क्यों 5 फरवरी को बिटकॉइन गिरा: प्रोकैप कार्यकारी ने ईटीएफ मैकेनिक्स की ओर इशारा किया, क्रिप्टो घबराहट नहीं

जेफ पार्क का कहना है कि 5 फरवरी को बिटकॉइन की गिरावट एक ETF घटना थी, न कि एक क्रिप्टो घटना

पार्क ने X पर समझाया कि बढ़ते डेटा अब यह दर्शाते हैं कि गिरावट वैश्विक पूंजी बाजारों के सबसे अस्थिर दिनों में से एक के साथ मेल खाती है, जिसके दौरान ब्लैकरॉक का आईशैर्स बिटकॉइन ट्रस्ट (IBIT) ने $10 बिलियन से अधिक की रिकॉर्ड ट्रेडिंग वॉल्यूम पोस्ट की – जो उसकी पूर्व की उच्च सीमा से दोगुनी थी – साथ ही ETF की शुरुआत के बाद से सबसे बड़ी विकल्प अनुबंध गतिविधि भी रही।

पार्क के अनुसार, विकल्प प्रवाह पूर्वाभास की बजाय डिफेंसिव पोजिशनिंग की ओर असमान रूप से झुकाव था, जो कि अनुमानित बढ़त की बजाय था। उसी समय, पार्क ने देखा कि IBIT की प्राइस एक्शन ने सॉफ़्टवेयर इक्विटीज़ और अन्य जोखिम संपत्तियों के साथ असामान्यता से तंग सहसंबंध दिखाया, जिससे यह दृष्टिकोण मजबूत हुआ कि बिटकॉइन क्रिप्टो-विशिष्ट झटके की बजाय व्यापक जोखिम में पकड़ा गया था।

पार्क ने गोल्डमैन साच्स की प्राइम ब्रोकरज डेस्क से डेटा का हवाला दिया, जिसमें बताया गया कि 4 फरवरी को मल्टी-स्टैटेजी हेज फंड्स के लिए रिकॉर्ड में सबसे खराब दैनिक प्रदर्शन घटनाओं में से एक के रूप में दर्ज किया गया है, जो 3.5 z-score घटना थी। “यह तबाही थी,” पार्क ने लिखा, यह जोड़ते हुए कि ऐसी घटनाएँ आमतौर पर जोखिम प्रबंधकों को पोर्टफोलियो में तेजी से, बिना किसी भेदभाव के अवमूल्यन करने की मांग करती हैं, जो संभवतः 5 फरवरी के व्यापार में फैली।

हालांकि उस दिन बिटकॉइन 13% से अधिक गिर गया, पार्क ने जोर देकर कहा कि ETF प्रवाहों ने ऐतिहासिक पैटर्न को उल्लंघन किया। भारी रिडेम्प्शंस की बजाय, IBIT ने लगभग 6 मिलियन नए शेयरों का निर्माण किया, जिसका मतलब है $230 मिलियन से अधिक की प्रबंधन के तहत संपत्तियों में वृद्धि हुई, जबकि व्यापक स्पॉट ETF कॉम्प्लेक्स ने $300 मिलियन से अधिक की प्रवाह देखी।

पार्क ने कहा कि यह विरोधाभासी परिणाम दर्शाता है कि बिक्री का दबाव बड़े पैमाने पर हेज्ड, बाजार-तटस्थ रणनीतियों से आया था न कि पूरी तरह से बाहर निकलने से। “बिक्री ने बिटकॉइन संपत्तियों के अंत प्रवाह का परिणाम नहीं दिया,” उन्होंने लिखा, यह निष्कर्ष निकालते हुए कि गतिविधि डीलरों और बाजार निर्माताओं द्वारा “पेपर मनी कॉम्प्लेक्स” के भीतर पूरी की गई थी।

एक प्रमुख ड्राइवर, पार्क ने तर्क दिया, यह CME बिटकॉइन बेसिस ट्रेड का बाध्यात्मक अवमूल्यन था। उन्होंने बताया कि निकट-विनियमित CME बेसिस स्प्रेड्स 5 फरवरी को लगभग 3.3% से बढ़कर 6 फरवरी को लगभग 9% हो गए, स्पॉट ETF के लॉन्च के बाद से सबसे बड़े एकल-दिवसीय चालों में से एक, बड़े फंड्स को लिवरेज कम करने का निर्देश दिया गया था।

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पार्क ने संरचित उत्पादों और विकल्प की गतिशीलता का भी हवाला दिया। जैसे-जैसे निचली बाधाएँ टूट गईं, नॉक-इन जोखिम का हेजिंग करने वाले डीलरों को कमजोरी में अंतर्निहित एक्सपोजर बेचना पड़ा, जिसने नीचे की गति को बढ़ा दिया, क्योंकि निहित अस्थिरता संक्षेप में चरम स्तरों तक पहुंच गई।

6 फरवरी तक, बिटकॉइन ने 10% से अधिक की वापसी की, एक कदम जिसे पार्क ने बाजार-तटस्थ रणनीतियों के पदों में पुनः प्रवेश के रूप में देखा। उन्होंने निष्कर्ष निकाला कि इस घटना ने बिटकॉइन के पारंपरिक वित्त बाजारों में बढ़ते एकीकरण की ओर संकेत दिया, यह लिखते हुए कि “उद्दीपन गैर-क्रिप्टो ट्रेडफाई डीरिस्किंग से आया,” क्रिप्टो सेक्टर के अंदर मौलिक टूटने से नहीं।

एफएक्यू ❓

• 5 फरवरी की बिटकॉइन की बिकवाली का कारण क्या था?
  जेफ पार्क का मानना है कि यह ट्रेडफाई डीरिस्किंग और ETF से संबंधित हेजिंग से उत्पन्न हुआ, न कि क्रिप्टो-देशज बिक्री से।
• क्या निवेशकों ने 5 फरवरी को बिटकॉइन ईटीएफ से निकल गए?
  नहीं, पार्क ने मूल्य गिरावट के बावजूद स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ में शुद्ध निर्मिति की रिपोर्ट की।
• विकल्प गतिविधि का महत्व क्या था?
  पार्क ने कहा कि पुट-हेवी पोजिशनिंग और शॉर्ट-गामा गतिशीलताएँ डीलरों को कमजोरी में बेचने पर मजबूर कर रही थीं।
• 6 फरवरी को बिटकॉइन की पुनरुत्थान का क्या कारण था?
  पार्क ने कहा कि लीवरेज कम होने के बाद सीएमई बेसिस ट्रेड्स और बाजार-तटस्थ पोजिशनिंग की वापसी थी।