संचय से अस्थिरता तक: सोने का दूसरा चरण क्यों उग्र हो सकता है

मार्जिन कॉल और परिपक्वता की दीवारें: सोने की नई वास्तविकता के अंदर

किटको न्यूज़ के एंकर जेरेमी ज़ाफ़्रोन के साथ एक साक्षात्कार में बोलते हुए, डैनियल ओलिवर का तर्क है कि 2022 से सोने की वृद्धि को परिभाषित करने वाला सुचारू, संप्रभु-संचालित संचय चरण आधिकारिक तौर पर समाप्त हो गया है। इसके स्थान पर, वह अमेरिकी क्रेडिट प्रणाली में बढ़ते तनाव, निजी इक्विटी में पुनर्वित्त जोखिमों, और सीमित छूट की गुंजाइश के साथ भारी परिपक्वता कार्यक्रम का सामना कर रहे फेडरल रिजर्व से प्रेरित एक अधिक अस्थिर दूसरे चरण को देखते हैं।

ओलिवर के अनुसार, पहला चरण तब शुरू हुआ जब 2022 में भू-राजनीतिक तनावों ने गैर-संरेखित राष्ट्रों के बीच डॉलर भंडार के पुनर्मूल्यांकन को प्रेरित किया। केंद्रीय बैंकों ने अल्पकालिक मूल्य उतार-चढ़ाव की ओर काफी हद तक उदासीन रहते हुए सोने की खरीद बढ़ा दी। उस स्थिर संस्थागत मांग ने सोने को एक शक्तिशाली, व्यवस्थित वृद्धि की ओर धकेल दिया।

उनका कहना है कि वह व्यवस्थित वृद्धि टूट गई है। चार्ट की परवलयकार वृद्धि ने अधिक तीव्र मूल्य उतार-चढ़ाव को जन्म दिया है — उनके दृष्टिकोण में, यह इस बात का संकेत है कि सोना दूसरे चरण में प्रवेश कर रहा है। इस चरण को केंद्रीय बैंक की शांत खरीद से नहीं, बल्कि घरेलू वित्तीय तनाव से परिभाषित किया गया है।

ओलिवर ने समझाया:

"अगर आप चार्ट को देखें, तो सोने की कीमत ने कुछ हफ़्तों पहले तक एक बहुत ही सुंदर परवलय बनाया था जब वह टूट गया, और अब हम अधिक अस्थिर बाज़ारों में हैं।"

उनके सिद्धांत के केंद्र में प्राइवेट इक्विटी और प्राइवेट क्रेडिट है। दशकों तक, गिरती ब्याज दरों ने लीवरेज को पुरस्कृत किया। फंडों ने भारी मात्रा में उधार लिया, कंपनियों का अधिग्रहण किया और कम लागत पर पुनर्वित्तपोषण किया। अब, दरों के बढ़ने और पुनर्वित्तपोषण की खिड़कियों के सख्त होने के साथ, कमजोर बैलेंस शीट की परीक्षा हो रही है। जो कंपनियाँ कभी आसानी से कर्ज को आगे बढ़ाती थीं, उन्हें अब उच्च लागत या पूंजी तक सीमित पहुँच का सामना करना पड़ सकता है।

ओलिवर का तर्क है कि यह दबाव अभी उभरना शुरू ही हो रहा है। डिफॉल्ट 2008 की तरह एक साथ नहीं हो सकते, बल्कि जैसे-जैसे कर्ज की परिपक्वता पूरी होगी, वे उद्योगों में धीरे-धीरे फैलेंगे। उनका सुझाव है

कि इसका प्रभाव व्यापक और स्थायी हो सकता है।

फेडरल रिजर्व मामलों को और जटिल बनाता है। ओलिवर सवाल उठाते हैं कि क्या नीति निर्माता एक ही समय में बैलेंस शीट को संकुचित करते हुए ब्याज दरों को सार्थक रूप से कम कर सकते हैं। उनके दृष्टिकोण में, वित्तीय स्थितियों को आसान बनाने का प्रयास करते हुए तरलता को सख्त करना गणितीय रूप से विरोधाभासी है। यदि क्रेडिट बाजार ठप हो जाते हैं, तो वह उम्मीद करते हैं कि फेड प्रणालीगत पतन के जोखिम के बजाय अपनी बैलेंस शीट का विस्तार करेगा।

ओलिवर ने टिप्पणी की, "हम जानते हैं कि किसी संकट में फेड बहुत अधिक पैसा छापेगा और बैलेंस शीट को बहुत बड़ा कर देगा।"

यह गतिशीलता सीधे तौर पर उनके सोने के दृष्टिकोण को प्रभावित करती है। ओलिवर सोने को पूंजी के रूप में देखते हैं — केंद्रीय बैंक की बढ़ती देनदारियों के मुकाबले एक संतुलन बनाने वाली संपत्ति। ऐतिहासिक रूप से, केंद्रीय बैंक की बैलेंस शीट का सोने के भंडार के साथ एक सार्थक संबंध रहा है। आज के कहीं बड़े और अधिक जटिल फेड के बैलेंस शीट पर इसे लागू करते हुए, उनका मानना है कि संतुलन बहाल करने के लिए सोने की कीमतों में काफी वृद्धि की आवश्यकता होगी।

चांदी एक अलग दृष्टिकोण प्रस्तुत करती है। वैश्विक चांदी का अधिकांश उत्पादन अन्य धातुओं का उप-उत्पाद है, जिससे आपूर्ति अपेक्षाकृत अस्थिर हो जाती है। औद्योगिक उपयोगों और नवीकरणीय ऊर्जा अवसंरचना से प्रेरित मांग को भी नियंत्रित करना मुश्किल है। जब आपूर्ति और मांग दोनों अस्थिर हों, तो छोटी-छोटी हलचलें भी कीमतों में बड़ी उछाल का कारण बन सकती हैं — एक ऐसी गतिशीलता जो ओलिवर के अनुसार पहले से ही दिखाई दे रही है।

उन्होंने भौतिक सोने के बाजार के भीतर संरचनात्मक तनाव पर भी प्रकाश डाला। व्यापारी और शोधक आमतौर पर वायदा बाजार के माध्यम से अपनी इन्वेंट्री को हेज करते हैं। हालांकि, बढ़ती अस्थिरता ने बैंकों को मार्जिन आवश्यकताओं को कड़ा करने के लिए प्रेरित किया है। छोटे प्रतिभागी थ्रूपुट कम करके या कम इन्वेंट्री रखकर प्रतिक्रिया दे सकते हैं, जिससे आपूर्ति प्रवाह संकुचित होगा और कीमतों में उतार-चढ़ाव बढ़ेगा।

सोने की मजबूती के बावजूद, खनन इक्विटी पिछड़ गई हैं। ओलिवर इस असंगति का कारण रूढ़िवादी लेखांकन प्रथाओं और इस संस्थागत संदेह को मानते हैं कि मौजूदा सोने की कीमतें टिकाऊ हैं। बड़ी कंपनियाँ अक्सर भंडार का मूल्यांकन बहु-वर्षीय औसत कीमतों का उपयोग करके करती हैं, जिससे रिपोर्ट किए गए लाभों में कमी आती है। एक पूर्ण उन्माद चरण में, उन्हें उम्मीद है कि जैसे ही सामान्य पूंजी इस क्षेत्र में प्रवेश करेगी, मूल्यांकन गुणांक में तेजी से वृद्धि होगी।

बाजारों से परे, ओलिवर एक गंभीर वित्तीय तस्वीर पेश करते हैं। अमेरिकी संघीय ऋण, जब कुल आबादी के बजाय श्रमिकों में विभाजित किया जाता है, तो वह उस स्तर तक पहुँच जाता है जिसे वह आर्थिक रूप से अस्थिर मानते हैं। दीर्घकालिक हकदार दायित्वों को जोड़ने पर, निहित बोझ और भी बढ़ जाता है। उनके आकलन में, मौद्रिक पुनर्गठन का कोई न कोई रूप — चाहे वह मुद्रास्फीति वाला, बातचीत से हुआ या अन्यथा — समय के साथ अधिक संभावित होता जाता है।

उन्होंने पैसे के डिजिटलीकरण और संभावित वित्तीय नियंत्रणों के बारे में भी चिंता जताई। अस्थिरता के दौर में, सरकारें ऐतिहासिक रूप से पूंजी प्रवाह की कड़ी निगरानी की ओर बढ़ती हैं। उनका तर्क है कि भौतिक सोना कुछ चुनिंदा संपत्तियों में से एक है जिसमें प्रत्यक्ष काउंटरपार्टी एक्सपोजर नहीं होता है।

उन्होंने कहा, "जैसा कि हम[all]जानते हैं, सरकारें डिजिटल संपत्तियों पर काम कर रही हैं। यूरोपीय संघ लगातार उस कीमत को कम करता जा रहा है जिस पर आप नकद का उपयोग कर सकते हैं… और वे डिजिटल मुद्राओं के बारे में बात करते हैं ताकि वे अर्थव्यवस्था के हर लेनदेन को ट्रैक कर सकें।"

ओलिवर ने आगे कहा:

"मुझे यह मज़ेदार लगता है क्योंकि अगर आप व्लादिमीर लेनिन को पढ़ें, तो[he] उन्होंने बैंकों के बारे में बात की थी कि वे कितने महान थे। वास्तव में, वह एक विशाल बैंक चाहते थे जो अर्थव्यवस्था में हर लेनदेन को ट्रैक करे ताकि उन पर नियंत्रण किया जा सके… और यूरोपीय संघ, मुझे यकीन नहीं है कि वे जानते हैं कि वे व्लादिमीर लेनिन का हवाला दे रहे हैं, लेकिन यह ठीक वही है जो वे करना चाहते हैं।"

साक्षात्कार देख रहे दर्शकों के लिए संदेश स्पष्ट था: सोने का अगला चरण पिछले चरण जितना सहज नहीं हो सकता है। केंद्रीय बैंकों द्वारा चुपचाप की जा रही जमाखोरी, क्रेडिट तनाव और नीतिगत सीमाओं से आकार लेने वाले एक अधिक शोरगुल वाले, अधिक अस्थिर युग को रास्ता दे रही है।

यह संक्रमण धीमी गति से ऊपर की ओर बढ़ने में बदलता है या एक तेज पुनर्मूल्यांकन में, यह इस बात पर निर्भर करता है कि निजी क्रेडिट चक्र कैसे आगे बढ़ता है और फेड कितनी आक्रामकता से प्रतिक्रिया करता है। ओलिवर के अनुसार, सोना पहले से ही संकेत दे रहा है कि सिस्टम दबाव में है — और इस बुल मार्केट का दूसरा अध्याय शुरू हो गया है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न 🔎

• सोने के "दूसरे चरण" से डैनियल ओलिवर का क्या मतलब है?
  वे केंद्रीय बैंक-संचालित संचय से एक बदलाव का वर्णन करते हैं, जो अमेरिकी क्रेडिट तनाव और निजी इक्विटी पुनर्वित्त जोखिम से प्रेरित अस्थिरता की ओर बढ़ रहा है।
• ओलिवर का मानना ​​क्यों है कि फेडरल रिजर्व सीमित है?
  उनका तर्क है कि फेड एक साथ दरें नहीं काट सकता और अपनी बैलेंस शीट को छोटा नहीं कर सकता, बिना तरलता की स्थितियों को अस्थिर किए।
• निजी क्रेडिट सोने की कीमतों को कैसे प्रभावित कर सकता है?
  बढ़ते डिफॉल्ट और पुनर्वित्त का दबाव मौद्रिक सहजता को मजबूर कर सकता है, जिसकी सोने के बाजारों द्वारा उम्मीद की जा रही है, ओलिवर कहते हैं।
• सोने के खनिक बुलियन से पीछे क्यों रह रहे हैं?
  ओलिवर रूढ़िवादी लेखांकन प्रथाओं और सोने की कीमतों में लगातार उच्च रहने को लेकर संस्थागत संदेह का हवाला देते हैं।