क्यों कुछ व्यापारी कहते हैं कि बिटकॉइन की 21 मिलियन सीमा ऑफ-चेन पतली हो रही है

पेपर बिटकॉइन बनाम ऑनचेन स्कार्सिटी

इस चर्चा ने ध्यान आकर्षित किया है क्योंकि बिटकॉइन की मूल्य क्रियाएं बहुत अधिक गिर गई हैं, बावजूद इसके कि संस्थागत भागीदारी बढ़ी है, ETFs और डेरिवेटिव्स बाजार विस्तारित हुए हैं। आलोचकों का कहना है कि बिटकॉइन की निश्चित ऑनचेन सप्लाई अब भी सिद्धांत में मौजूद है, लेकिन कीमत की खोज ऑफ-चेन चलते हुए सिंथेटिक एक्सपोजर की परतों में स्थानांतरित हो गई है जो एक स्कार्स डिजिटल संपत्ति की तुलना में एक फ्रैक्शनल-रिजर्व प्रणाली की तरह अधिक व्यवहार करते हैं।

“मैक्सिस आपको यह नहीं बताएंगे, लेकिन बिटकॉइन को वाजित किया गया है,” X अकाउंट नो लिमिट ने कहा। “वॉल स्ट्रीट ने बिटकॉइन को खरीद कर आपके बैग को पंप करने और आपको अमीर बनाने के लिए नहीं खरीदा। उन्होंने इसे एक शुल्क उत्पन्न करने वाले उपकरण में बदलने के लिए खरीदा, जैसे उन्होंने 80 के दशक में सोने के साथ किया था,” अकाउंट ने जोड़ा। नो लिमिट पोस्ट ने तुरंत X पर पकड़ बनाई, हजारों लाइक्स प्राप्त किए और जैसे ही तर्कवायरल हो गया।

बहस के केंद्र में एक सरल दावा है: एक वास्तविक बिटकॉइन एक साथ कई कागजी दावों का समर्थन कर सकता है। एक ETF शेयर संरक्षक बिटकॉइन द्वारा समर्थित हो सकता है, जबकि फ्यूचर्स और ऑप्शंस उस एक्सपोजर को हेज करते हैं, पर्पेचुअल स्वैप्स लीवरेज को बढ़ाते हैं, रैप्ड बिटकॉइन अन्यत्र टोकनाइज्ड संस्करण बनाते हैं, और बैंक्स मूल्य या वोलैटिलिटी से जुड़े स्ट्रक्चर्ड नोट्स जारी करते हैं। इन व्यावसायिक उपकरणों में से किसी को नया बिटकॉइन माइन करने की आवश्यकता नहीं होती, फिर भी सभी बाजारी मूल्य निर्धारण को प्रभावित करते हैं।

थ्योरी के समर्थक तर्क देते हैं कि यह संरचना सिंथेटिक सप्लाई को 21 मिलियन कॉइन कैप के पार वृद्धि की अनुमति देती है, भले ही ऑनचेन न हो। जैसे-जैसे डेरिवेटिव्स की मात्रा बढ़ती है, वे कहते हैं, फिजिकल बिटकॉइन की मांग विलय हो जाती है, केश-सेट्ल्ड प्रोडक्ट्स द्वारा खरीदारी दबाव को अवशोषित कर लिया जाता है, बजाय इसके कि स्पॉट मार्केट्स पर।

उसी समय, कई X अकाउंट्स लगभग समान दावे प्रसारित करने लगे, एक पुनरावृत्ति जिसने कुछ पर्यवेक्षकों को असामान्य लगा। “21 मिलियन कैप अब मायने नहीं रखता। क्यों? क्योंकि बाजार वास्तविक बिटकॉइन का व्यापार नहीं कर रहा है, यह ‘पेपर BTC’ का व्यापार कर रहा है,” X अकाउंट नोन्ज़ी ने लिखा। ऐसा लगा जैसे पोस्ट्स ने एक ही ताल और संरचना का पालन किया, X के एल्गोरिदम के साथ तालमेल बिठाते हुए एक तार छेड़ दिया। इसके बावजूद, दृष्टिकोण ने काम किया और तथाकथित थ्योरी में व्यापक ध्यान आकर्षित किया।

यह ढांचा उन आलोचकों की दृष्टि में “पेपर गोल्ड” के रूप में क्या वर्णित किया जाता है, के समान है, जहां फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स और बिना आवंटित अकाउंट्स ने दशकों पहले मूल्य की खोज पर हावी हो गया था। 1980 के दशक तक, गोल्ड मार्केट्स COMEX जैसे एक्सचेंजों पर डेरिवेटिव्स व्यापार द्वारा भारी रूप से प्रभावित थे, जिसमें फिजिकल डिलीवरी अपवाद बन गई थी। परिणाम, संशयवादियों के अनुसार, मौन अस्थिरता और निरंतर मूल्य नियंत्रण था, भले ही मांग बढ़ रही हो।

बिटकॉइन पर लागू, पेपर बिटकॉइन थ्योरी का सुझाव है कि डेरिवेटिव्स-भारी मार्केट्स बड़े खिलाड़ियों को रैलियों को छोटा करने, लिक्विडेशन चालू करने और कम कीमतों पर कवर करने में सक्षम बनाते हैं बिना वास्तविक बिटकॉइन का स्रोत तलाशे। इस दृष्टिकोण में, लीवरेज और पोज़िशनिंग-न कि ऑनचेन स्कार्सिटी- अल्पावधि मूल्य गतिविधियों को चलाते हैं।

कुछ विश्लेषक इस प्रभाव को मात्रात्मक तरीकों से मापते हैं जो ऑनचेन आपूर्ति के मुकाबले डेरिवेटिव्स की ओपन इंटरेस्ट की तुलना करते हैं, यह तर्क देते हैं कि सिंथेटिक एक्सपोजर प्रभावी फ्लोट को दहाई अंकों की प्रतिशत बढ़ा सकता है। वे कहते हैं, इससे समझ में आता है कि प्रमुख ETF इंफ्लो हमेशा तत्काल मूल्य प्रशंसा में अनुवादित नहीं होती। एक समान तर्क को बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनियों और उद्योग के बड़े खिलाड़ियों जैसे माइकल सैलर के स्ट्रेटजी पर लागू किया गया है। डेटा दिखाता है कि सैलर की खरीदारी, आज की मार्केट में बहुत कम असर डालती है।

थ्योरी ने पुनर्वित्तारण के आसपास की चिंताओं को भी पुनर्जीवित किया है। जब बिटकॉइन संरक्षकों, एक्सचेंजों, उधार डेस्क्स और अन्य के साथ बैठा होता है, तो इसका उपयोग एक साथ कई दायित्वों के लिए जमानत के रूप में किया जा सकता है। यदि दावे अधिशेष होते हैं, तो प्रणाली प्रत्यक्ष स्वामित्व की तुलना में अधिक स्तरीकृत क्रेडिट की तरह कार्य करती है।

पेपर बिटकॉइन थिसिस के आलोचक दृढ़ता से विरोध करते हैं। वे तर्क देते हैं कि डेरिवेटिव्स अंतर्निर्मित शून्य-योग हैं, हर लंबे के साथ एक छोटा होता है, जिससे असीमित दिशात्मक दबाव की रोकथाम होती है। वे नोट करते हैं कि फ्यूचर्स और पर्पेचुअल स्वैप्स नकद निपटारों के जरिये स्पॉट कीमतों के समीप होते हैं, पुनर्जर्तन, और समाप्ति तकनीकों के माध्यम से।

अन्य लोग बिटकॉइन की पारदर्शिता पर जोर देते हैं, जो इसे सोने से अलग करता है। ऑनचेन आपूर्ति सार्वजनिक रूप से पुष्टि योग्य है, संरक्षक ऑडिट किए जाते हैं, और बड़े पैमाने पर कमी जल्दी सतह पर आ जाएगी यदि दावे वास्तव में आरक्षित से अधिक हो जाते हैं। आप ब्लॉकचेन मीडिया के साथ सोने का ऑडिट नहीं कर सकते। इस दृष्टिकोण में, डेरिवेटिव्स अस्थिरता को बढ़ा सकते हैं लेकिन कीमत को स्थायी रूप से दबा नहीं सकते बिना बाजार तनाव को उत्पन्न किए।

इसमें एक संरचनात्मक तर्क भी है कि संस्थागत स्वीकृति स्वाभाविक रूप से चौड़ी होती है, जो गहराई वाले, अधिक तरल स्थानों की ओर कीमत की खोज को स्थानांतरित कर देती है। जैसे-जैसे बाजार परिपक्वता प्राप्त करते हैं, लीवरेज और हेजिंग बढ़ जाती है, मूल्य झूलों को समतल करते हुए जिससे स्कार्सिटी नष्ट होती है।

फिर भी, बहस जारी है क्योंकि यह बिटकॉइन की मूल कथा पर अस्तित्व में होती है। बिटकॉइन को एक बियरर संपत्ति के रूप में डिजाइन किया गया था, जहां स्वामित्व और आपूर्ति निजी कुंजी से अविभाज्य थी। जितना अधिक एक्सपोजर पेपर उपकरणों की ओर स्थानांतरित होता है, आलोचकों का कहना है, मूल्य व्यवहार उस मूल मॉडल से दूर हो जाता है।

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चाहे पेपर बिटकॉइन थ्योरी संरचनात्मक हेरफेर या सिर्फ बाजार विकास को दर्शाती है, यह अनसुलझा है। जो स्पष्ट है, वह यह है कि पारंपरिक वित्त में बिटकॉइन की बढ़ती भूमिका ने संयोजन की परतों को प्रस्तुत किया है जो इसके प्रारंभिक वर्षों में मौजूद नहीं थीं, जिससे स्कार्सिटी, स्वामित्व और कीमत की खोज कैसे संवाद करें यह बदल गया है।

अभी के लिए, तर्क X और क्रिप्टो सर्कल में जारी रहता है, जिसे उबड़-खाबड़ बाजारों और एक असहज भावना द्वारा संचालित किया जाता है कि बिटकॉइन के एक्सचेंज सिस्टम की महत्वपूर्णता है जितनी कि इसके कोड की।

FAQ ❓

• पेपर बिटकॉइन थ्योरी क्या है?
  यह तर्क देती है कि डेरिवेटिव्स और वित्तीय उत्पाद सिंथेटिक बिटकॉइन एक्सपोजर बनाते हैं जो वास्तविक कमी को पतला करते हैं।
• क्या पेपर बिटकॉइन ऑन-चेन में अधिक BTC का मतलब है?
  नहीं, ऑनचेन रिजर्व्स अभी भी कैप्ड हैं, लेकिन कई वित्तीय दावे एक ही बिटकॉइन को संदर्भित कर सकते हैं।
• क्यों सोने का अक्सर एक तुलना के रूप में उपयोग किया जाता है?
  1980 के दशक में सोने की कीमत डेरिवेटिव्स द्वारा हावी हो गई, जिससे फिजिकल डिलीवरी की भूमिका कम हो गई।
• क्या डेरिवेटिव्स बिटकॉइन की कीमत को स्थायी रूप से दबा सकते हैं?
  आलोचक कहते हैं कि नहीं, पुनर्जर्तन और पारदर्शिता का हवाला देते हुए, जबकि समर्थक तर्क देते हैं कि वे अल्पकालिक मूल्य खोज को विकृत करते हैं।