MiCA डिकोडेड: एक यूरोपीय विनियमन? व्हाइट पेपर के आंकड़े कुछ और कहते हैं

मिक्का डिकोडेड (MiCA Decoded) Bitcoin.com न्यूज़ के लिए एक 12-लेखों की साप्ताहिक श्रृंखला है, जिसे लीगलबाइसन (LegalBison) के सह-संस्थापक और प्रबंध निदेशक: एरॉन ग्लॉबरमैन, विक्टर जस्किन, और साबिर अलीजेव ने मिलकर लिखा है। लीगलबाइसन, यूरोप और उसके बाहर मिका लाइसेंसिंग, CASP और VASP आवेदनों, और नियामक संरचना पर क्रिप्टो और फिनटेक कंपनियों को सलाह देता है।

यूरोप में ट्रेडिंग के लिए किसी टोकन को सूचीबद्ध कराने हेतु एक श्वेतपत्र दाखिल करने के लिए यूरोपीय पते की आवश्यकता नहीं होती है, और यूरोपीय प्रतिभूति और बाजार प्राधिकरण (ESMA) के सार्वजनिक रजिस्टर एक ऐसी कहानी बताती हैं जिसे अधिकांश संस्थापकों ने अभी तक नहीं पढ़ी है।

लीगलबाइसन द्वारा अपने ग्राहकों के लिए फरवरी के अंत में किए गए एक अध्ययन के आधार पर, ये आँकड़े काफी आश्चर्यजनक हैं।

12 मार्च 2026 तक MiCA रजिस्टरों में 441 स्वतंत्र टोकन परियोजना फाइलिंग में से, केवल 73 (17%) ही EU या EEA के भीतर मुख्यालय वाली संस्थाओं से हैं। ज्ञात मुख्यालय वाले अन्य 275 (कुल का 62%) यूरोपीय संघ के बाहर स्थित हैं, मुख्य रूप से ब्रिटिश वर्जिन आइलैंड्स (92 संस्थाएं), स्विट्जरलैंड (61), और केमैन आइलैंड्स (44) में। शेष 93 संस्थाओं के लिए या तो ESMA ने उन्हें शामिल नहीं किया है या कोई पहचान योग्य केंद्रीकृत इकाई नहीं है (उदाहरण के लिए बिटकॉइन के बारे में सोचें)।

MiCA इस बात को नियंत्रित करता है कि टोकन का व्यापार कहाँ किया जाता है और उन्हें किसके द्वारा पेश किया जाता है, न कि वे कंपनियाँ जिनके पीछे वे हैं, कहाँ पंजीकृत हैं। यह डिज़ाइन विकल्प ही उपरोक्त डेटा उत्पन्न करता है, और इसका किसी भी ऑफशोर परियोजना के लिए महत्वपूर्ण व्यावहारिक परिणाम है जो अपनी EU बाज़ार पहुँच रणनीति का मूल्यांकन कर रही है।

सरल शब्दों में: यदि आपके पास BVI, पनामा, केमैन आइलैंड्स या अन्य जैसे गैर-ईयू देश से लॉन्च किया गया एक यूटिलिटी टोकन या संकीर्ण MiCA परिभाषा के अनुसार 'अन्य टोकन' है, तो भी आप अपने टोकन को ईयू में ट्रेडिंग के लिए स्वीकृत करवा सकते हैं।

हमारी MiCA डीकोडेड श्रृंखला के इस दूसरे भाग में, हम जारी किए गए क्रिप्टो-एसेट्स की MiCA रजिस्ट्री से मिली जानकारियाँ साझा कर रहे हैं।

व्हाइट पेपर रजिस्टर वास्तव में क्या मापता है

MiCA के तहत, कोई भी पक्ष जो EU निवेशकों को एक क्रिप्टो-एसेट पेश करना चाहता है या उसे किसी EU एक्सचेंज पर ट्रेडिंग के लिए स्वीकार करवाना चाहता है, उसे एक अनुपालन श्वेतपत्र प्रकाशित करना होगा। यह दायित्व मुख्य रूप से ऑफरर या ट्रेडिंग में प्रवेश चाहने वाले व्यक्ति पर आता है, न कि टोकन के मूल जारीकर्ता पर। यह एक महत्वपूर्ण अंतर है: जारीकर्ता वह इकाई है जिसने क्रिप्टो-एसेट बनाया है, जबकि ऑफरर वह इकाई है जो इसे EU में जनता को सक्रिय रूप से पेश कर रही है। कई विकेंद्रीकृत परियोजनाओं में, कोई पहचाने जाने योग्य केंद्रीकृत जारीकर्ता बिल्कुल नहीं होता है, लेकिन बाज़ार को टोकन की पेशकश करने वाली पार्टी को फिर भी नियामक अनुपालन सुनिश्चित करना होगा।

MiCA एक ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म को भी यह जिम्मेदारी लेने की अनुमति देता है, या तो अपनी पहल पर या परियोजना टीम के साथ लिखित समझौते द्वारा।

वही दूसरा रास्ता है जिसे MiCA के अधिकांश शुरुआती विश्लेषणों में चूक गया। बड़े एक्सचेंजों ने EU ग्राहकों के लिए पेश किए जाने वाले हर टोकन के लिए व्हाइट पेपर दाखिल करने के लिए आंतरिक प्रक्रियाएं बनाईं। आयरलैंड में अधिकृत, Kraken की EU इकाई ने अकेले ही 133 ऐसे रिकॉर्ड दाखिल किए। Liechtenstein से संचालित LCX ने 63 दाखिल किए। एक जर्मन अनुपालन प्रदाता ने टोकन परियोजनाओं की ओर से 88 रिकॉर्ड दाखिल किए, जिसका अपना कोई एक्सचेंज नहीं है।

जैसा कि हमने ऊपर रेखांकित किया है, इसका मतलब है कि एक्सचेंज नियामक अनुपालन के संबंध में टोकन की एक निश्चित स्तर की जिम्मेदारी लेता है। यह एक कानूनी जोखिम पैदा करता है, यदि व्हाइटपेपर को भ्रामक या MiCA मानकों के लिए अनुपयुक्त माना जाता है। फिर भी, वे ऐसा करते हैं। कुछ मामलों में (बिटकॉइन, कई लोकप्रिय मेमकोइन), कोई केंद्रीकृत जारीकर्ता पहचाना नहीं जा सकता है और कोई सक्रिय विपणन नहीं किया जाता है। लेकिन इन क्रिप्टो-एसेट्स की बहुत मांग है, एक्सचेंज कानूनी रूप से अनुपालन करते हुए उन्हें अपने ग्राहकों को पेश करने के इच्छुक हैं।

अब, उन 284 प्रॉक्सी और अनुपालन-प्रदाता फाइलिंग को हटा दें और 477 रिकॉर्ड बचते हैं: ये वे टोकन प्रोजेक्ट हैं जिन्होंने EU तक पहुंच के लिए श्वेत पत्र की आवश्यकता को पूरा करने हेतु सीधे एक राष्ट्रीय नियामक के साथ काम किया। ये CASP लाइसेंस धारक नहीं हैं। वे टोकन जारीकर्ता हैं जो प्रकटीकरण दायित्व (disclosure obligation) ले रहे हैं: एक अलग, बहुत सरल और संकीर्ण प्रतिबद्धता।

उन 477 में से, केवल 73 ही ईयू या ईईए (EU or EEA) के मुख्य कार्यालय की पुष्टि करते हैं।

बाकी शेष ऑफशोर संस्थाएं हैं जो एक लक्षित नियामक फाइलिंग के माध्यम से यूरोपीय बाजार में प्रवेश कर रही हैं, न कि कॉर्पोरेट स्थानांतरण के माध्यम से।

आयरलैंड और माल्टा व्हाइटपेपर के लिए पसंदीदा क्षेत्राधिकार

ये 477 स्वतंत्र फाइलिंग दो अधिकार क्षेत्रों में केंद्रित हैं। आयरलैंड में 147 अलग-अलग संस्थाओं द्वारा जारी 151 श्वेतपत्र सूचीबद्ध हैं। माल्टा में 95 संस्थाओं के 145 श्वेतपत्र हैं।

कुल मिलाकर, वे सभी स्वतंत्र टोकन परियोजना पंजीकरणों का दो-तिहाई हिस्सा हैं। यूरोप में क्रिप्टो लाइसेंस प्राप्त करने वाली किसी भी ऑफशोर परियोजना के लिए, डेटा इन दो शुरुआती बिंदुओं का समर्थन करता है।

प्रत्येक क्षेत्राधिकार में क्या दायर किया जा रहा है, इसकी सीमा की बारीकी से जांच करना सार्थक है। आयरलैंड की फाइलर सूची में शामिल हैं:

• लेयर-1 ब्लॉकचेन नेटवर्क (VeChain),
• DePIN प्रोटोकॉल (DIMO नेटवर्क),
• एआई डेटा परियोजनाएं (Giza, Venice.ai), डेफी इंफ्रास्ट्रक्चर (Init Capital), और
• डेवलपर टूलिंग (सबस्क्विड)।

माल्टा की सूची में शामिल हैं:

• फैन टोकन प्लेटफ़ॉर्म (Socios, जिसमें FC बार्सिलोना और AC मिलान सहित 50 खेल क्लब शामिल हैं),
• डीफाई प्रोटोकॉल (WalletConnect),
• एआई टोकन (ओंडो एआई),
• पहचान टूलिंग (क्वांटाआईडी सिस्टम्स)।

कोई भी क्षेत्राधिकार श्रेणी के आधार पर प्राथमिकता नहीं दिखाता है। दोनों जगहों पर फाइलिंग की व्यापकता उन टोकन की पूरी विविधता को दर्शाती है जिन्हें यूरोपीय एक्सचेंज वर्तमान में सूचीबद्ध कर रहे हैं।

इन दोनों में से चुनने वाली विदेशी संस्थाओं के लिए, व्यावहारिक अंतर इस बात पर निर्भर करता है कि प्रत्येक नियामक वातावरण वास्तव में व्यवहार में कैसा दिखता है।

आयरलैंड एक ऐसे क्षेत्राधिकार के भीतर अंग्रेजी भाषा की प्रक्रिया प्रदान करता है, जिसका प्रौद्योगिकी क्षेत्र में एक मजबूत ट्रैक रिकॉर्ड है। 147 आयरिश फाइलरों में से केवल एक संस्था का ही आयरिश मुख्यालय है, जो इस पैटर्न की स्पष्ट रूप से पुष्टि करता है: आयरलैंड इन परियोजनाओं के लिए कॉर्पोरेट घर नहीं है, बल्कि केवल नियामक पहुंच का एक बिंदु है। केवल ब्रिटिश वर्जिन आइलैंड्स के ही 116 आयरिश फाइलरों में से 47 (41%) के ज्ञात मुख्यालय हैं, यह ध्यान देने योग्य है कि रजिस्टर के आंकड़ों के अनुसार, 31 आयरिश फाइलरों का कोई ज्ञात मुख्यालय नहीं है।

यह ध्यान देने योग्य है कि यह लिखते समय, आयरलैंड का सेंट्रल बैंक अधिकांश अन्य राष्ट्रीय सक्षम प्राधिकरणों (NCAs) की तुलना में ट्रेडिंग के लिए प्रवेश चाहने वाली परियोजनाओं से कोई प्रसंस्करण शुल्क नहीं ले रहा है।

माल्टा एक अलग कहानी बताता है। इसके 95 संस्थाओं में से बीस के पास माल्टीज़ मुख्यालय है, जो क्रिप्टो-विशिष्ट विनियमन के एक दशक को दर्शाता है, जिसने अनुपालन पेशेवरों और कानूनी सलाहकारों का एक स्थानीय पारिस्थितिकी तंत्र बनाया है, जिनकी प्रथाएँ इस उद्योग के इर्द-गिर्द बनी हैं। उन परियोजनाओं के लिए जो केवल एक फाइलिंग पते के बजाय उस पारिस्थितिकी तंत्र के करीब रहना चाहती हैं, माल्टा एक अलग तरह की नियामक सहभागिता पैदा करता है।

ईयू में 36 स्टेबलकॉइन? बाजार को कितने की आवश्यकता है?

MiCA क्रिप्टो-एसेट्स को तीन श्रेणियों में वर्गीकृत करता है:

• इलेक्ट्रॉनिक मनी टोकन (EMT): क्रिप्टो-एसेट्स जिनका उद्देश्य केवल एक आधिकारिक मुद्रा का संदर्भ देकर अपने मूल्य को स्थिर करना है;
• संपत्ति-संदर्भित टोकन (ART): क्रिप्टो-संपत्तियाँ जिनका उद्देश्य संपत्तियों के एक समूह (जिसमें आधिकारिक मुद्राएँ शामिल हैं, लेकिन इन्हीं तक सीमित नहीं) का संदर्भ लेकर अपने मूल्य को स्थिर करना है;
• अन्य क्रिप्टो-एसेट्स: सभी शेष क्रिप्टो-एसेट्स जो पहले दो श्रेणियों में नहीं आते हैं, जिसमें यूटिलिटी टोकन सहित विभिन्न प्रकार के टोकन शामिल हैं।

रोजमर्रा की बातचीत में, ईएमटी (EMTs) उस चीज़ का हिस्सा हैं जिसे हम आमतौर पर स्टेबलकॉइन कहते हैं। MiCA एक सटीक अंतर बताता है: एकल-मुद्रा-पेग्ड टोकन के लिए ईएमटी (EMT), और परिसंपत्तियों के एक बास्केट को संदर्भित करने वाले टोकन के लिए एआरटी (ART)।

12 मार्च 2026 तक ईएमटी रजिस्टर में 36 रिकॉर्ड हैं।

यह संख्या संयोग से कम नहीं है। MiCA के तहत EMT जारी करने के लिए इलेक्ट्रॉनिक मनी इंस्टीट्यूशन (EMI) या क्रेडिट संस्थान के रूप में पूर्व प्राधिकरण की आवश्यकता होती है। एक स्थानीय इकाई अनिवार्य है और उच्च पूंजी और साख संबंधी आवश्यकताएं प्रवेश स्तर पर ही स्टार्टअप्स को बाहर कर देती हैं। रजिस्टर में मौजूद इकाइयां बैंक और लाइसेंस प्राप्त भुगतान संस्थान हैं, न कि टोकन-नेटिव प्रोजेक्ट।

भौगोलिक वितरण उस संरचना को दर्शाता है:

• फ़्रांस 7 पंजीकरणों (19%) के साथ सबसे आगे है, जिसमें Circle (USDC और EURC का जारीकर्ता) और Societe Generale (अपने EURCV और USDCV टोकन के साथ) शामिल हैं,
• नीदरलैंड के पास 6 पंजीकरण (17%) हैं, जिसमें क्वांटोज़ पेमेंट्स और फिएट रिपब्लिक शामिल हैं,
• लिथुआनिया, माल्टा, चेक गणराज्य, फिनलैंड और जर्मनी में प्रत्येक में 3 से 4 पंजीकरण हैं,
• बाकी 6 अन्य सदस्य देशों में फैले हुए हैं।

शीर्ष पर फ्रांस की स्थिति संयोगवश नहीं है। ऑटोरिटे डे कॉन्ट्रोल प्रुडेंशियल एट डे रेसोल्यूशन (ACPR) का इलेक्ट्रॉनिक मनी संस्थानों की देखरेख करने का एक लंबा ट्रैक रिकॉर्ड है, और सर्कल द्वारा फ्रांस को अपने EU आधार के रूप में चुनना उस क्षेत्राधिकार में सबसे अधिक तरल डॉलर-मूल्यवर्ग वाले स्टेबलकॉइन को आधार प्रदान करता है। पैक्सोस, एक अन्य संस्थागत-ग्रेड जारीकर्ता, ने फिनलैंड में अपने यूरोपीय EMT व्यवसाय को अधिकृत किया है।

संस्थापकों के लिए: जैसा कि MiCA ने इसे संरचित किया है, EMT बाज़ार एक संस्थागत उत्पाद श्रेणी है। MiCA के तहत फिएट-पेग्ड टोकन जारी करने की खोज करने वाला कोई भी प्रोजेक्ट, एक ऐसे बाज़ार में प्रवेश कर रहा है जिसे सर्कल, सोसाइटे जेनेराल और पैक्सोस द्वारा परिभाषित किया गया है, न कि शुरुआती-चरण की टीमों द्वारा।

ईएमटी जारी करने का रास्ता पहले ईएमआई लाइसेंस या बैंकिंग प्राधिकरण प्राप्त करने से शुरू होता है। इसका कोई दूसरा रास्ता नहीं है और यह अपने आप में MiCA के तहत स्टेबलकॉइन जारी करने में एक बड़ी बाधा है।

शून्य ARTs का क्या मतलब है

एक ART एक ऐसा टोकन है जिसका मूल्य किसी एक मुद्रा के बजाय परिसंपत्तियों के एक समूह को संदर्भित करता है।

MiCA रजिस्टरों में 761 अन्य-क्रिप्टो-एसेट श्वेतपत्र और 36 EMT (इलेक्ट्रॉनिक मनी टोकन) श्वेतपत्र शामिल हैं। ART (एसेट-रेफरेंस्ड टोकन) की पंक्ति में शून्य अंकित है।

यह श्रेणी DAI जैसे डिजिटल संपत्तियों के लिए बनाई गई थी, जो एक स्टेबलकॉइन है जो अमेरिकी डॉलर के मूल्य की नकल करता है, जबकि इसका समर्थन रैप्ड बिटकॉइन और ईथर सहित संपत्तियों के एक बास्केट द्वारा किया जाता है।

नियामक का इरादा लिब्रा/डायम जैसी परियोजनाओं को संबोधित करना था, जो क्रिप्टो-संपत्तियों की एक श्रेणी थी जो काफी हद तक गायब हो गई। बाजार स्पष्ट रूप से एकल-संपत्ति समर्थित स्टेबलकॉइन की ओर आकर्षित हुआ।

यह शून्य कोई विसंगति नहीं है। प्राधिकरण पथ संरचनात्मक रूप से अन्य MiCA श्रेणियों की तुलना में अधिक चुनौतीपूर्ण है: पूंजी आवश्यकताएं औसत बकाया रिज़र्व संपत्ति मूल्य के 2% तक पहुंच सकती हैं, और प्राधिकरण प्रक्रिया मानक टोकन जारी करने की तुलना में कहीं अधिक कठोर है।

यूरोपीय संघ में कहीं भी किसी भी इकाई ने उस प्रक्रिया को पूरा नहीं किया है। चाहे इसका कारण बाजार की पसंद, नियामक जटिलता, पूंजी लागत, या MiCA के दायरे से पूरी तरह बाहर की संरचनाओं के लिए रणनीतिक प्राथमिकता हो, रजिस्टर कुछ नहीं कहता। यह केवल परिणाम की पुष्टि करता है।

यूरोप में सही क्रिप्टो लाइसेंस चाहने वाले प्रोजेक्ट के लिए मुख्य बातें

• टोकन जारी करने के लिए MiCA अनुपालन परिचालन रूप से ऑफशोर संस्थाओं के लिए सुलभ है। एक बीवीआई (BVI) या केमैन कंपनी अपनी कानूनी सीट यूरोप में स्थानांतरित किए बिना यूरोपीय संघ की श्वेत पत्र आवश्यकता को पूरा कर सकती है। पंजीकरण डेटा इस सामान्य मानक अभ्यास की पुष्टि करता है।
• MiCA के तहत क्षेत्राधिकार का चुनाव अभी भी मायने रखता है, क्योंकि अनुमोदन प्रक्रिया नियामक की विशेषज्ञता और उन अंतर्निहित सामान्य कानून या नागरिक कानून की धारणाओं से बहुत अधिक प्रभावित होती है जो श्वेत पत्र समीक्षा के प्रति उनके दृष्टिकोण को आकार देती हैं।
• आयरलैंड ने टोकन श्रेणियों की सबसे विस्तृत विविधता को संसाधित किया है। माल्टा के पास सबसे व्यापक स्थानीय क्रिप्टो अनुपालन अवसंरचना है। नीदरलैंड, जर्मनी और लक्ज़मबर्ग अलग-अलग नियामक प्रोफाइल के साथ कम मात्रा को संभालते हैं।
• जहाँ एक ओर प्रॉक्सी मॉडल बिना किसी केंद्रीकृत जारीकर्ता वाली संपत्तियों के लिए बाजार तक पहुँच को सुगम बनाता है, वहीं यह शुरुआती चरण की परियोजनाओं के लिए एक अव्यावहारिक मार्ग बना हुआ है। क्रैकेन और LCX द्वारा निर्धारित वर्तमान उद्योग मानक, उन उच्च-वॉल्यूम टोकन के लिए श्वेतपत्र दायर करने को प्राथमिकता देते हैं जिनमें पहले से ही पर्याप्त बाजार गहराई है।
• यूरोपीय संघ के बाज़ार तक पहुँच चाहने वाले टोकन जारीकर्ता को सीधे व्हाइट पेपर प्रक्रिया में शामिल होने की आवश्यकता होती है। अधिकांश परियोजनाओं के लिए, इसका मतलब है कि कानूनी इकाई कहीं भी स्थित हो, पहला व्यावहारिक विकल्प आयरलैंड या माल्टा ही रहेगा।
• हालांकि टोकन जारीकर्ताओं के लिए समय सीमा दिसंबर 2024 में थी, क्रिप्टो-एसेट सेवाओं के लिए 1 जुलाई, 2026 की समय सीमा सीएएसपी पर लागू होती है। लेकिन ईयू ग्राहकों के लिए टोकन सूचीबद्ध करने वाले एक्सचेंजों को प्रत्येक के लिए एक अनुपालनशील व्हाइट पेपर की आवश्यकता होती है। जैसे-जैसे वह समय सीमा नज़दीक आती जाएगी, उन टोकन परियोजनाओं के लिए कम समय बचा होगा जिन्होंने अभी तक फाइलिंग नहीं की है। और रजिस्टर का डेटा दिखाता है कि अब आगे बढ़ने वाली परियोजनाएं मुख्य रूप से ऑफशोर हैं।

लीगलबाइसन क्रिप्टो और फिनटेक कंपनियों को पूरे यूरोप और उससे बाहर MiCA लाइसेंसिंग, CASP और VASP आवेदन, टोकन व्हाइट पेपर अनुपालन, और नियामक संरचना पर सलाह देता है। अधिक जानकारी legalbison.com पर।

यह लेख लीगलबाइसन द्वारा फरवरी 2026 में किए गए एक अध्ययन पर आधारित है, जिसमें 12 मार्च, 2026 तक का डेटा अपडेट किया गया है। यह सामग्री केवल सूचना के उद्देश्यों के लिए है और इसमें कानूनी सलाह शामिल नहीं है।