स्थिरमुद्राएँ, जो अपनी कीमत को स्थिर रखने के लिए अमेरिकी डॉलर जैसी फ़िएट मुद्राओं से जुड़ी होती हैं, अभी भी विफलताओं का सामना कर सकती हैं। कई प्रसिद्ध उदाहरण दिखाते हैं कि स्थिरता बनाए रखना जितना दिखता है उससे ज्यादा चुनौतीपूर्ण है। तो, कुछ ‘स्थिर’ डिजाइन किया गया कैसे अस्थिर हो सकता है?
स्थिर सिक्के क्यों असफल हो जाते हैं: अतीत से सीखे गए सबक
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स्थिरमुद्राओं के डी-पेगिंग घटनाओं का ऐतिहासिक समीक्षा
यह निस्संदेह है कि ये स्थिरमुद्राएँ लेनदेन के लिए उपयोगी साबित हुई हैं, लेकिन उनकी सफलता कई कारकों पर निर्भर करती है। बाजार का विश्वास, संपार्श्विक प्रबंधन, तरलता, और सुरक्षा आवश्यक हैं। यदि इनमें से कोई भी तत्व विफल होता है, तो सबसे आशाजनक स्थिरमुद्राएँ भी ढह सकती हैं। निम्नलिखित ऐतिहासिक समीक्षा उन कई स्थिरमुद्राओं के परियोजनाओं में गहरी नज़र डालती है जो वर्षों में विफल हो गई हैं।
टेरायूएसडी (UST) को लीजिए, उदाहरण के लिए। इस एल्गोरिथमिक स्थिरमुद्रा ने अपनी आपूर्ति और मांग को संतुलित करने के लिए एक बहन टोकन, लूना (LUNA), और एक एल्गोरिथ्म का उपयोग किया। हालांकि, मई 2022 में, एक बड़े पैमाने पर विक्रय ने एक भयानक संस्पाइरल का कारण बना, जिससे यूएसटी का डॉलर से जुड़ाव मिट गया। इस गिरावट से यह स्पष्ट होता है कि एल्गोरिथमिक स्थिरमुद्राएँ काफी हद तक निरंतर बाजार विश्वास पर निर्भर होती हैं। एक बार विश्वास क्षीण हो जाए, मॉडल पुनः संचालित नहीं हो सकता, जिससे बड़ा अस्थिरता उत्पन्न हो जाती है।
स्थिरमुद्राओं के विफल होने का एक और तरीका है संपार्श्विक का गलत प्रबंधन। यह जून 2021 में आयरन फाइनेंस की आईआरओएन स्थिरमुद्रा के साथ हुआ। आंशिक रूप से क्रिप्टो और पारंपरिक संपत्तियों दोनों द्वारा समर्थित, आईआरओएन ने अपना जुड़ाव खो दिया जब बाजार में घबराहट फैल गई। मंच के शासन टोकन, टाइटन, के बड़े विक्रय आदेशों ने तेजी से कीमत गिरावट को जन्म दिया। आईआरओएन का समर्थन करने के लिए पर्याप्त संपार्श्विक नहीं होने के कारण, यह नीचे गिर गया।
एचयूएसडी का गिरना अगस्त 2022 में एक और कमजोर बिंदु को उजागर करता है: तरलता मुद्दे। जब बाजार निर्माता खातों ने बंद कर दिए, और बैंकिंग घंटे मेल नहीं खा रहे थे, स्थिरमुद्रा तरलता की कमी का सामना कर रही थी। तरलता बड़ी ट्रेडों को बिना महत्वपूर्ण मूल्य परिवर्तनों के अवशोषित करने के लिए आवश्यक है। इसके बिना, यहां तक कि एक मामूली विक्रय भी बाजार में घबराहट पैदा कर सकता है और अंततः सिक्के के जुड़ाव की हानि उत्पन्न कर सकता है।
केंद्रीकृत नियंत्रण अपने स्वयं के जोखिम प्रस्तुत करता है। जब जारीकर्ता के पास बहुत अधिक शक्ति होती है, तो अचानक नीति में बदलाव या वित्तीय परेशानियाँ आपदा का कारण बन सकती हैं। यह नूबिट (NBT) के मामले में था, जो 2014 में लॉन्च की गई सबसे प्रारंभिक एल्गोरिथमिक स्थिरमुद्राओं में से एक थी। अपनी नवीन दृष्टिकोण के बावजूद, नूबिट खराब रिजर्व प्रबंधन और घबराहट विक्रय को संभाल नहीं सकी, जिससे इसकी विनाश हो गई।
विनियमण भी स्थिरमुद्राओं की स्थिरता—या अस्थिरता—में भूमिका निभाता है। दुनिया भर की सरकारें अभी भी क्रिप्टोकरेंसी को कैसे नियंत्रित किया जाए, यह समझ रही हैं। त्वरित कानूनी कार्रवाइयाँ, संपत्तियों का फ्रीज करना, या ऑडिट की माँग करना निवेशक विश्वास को हिला सकते हैं। उदाहरण के लिए, बिनेंस यूएसडी (बीयूएसडी) के जारीकर्ता पैक्सोस ने फरवरी 2023 में टकसाल बंद कर दी दबाव के तहत यू.एस. सुरक्षा और विनिमय आयोग (SEC) और न्यू यॉर्क स्टेट डिपार्टमेंट ऑफ़ फ़ाइनेंशियल सर्विसेज़ (NYDFS) का था।
नियामक दबाव के बावजूद, बीयूएसडी ने अपने जुड़ाव को पूरे समय कायम रखा, लेकिन मूल रूप से सरकारी हस्तक्षेप द्वारा खेल से बाहर कर दिया गया। जैसे-जैसे बाजार विकसित होता है, स्थिरमुद्रा मॉडलों का भविष्य उनके अनुकूलन करने की क्षमता द्वारा आकारित होगा—या तो स्थिरता बनाए रखना या संभावित विनाश को सामना करना। एक बढ़ती प्रवृत्ति भी है उपज देने वाली स्थिरमुद्राओं की, और ये भी प्रमाणित पक्के उधारदाताओं के ध्यान में आ सकते हैं क्योंकि वे ब्याज देने वाले उत्पाद प्रदान करते हैं।
कुछ स्थिरमुद्राएँ बहु-सम्पार्श्विक रिजर्व के साथ प्रयोग कर रही हैं, जो प्रतिकूल बाजार परिस्थितियों या अप्रत्याशित ब्लैक स्वान घटनाओं के दौरान जोखिम भरा हो सकते हैं। अंत में, केवल समय ही बताएगा कि कौन से फिएट-से जुड़े टोकन समय की कसौटी पर खरे उतरेंगे, उपयोगकर्ताओं को वित्तीय स्थिरता प्रदान करते हुए—विडंबना यह है कि स्थिरता भी देश-राज्य के फिएट की विश्वसनीयता पर निर्भर करती है। उदाहरण के लिए, 1913 से 2021 तक, डॉलर ने लगभग 96.4% अपनी क्रय शक्ति खो दी।
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