लॉ और लेजर एक न्यूज़ सेगमेंट है जो क्रिप्टो कानूनी समाचार पर केंद्रित है, जिसे केलमैन लॉ द्वारा प्रस्तुत किया गया है – एक लॉ फर्म जो डिजिटल एसेट वाणिज्य पर केंद्रित है।
क्या क्रिप्टो एक सुरक्षा है? (भाग V: 2025 में नियामक परिदृश्य)
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क्या क्रिप्टो एक सुरक्षा है? (भाग V)
नीचे दिया गया संपादकीय लेख एलेक्स फोरहैंड और माइकल हैंडेल्समैन द्वारा Kelman.Law के लिए लिखा गया था।
2025 में यू.एस. का नियामक वातावरण डिजिटल एसेट्स के लिए विखंडित, नीति-चालित और बदलती प्रशासनिक प्राथमिकताओं पर निर्भर है। जबकि अदालतों ने कुछ स्पष्टता प्रदान की है—विशेष रूप से द्वितीयक बाज़ार लेन-देन और टोकन और निवेश अनुबंध के बीच अंतर के बारे में—मौजूदा संघीय नियामक संरचना अभी भी क़ानून द्वारा नहीं बल्कि एजेंसी के रुख द्वारा अधिक परिभाषित है। यह भाग प्रमुख खिलाड़ियों, उनके वर्तमान दृष्टिकोण और 2025 के अंत में विधायी प्रयासों की स्थिति का सर्वेक्षण करता है।
2025 में SEC का प्रवर्तन
SEC डिजिटल एसेट इंडस्ट्री पर महत्वपूर्ण प्रभाव डालना जारी रखता है, हालांकि इसका रुख अपने चरम प्रवर्तन वर्षों से काफी हद तक बदल गया है। एजेंसी अभी भी अवैध एक्सचेंजों, स्टेकिंग-सर्विस प्लेटफ़ॉर्म, फंडरेज़िंग से जुड़ी टोकन बिक्री और एयरड्रॉप-आधारित विकास अभियानों में शामिल मामलों को प्राथमिकता देती है, जो मध्यस्थों और प्रचार योजनाओं पर ध्यान केंद्रित करते हैं बजाय विकेंद्रीकृत प्रोटोकॉल गतिविधि के।
इसके बावजूद, 2025 ने संयम के दृश्यमान संकेत लाए हैं। वरिष्ठ नेतृत्व ने प्रो-क्रिप्टो भाषण जारी किए हैं और आयोग ने एक क्रिप्टो कार्यबल बनाया है जिसका उद्देश्य एजेंसी को प्रवर्तन द्वारा विनियमन से हटाकर एक व्यापक नियामक ढांचा विकसित करना है। विशेष रूप से, SEC ने हाल ही में डिजिटल एसेट्स को 2026 परीक्षा प्राथमिकताओं से हटा दिया है, जो संकेत देता है कि इस क्षेत्र को अब विशेष जोखिम क्षेत्र नहीं माना जाता है जिसे बढ़ी हुई जांच की आवश्यकता है।
यह परिवर्तन एजेंसी के भीतर और व्यापक नियामक पारिस्थितिकी तंत्र में बढ़ती मान्यता का सुझाव देता है कि आक्रामक प्रवर्तन एक सुसंगत वैधानिक ढांचे का विकल्प नहीं है।
फिर भी, SEC का स्वर एक कानूनी गारंटी नहीं है। प्रवर्तन प्राथमिकताएँ प्रशासन के साथ बदलती हैं, और बिना स्पष्ट संघीय कानून के, मौजूदा संयम केवल नीति विवेक का मामला है, बाध्यकारी कानून नहीं। परिणामस्वरूप, उद्योग आज के हल्के स्पर्श के स्थायी रहने पर भरोसा नहीं कर सकता है।
CFTC बनाम SEC अधिकार क्षेत्र
द्वैत अधिकार क्षेत्र अमेरिकी डिजिटल-एसेट विनियमन की एक परिभाषित विशेषता बन गया है। CFTC ने लगातार यह रुख अपनाया है कि अधिकांश टोकन—विशेष रूप से वे जिनके विकेंद्रीकृत या कमोडिटी जैसी विशेषताएँ हैं—कमोडिटीज एक्सचेंज एक्ट के तहत वस्तुएं हैं। इसके विपरीत, SEC कई टोकनों को निवेश अनुबंध मानता है, विशेष रूप से तब जब वे प्रारंभिक-स्तर पारिस्थितिक तंत्र, जारीकर्ता-उन्मुख विकास या फंडरेज़िंग गतिविधियों से जुड़े हों।
क्योंकि एक टोकन दोनों एक वस्तु और निवेश अनुबंध का हिस्सा हो सकता है, नियमन अक्सर ओवरलैप होता है। यह अधिकतर सामान्य श्रेणियों में दृश्यमान है जैसे:
- डेफाई डेरिवेटिव्स, जहां स्वचालित प्रोटोकॉल अदला-बदली या मार्जिन जैसी एक्सपोज़र को सुविधाजनक बना सकते हैं;
- स्थायी फ्यूचर्स मार्केट, जो CFTC डेरिवेटिव्स अधिकार क्षेत्र में पूरी तरह से आता है लेकिन उनमें SEC-विनियमित लेन-देन के माध्यम से वितरित टोकन शामिल हो सकते हैं; और
- स्टेकिंग या वैलिडेटर सेवाएँ, जो (SEC के तहत) निवेश अनुबंध विचारों और (CFTC के तहत) वस्तु-आधारित सेवा व्यवस्थाओं दोनों को प्रभावित कर सकती हैं
यह द्वैतता लगातार अनिश्चितता उत्पन्न करती है। बाजार सहभागियों को अक्सर दो संघीय व्यवस्थाओं को एक साथ नेविगेट करना पड़ता है, तब भी जब एजेंसियों के वैधानिक जनादेश पूरी तरह से संरेखित नहीं होते हैं।
लंबित संघीय विधायिका
कांग्रेस कई डिजिटल एसेट बाजार संरचना विधेयकों पर बहस करना जारी रखती है, जिसमें आम तौर पर संघीय स्पष्टता अधिनियम के रूप में संदर्भित विधेयकों के संस्करण शामिल हैं। जबकि विवरण प्रस्तावों में भिन्न होते हैं, ये विधेयक सामान्य रूप से निम्नलिखित का लक्ष्य रखते हैं:
- परिभाषित करना कि कब एक टोकन सुरक्षा से वस्तु में संक्रमण होता है, जिससे जारीकर्ताओं को SEC अधिकार क्षेत्र से बाहर निकलने का मार्ग मिलता है जब विकेंद्रीकरण सीमा तक पहुँच जाती है।
- “डिजिटल कमोडिटीज” जारीकर्ताओं के लिए एक संघीय पंजीकरण व्यवस्था बनाना, जिससे अनुपालक टोकन प्रस्तावों की अनुमति देना बिना सुरक्षा-कानून ढांचे पर निर्भरता के।
- एक्सचेंज पंजीकरण और निगरानी आवश्यकताओं को स्पष्ट करना, यह स्पष्ट करना कि प्लेटफॉर्म कब SEC बनाम CFTC पर्यवेक्षण के अंतर्गत आते हैं।
बढ़ती द्विदलीय रुचि के बावजूद, इनमें से कोई भी प्रस्ताव अभी तक कानून नहीं बना है। जबकि जीनियस अधिनियम विशेष रूप से स्थिर सिक्कों को नियंत्रित करता है, 2025 तक, कोई एकीकृत संघीय नियामक ढांचा सामान्य रूप से डिजिटल एसेट्स को नियंत्रित नहीं करता है। इसके बजाय, अमेरिकी परिदृश्य एजेंसी के व्याख्याओं, प्रवर्तन मामलों, न्यायिक निर्णयों, और प्रशासनिक मार्गदर्शन का एक अंशजाल बना हुआ है।
संसदीय कानून की अनुपस्थिति में, राज्य मनी-प्रेषण कानूनों, वर्चुअल-मुद्रा लाइसेंसिंग व्यवस्थाओं, डिजिटल एसेट क़ानून, और उपभोक्ता-संरक्षण ढांचे के माध्यम से गैप्स को भरना जारी रखते हैं। परिणामस्वरूप एक बहुसंवैधानिक अनुपालन चुनौती पैदा होती है जहां फर्मों को संघीय अनिश्चितता और राज्य-दर-राज्य विखंडन दोनों को नेविगेट करना चाहिए।
निष्कर्ष
2025 के अंत तक, अमेरिकी क्रिप्टो विनियमन एक निर्णायक बिंदु पर है। SEC का रुख नरम हो गया है, CFTC अपनी वस्तु-आधारित दृष्टिकोण बनाए रखता है, और कांग्रेस एक व्यापक ढांचा बनाने की दिशा में वास्तविक—हालांकि अभी तक अप्राप्त—गति दिखाती है।
लेकिन जब तक विधायिका आधिकारिकता की स्पष्ट रेखाएँ स्थापित नहीं करती है और टोकन जारी करने और एक्सचेंज संचालन के लिए एक सुसंगत मार्ग नहीं बनाती है, तब तक नियामक अनिश्चितता उद्योग को आकार देती रहेगी। निर्माताओं, एक्सचेंजों, वैलिडेटरों, और निवेशकों के लिए व्यावहारिक वास्तविकता यह है कि अनुपालन एक चलती लक्ष्य बना हुआ है—जिसके लिए परिवर्तनशील मामले कानून और एजेंसी प्राथमिकताओं पर निकटता से ध्यान देने की आवश्यकता है।
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