क्या MARA माइनिंग, HODLing, या बैंकिंग कर रहा है? अपनी बिटकॉइन ट्रेजरी का 15% लोन पर दे कर, MARA Holdings एक शैडो बैंक की तरह दिखाई देने लगा है।
क्या MARA अपनी बिटकॉइन ट्रेज़री रणनीति के माध्यम से एक छाया बैंक बन रहा है?
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MARA बिटकॉइन ट्रेजरी को लेंडिंग रणनीति में लागू करता है
निम्नलिखित अतिथि पोस्ट आता है Bitcoinminingstock.io से, जो सभी बिटकॉइन माइनिंग स्टॉक्स, शैक्षिक उपकरणों, और उद्योग की जानकारी के लिए वन-स्टॉप हब है। मूल रूप से 18 जुलाई, 2025 को प्रकाशित, इसे Bitcoinminingstock.io लेखक सिंडी फेंग द्वारा लिखा गया था।
MARA होल्डिंग्स (NASDAQ: MARA) और इसके बिटकॉइन ट्रेजरी रणनीति को कवर किए हुए काफी समय हो गया है। हाँ, यह अब भी सार्वजनिक बिटकॉइन माइनर्स में सबसे बड़ा हैश रेट रखता है। हाँ, इसके बैलेंस शीट पर सबसे बड़ा बिटकॉइन स्टैक भी है। लेकिन हाल के त्रैमासिक में कुछ भी इतना सम्मोहक नहीं था कि गहराई से देखने के लिए मजबूर कर सके।
कई निवेशक यह प्रश्न उठाते हैं कि MARA का शेयर मूल्य बिटकॉइन से पीछे क्यों है, जो कि वह सम्पत्ति है जिसका यह प्रतिनिधि होना चाहिए। और वे शंकाएं निराधार नहीं हैं – MARA की ऑपरेशनल अक्षमताएं, अस्थिर लाभप्रदता, और कभी-कभी अस्पष्ट प्रबंधन संवाद ने निवेशकों के उत्साह को कम कर दिया है।
इस सप्ताह तक, जब एक कंपनी प्रेस विज्ञप्ति ने मेरी रुचि जगा दी।
उसी समय के आसपास, एक X यूजर ने एक बोल्ड दावा किया – कि MARA एक बिटकॉइन-संचालित शैडो बैंक बन रहा है। इस फ्रेमिंग ने मुझे प्रभावित किया। यदि यह मान्य है, तो यह MARA को पूरी तरह से बदल देता है: यह केवल एक मोटी ट्रेजरी के साथ एक खनन कंपनी नहीं है, बल्कि एक यील्ड-जनरेटिंग वित्तीय इंजन है – जो एक डिजिटल-नेटिव बैंक की तरह है। मैं इस पर गहराई से विचार करने के लिए प्रेरित हुआ।
$MARA बिटकॉइन द्वारा संचालित एक शैडो बैंक बना रहा है।
Q1 2025 में, उनके पास बैलेंस शीट पर ~47,531 BTC थे। बाजार में बेचने के बजाय, उन्होंने ~14,269 BTC संस्थानों को लोन दिया, जो QoQ में 37.5% अधिक था।
यह उनके ट्रेजरी का 30% है, 5–9% यील्ड उत्पन्न करते हुए, जो कि… के समान है pic.twitter.com/QrYVcjBVFq
— Cryptovicci 🌐 (@cryptovicci) July 15, 2025
BTC लेंडिंग रणनीति – एक्सपेरिमेंटल से स्केलेबल तक
मैंने सबसे पहले 2024 के अंत में MARA की बिटकॉइन लेंडिंग गतिविधियों के बारे में सुना। उस साक्षात्कार के दौरान, अधिकारियों ने इसे छोटे और सावधानीपूर्वक पैमाने पर बताया। इसका मतलब हुआ। इस क्षेत्र में काउंटरपार्टी जोखिम वास्तविक है, और गिर चुके क्रिप्टो लेंडर्स जैसे सेल्सियस का भूत निवेशकों की याद में बसा हुआ है। लेकिन फिर 2025 में, MARA ने अपने बिटकॉइन लेंडिंग के बारे में अधिक जोर से बात करना शुरू कर दिया।
आइए देखें कि क्या बदला है – MARA की SEC फाइलिंग्स से सीधे खींचे गए:
31 दिसंबर, 2024 और 31 मार्च, 2025 को काउंटरपार्टियों को कुल 7,377 बिटकॉइन लोन दिया गया था। इस बीच, MARA की बिटकॉइन ट्रेजरी का लोन पर दिए गए प्रतिशत उनके कुल होल्डिंग्स का ~ 15.52% प्रस्तुत करता है।
और भी अधिक रोचक है यील्ड। MARA ने 2024 में लगभग $16.71 मिलियन ब्याज में कमाए। Q1 2025 में, कंपनी ने $11.99 मिलियन उत्पन्न किए, जो ~7.88%* की वार्षिक यील्ड का संकेत देता है, जो पारंपरिक प्राइवेट क्रेडिट या स्ट्रक्चर्ड लेंडिंग यील्ड के मुकाबले प्रतिस्पर्धी है।
*यह एक अनुमान है, क्योंकि रिपोर्टेड ब्याज आय में फिएट-आधारित गतिविधियों से अर्जितियां भी शामिल हो सकती हैं।
क्या शैडो बैंक लेबल उचित है?
आइए X यूजर के थीसिस पर फिर से विचार करें:
“MARA अपने ट्रेजरी को बिना लिक्विडेट किए मोनेटाइज कर रहा है, एक आवर्ती राजस्व धारा बना रहा है जो बैंकिंग में नेट इंटरेस्ट मार्जिन (NIM) को प्रतिबिंबित करता है। यह सिर्फ एक माइनर नहीं है। यह सिर्फ एक HODLer नहीं है। यह एक बिटकॉइन-नेटिव बैंक बन रहा है।”
“शैडो बैंक”, क्या स्मार्ट शब्दावली है। आखिरकार, MARA एक गैर-बैंक संस्था है और पारंपरिक बैंकिंग विनियमों से बाहर रहती है। हालांकि, इसका लोन व्यवसाय पहले से ही एक शैडो बैंक की भावना में काम कर रहा है। यह पूंजी (बिटकॉइन) उदार करता है, आवर्ती यील्ड उत्पन्न करता है (बिटकॉइन में भुगतान किया गया), और प्रधान राशि को एक दीर्घकालिक प्रशंसी संपत्ति के रूप में रखता है।
यहां खास बात यह है कि ब्याज बिटकॉइन में भुगतान किया जाता है – इसलिए MARA अपना स्टैक बढ़ा रहा है और फिर भी मूल्य के जोखिम को बनाए रख रहा है। यह एक संचयी तंत्र है जिसे कुछ सार्वजनिक कंपनियाँ ही लागू कर सकती हैं।
अधिक बेहतर यह कि MARA प्रतिदिन नया बिटकॉइन माइन करना जारी रखता है (>20 BTC प्रतिदिन), जिसका अर्थ है कि इसका यील्ड-जनरेटिंग बेस हमेशा भरता रहता है।
हालांकि, MARA संपूर्ण शैडो बैंक नहीं है, क्योंकि केवल ~15.5% उसकी होल्डिंग्स लोन पर दी जा रही हैं। हालांकि अगर वह अनुपात अंततः उनकी होल्डिंग्स के 100% तक फैलता है (जो कि बहुत संभव नहीं है), तो बुक वैल्यू विशाल नहीं है, जब तक कि BTC मूल्य समय के साथ कई गुना न बढ़ जाए।
इसके अलावा, काउंटरपार्टी जोखिम बना रहता है और MARA ने ठीक से नहीं बताया है कि कौन से BTC उधार ले रहे हैं या किन परिसंपत्ति व्यवस्थाओं पर। लेकिन SMA संरचना जैसे उपकरणों के साथ और जोखिम-जागरूक दृष्टिकोण अपनाने का संकेत देने वाले प्रबंधन के बयान, ऐसा प्रतीत होता है कि एक सावधानीपूर्वक जोखिम दृष्टिकोण लागू किया गया है।
ट्रेजरी मूल्यांकन दृष्टिकोण: आप माइनिंग व्यवसाय “फ्री में” प्राप्त कर सकते हैं
30 जून, 2025 तक, MARA ने 49,940 BTC अपने बैलेंस शीट पर रिपोर्ट किया। BTC की कीमत ~$120,370 (07/16/2025) पर, यह एक ट्रेजरी को ~$6.01 बिलियन के रूप में अनुवाद करता है।
उसी दिन MARA का बाजार पूंजीकरण $7.02 बिलियन था।
अब आइए एंटरप्राइज वैल्यू (EV) की गणना करें:
EV = बाजार पूंजीकरण + कुल कर्ज – नकदी और समकक्ष – BTC का उचित मूल्य
(EV = $7.02B + $2.71B – $0.19B – $6.01B = $3.52B)
इसका मतलब है कि पूरा MARA व्यवसाय – हैश रेट इंफ्रास्ट्रक्चर, सुविधाएं, वित्तीय शाखा, सब कुछ – सिर्फ $3.52 बिलियन पर मूल्यांकित हो रहा है।
इस तरह का अंतर एक उत्तेजक विचार खोलता है:
MARA का BTC स्टैक उसके इक्विटी मूल्यांकन के मुकाबले इतना बड़ा हो गया है कि बाकी सब – उसका इंफ्रास्ट्रक्चर, माइनिंग ऑपरेशन, लेंडिंग प्लेटफॉर्म, और भविष्य का श्रेय – वास्तव में गहराई से डिस्काउंटेड हैं।
दूसरे शब्दों में, निवेशक BTC एक्सपोजर खरीद सकते हैं और भारी डिस्काउंट पर माइनिंग व्यवसाय प्राप्त कर सकते हैं।
*BTC होल्डिंग्स और मूल्य प्रशंसा में वृद्धि के साथ, MARA का एंटरप्राइज वैल्यू संभावना से मार्जिनल हो सकता है।
अंतिम विचार
MARA होल्डिंग्स को लंबे समय से एक “अक्षम माइनर” के रूप में आलोचना की जाती रही है, भले ही वे सबसे बड़े पैमाने पर हों। इसकी BTC लेंडिंग ऑपरेशन के तेजी से उदय को देखते हुए, यह नए क्षेत्र की दिशा में कदम बढ़ा रहा है।
वर्तमान में, इसकी बिटकॉइन ट्रेजरी का ~15% आवर्ती यील्ड उत्पन्न करने के लिए लागू किया गया है, और ब्याज आय इन-काइंड में दी जाती है, कंपनी एक BTC-नेटिव क्रेडिट व्यवसाय की नींव बनाने की शुरुआत कर रही है।
क्या यह एक शैडो बैंक है? नियामक मानकों द्वारा नहीं। लेकिन गर्भाधारित स्तर पर, हाँ – यह पहले से ही एक की तरह व्यवहार कर रहा है।
कुछ जोखिम हैं, विशेष रूप से काउंटरपार्टी एक्सपोजर और बिटकॉइन की अस्थिरता के आसपास। जो निवेशक इसके निहितार्थों को समझते हैं, उनके लिए यह एक आकर्षक व्यवस्था प्रस्तुत करता है। वर्तमान कीमतों पर, आप प्रभावी रूप से MARA के बिटकॉइन खरीद रहे हैं और उसके माइनिंग और लेंडिंग व्यवसाय को भारी डिस्काउंट पर प्राप्त कर रहे हैं।
यह गतिशीलता यह पुनर्परिभाषित करती है कि हम MARA का मूल्यांकन कैसे करते हैं। यह केवल एक सट्टा माइनिंग नहीं रह गया है। यह एक यील्ड-जनरेटिंग बिटकॉइन वित्तीय प्लेटफॉर्म में बदल रहा है, और बाजार इसे अभी पूरी तरह से कीमत में नहीं ले रहा होगा।
