-आरक्षित उपचार के तहत केवल लगभग 12% आरक्षित धन सीमित हो सकते हैं, जिससे उधार देने के प्रभाव सीमित हो जाते हैं।
• आर्थिक सलाहकार परिषद का मानना है कि यील्ड प्रतिबंध से कल्याणकारी लाभ प्राप्त करने के लिए अविश्वसनीय धारणाओं की आवश्यकता होती है।

व्हाइट हाउस का विश्लेषण स्टेबलकॉइन जमा निकासी संबंधी चिंताओं को चुनौती देता है

एक व्हाइट हाउस की आर्थिक रिपोर्ट इस बात को नया आकार दे रही है कि नीति निर्माता स्टेबलकॉइन विनियमन और बैंकिंग तरलता पर इसके प्रभाव का आकलन कैसे करते हैं। राष्ट्रपति के कार्यकारी कार्यालय का हिस्सा, आर्थिक सलाहकार परिषद ने पिछले हफ्ते एक विश्लेषण जारी किया जिसमें जीनियस अधिनियम (GENIUS Act) और संबंधित प्रस्तावों की जांच की गई। यह रिपोर्ट यह आकलन करती है कि क्या स्टेबलकॉइन यील्ड पर प्रतिबंध लगाने से बैंकों के ऋण देने की क्षमता का सार्थक रूप से संरक्षण होता है या अमेरिकी बाजारों में वित्तीय मध्यस्थता बदलती है।

यह विश्लेषण जीनियस एक्ट और प्रस्तावित क्लैरिटी एक्ट, दोनों के पीछे के विधायी इरादे को सीधे संबोधित करता है। रिपोर्ट में बताया गया है कि नीति निर्माताओं का लक्ष्य बैंकों से जमा राशि के बहिर्वाह को रोकने के लिए स्टेबलकॉइन यील्ड को सीमित करना है। इसमें कहा गया है कि ऐसे उपाय इस चिंता से प्रेरित हैं कि प्रतिस्पर्धी रिटर्न पारंपरिक फंडिंग आधार को कमजोर कर सकता है। यह रूपरेखा इस बात का परीक्षण करने का आधार स्थापित करती है कि क्या वे चिंताएं व्यवहार में साकार होती हैं।

अध्ययन में पाया गया है कि स्टेबलकॉइन भंडार बैंकिंग प्रणाली से बाहर निकलने के बजाय, उसमें वापस प्रचलन में रहते हैं, जिससे क्रेडिट चैनल संरक्षित रहते हैं। जब उपयोगकर्ता जमा को स्टेबलकॉइन में परिवर्तित करते हैं, तो जारीकर्ता आमतौर पर धन को अल्पकालिक ट्रेजरी में आवंटित करते हैं, जो फिर डीलर जमा के माध्यम से बैंकों में फिर से प्रवेश करते हैं। यह पुनर्चक्रण समग्र जमा को मोटे तौर पर स्थिर रखता है, भले ही संस्थानों के बीच संरचना बदलती रहे। रिपोर्ट में कहा गया है:

"हमारा मॉडल दिखाता है कि यह चिंता मात्रात्मक रूप से छोटी है। अधिकांश स्टेबलकॉइन रिज़र्व बैंकिंग प्रणाली में साधारण जमा के रूप में पुनः प्रचलित होते हैं।"

रिपोर्ट में आगे यह स्पष्ट किया गया कि केवल 12% स्टेबलकॉइन रिज़र्व बैंक जमा में रखे जाते हैं जिन पर पूर्ण-रिज़र्व उपचार लागू हो सकता है, जिसका अर्थ है कि यदि बैंक 100% रिज़र्व आवश्यकता लागू करते हैं तो उन निधियों को उधार देने में सहायता करने से प्रतिबंधित किया जा सकता है। यह आंकड़ा स्टेबलकॉइन पूंजी के एकमात्र हिस्से का प्रतिनिधित्व करता है जिसे प्रभावी रूप से क्रेडिट गुणक से हटा दिया गया है। बाकी लगभग 88% मुख्य रूप से ट्रेजरी बिल और इसी तरह की तरल संपत्तियों को आवंटित किया जाता है, जो, जैसा कि रिपोर्ट में बताया गया है, डीलर जमा और संबंधित प्रवाह के माध्यम से बैंकिंग प्रणाली में वापस आ जाती हैं।

परिणामस्वरूप, अधिकांश स्टेबलकॉइन निधि बैंकों के भीतर ही परिसंचरण करती रहती है, जिससे उधार क्षमता में किसी भी प्रत्यक्ष कमी को सीमित किया जाता है। यहां तक कि उस हिस्से के लिए भी जो प्रणाली में फिर से प्रवेश कर सकता है, रिपोर्ट में उल्लेख है कि बैंक नई ऋण देने के बजाय अतिरिक्त क्षमता के एक हिस्से को तरलता बफर में अवशोषित कर लेते हैं, जिससे शुद्ध उधार प्रभाव और भी कम हो जाता है।

चरम मॉडलिंग मान्यताएँ यील्ड प्रतिबंधों के पक्ष में तर्क को कमजोर करती हैं

रिपोर्ट में कहा गया: "बेसलाइन कैलिब्रेशन पर, स्टेबलकॉइन यील्ड को खत्म करने से बैंक ऋण में $2.1 बिलियन की वृद्धि होती है, जो कुल ऋणों में 0.02% की शुद्ध वृद्धि का प्रतिनिधित्व करता है।" आर्थिक सलाहकार परिषद, जो सीधे व्हाइट हाउस को सलाह देती है, ने ये निष्कर्ष निकाले, जिससे इस विश्लेषण की नीति प्रासंगिकता मजबूत होती है। विश्लेषण में आगे कहा गया: "सैकड़ों अरबों में उधार प्रभाव पैदा करने के लिए एक साथ यह मानना आवश्यक है कि स्टेबलकॉइन की हिस्सेदारी छह गुना हो जाएगी, सभी भंडार पृथक जमा में स्थानांतरित हो जाएंगे, और फेडरल रिजर्व अपने पर्याप्त-भंडार ढांचे को छोड़ देगा।" ये निष्कर्ष इस बात पर जोर देते हैं कि केवल अत्यधिक अव्यावहारिक परिस्थितियों में ही उधार का सार्थक विस्तार होगा।

रिपोर्ट ने निष्कर्ष निकाला:

"यील্ড प्रतिबंध के कल्याणकारी प्रभाव को सकारात्मक बनाने के लिए भी इसी तरह की अवास्तविक मान्यताओं की आवश्यकता होती है।"

निष्कर्ष बताते हैं कि बेसलाइन परिस्थितियों के तहत मॉडल किए गए उधार लाभ सीमित रहते हैं, जबकि उपभोक्ता रिटर्न पर प्रभाव बाजार संरचना और नीति डिजाइन के आधार पर भिन्न होते हैं। आर्थिक सलाहकार परिषद के व्हाइट हाउस से संबद्ध होने को देखते हुए, ये निष्कर्ष स्टेबलकॉइन विनियमन और बैंकिंग प्रणाली के प्रभावों पर चल रही चर्चाओं को सूचित कर सकते हैं।