क्या क्रिप्टो एक सुरक्षा है? (भाग I) हाउवे टेस्ट

हाउवे टेस्ट लागू करना

हमारे परिचयात्मक लेख के बाद, जो पिछले सप्ताह प्रकाशित हुआ था, आज का लेख हमारी बहु-लेख श्रृंखला का भाग I है: क्या क्रिप्टो एक सिक्योरिटी है?

नीचे दिया गया संपादकीय विचार लेख Alex Forehand और Michael Handelsman द्वारा Kelman.Law के लिए लिखा गया था।

अमेरिकी सिक्योरिटी कानून में डिजिटल संपत्तियों के लिए कोई समर्पित क़ानून नहीं है। इसके बजाय, SEC और अदालतें निवेश अनुबंध सिद्धांत को लागू करना जारी रखती हैं, जो SEC बनाम W.J. Howey Co.—1946 के एक सुप्रीम कोर्ट के मामले से उत्पन्न है, जिसमें नारंगी ग्रोव्स शामिल थे, वितरण खातों में नहीं। उस प्रतिकोणता के बावजूद, हाउवे संघीय सिक्योरिटी कानूनों को ट्रिगर करता है या नहीं, एक टोकन की बिक्री, निर्गम, या वितरण का प्राथमिक विश्लेषणात्मक उपकरण बना हुआ है।

यह ध्यान देने योग्य है कि हाउवे निवेश अनुबंध की परिभाषा केवल दर्जनों संपत्तियों में से एक है, जो SEC विनियमन के अधीन सिक्योरिटी के रूप में अर्हित होती हैं। SEC ने स्पष्ट किया है कि टोकनाइज़्ड सिक्योरिटीज—चाहे वह एक टोकनाइज़्ड बॉन्ड, स्टॉक, या सिक्योरिटी-आधारित स्वाप हो—अब भी सिक्योरिटीज हैं, और मात्र एक संपत्ति को ब्लॉकचेन पर रखना “अंतर्निहित संपत्ति की प्रकृति को परिवर्तित नहीं करता।”

इसके बावजूद, इस भाग में हाउवे टेस्ट के चार तत्वों पर ध्यान केंद्रित किया जाता है, SEC और अदालतें उन तत्वों को टोकन पारिस्थितिकी तंत्रों के लिए कैसे अनुकूलित करती हैं, और क्यों एक टोकन और एक निवेश अनुबंध के बीच का अंतर अब क्रिप्टो न्यायशास्त्र का सबसे महत्वपूर्ण विकास है।

हाउवे के चार तत्व

अगस्त 2019 में, SEC ने एक रूपरेखा जारी की कि कैसे वे निवेश अनुबंधों के लिए हाउवे टेस्ट के तहत डिजिटल संपत्तियों का विश्लेषण करते हैं। निवेश अनुबंध की उपस्थिति को स्थापित करने के लिए, चार तत्वों को स्थापित करना आवश्यक है:

1. वित्त का निवेश
2. एक सामान्य उद्यम में
3. लाभ की उम्मीद के साथ
4. दूसरों के प्रयासों से उत्पन्न होने के लिए।

(1) वित्त का निवेश

अदालतों और SEC दोनों के अनुसार, वित्त का निवेश फिएट, अन्य डिजिटल संपत्तियों, या किसी अन्य मूल्यवान चीज़ को शामिल करता है। क्योंकि समय और श्रम को मूल्यवान माना जाता है, यह प्रांग अक्सर आसानी से संतुष्ट होता है।

(2) सामान्य उद्यम

सामान्य उद्यम के संबंध में, अदालतों ने कई सिद्धांत अपनाए हैं। क्षैतिज सामान्यता धन के संकलन पर केंद्रित होती है, और क्या प्रत्येक निवेशक की भाग्य संकलित होती है, जबकि लंबवत सामान्यता अधिक निकट से प्रमोटर के प्रयासों के साथ जुड़ी होती है, जो नेटवर्क वृद्धि, टोकनॉमिक्स, और सरकारी-प्रबंधित विकास पर ध्यान केंद्रित करती हैं।

जुलाई 2019 के अपने मार्गदर्शन में, SEC ने मूल रूप से कहा कि वे आम तौर पर इस प्रांग को संतुष्ट पाते हैं, वास्तविक मामलों के कानून का सुझाव है कि क्षैतिज सामान्यता के मामले में यह अक्सर एक बाधा होती है। उदाहरण के लिए, SEC के Ripple के खिलाफ मामले में, अदालत ने केवल मूल संस्थागत बिक्री के संबंध में एक सामान्य उद्यम पाया, लेकिन द्वितीयक बाजार में खरीदारों के लिए नहीं।

(3) लाभ की उम्मीद

लाभ की यथार्थवादी उम्मीद के लिए, यह प्रांग इस बात पर ध्यान केंद्रित करता है कि क्या एक सामान्य खरीदार—न कि कोई तकनीकी उपयोगकर्ता, एक सट्टा व्यापारी, या कोई विशिष्ट उपयोगकर्ता—को वाजिब रूप से विश्वास दिलाया गया था कि टोकन मूल्य में वृद्धि कर सकता है। महत्वपूर्ण रूप से, यह विश्लेषण वस्तुनिष्ठ होता है। भले ही कुछ खरीदार टोकन का उपयोग करने का इरादा रखते हो, पूछताछ इस पर ध्यान केंद्रित करती है कि निर्गमकर्ता का व्यवहार एक वाजिब व्यक्ति को क्या विश्वास दिलाएगा।

यदि प्रचार सामग्री, जैसे कि एक श्वेतपुस्तिका, प्रस्तुति डेक, या सामाजिक मीडिया अभियान, मूल्य क्षमता, बर्न उपकरण, भविष्य के लिस्टिंग, या टोकन की कमी पर प्रकाश डालते हैं, तो अदालतें और SEC इसे लाभ उद्देशी के प्रमाण के रूप में देखते हैं। यह भी ध्यानपूर्वक घोषणा कि साझेदारी, रोडमैप माइलस्टोन, या इंटीग्रेशन जो टोकन के मूल्य में वृद्धि करेगा, उन्हें विधिक अनुपालन कार्यों में नियमित रूप से उद्धृत किया जाता है।

(4) दूसरों के प्रयास

यह “प्रबंधकीय प्रयास” प्रांग है—और यहीं पर क्रिप्टो मामले जीते या हारे जाते हैं। यहां, अदालतें पूछती हैं कि क्या खरीदार टोकन को सफल बनाने के लिए कोर टीम के उद्यमशील, तकनीकी, या प्रबंधकीय प्रयासों पर निर्भर हैं जैसा कि इसे विपणन किया गया है।

अदालतें इस बात का मूल्यांकन करती हैं कि क्या निर्गमकर्ता ने यह बयान दिया कि टीम भविष्य में टोकन की सफलता के लिए आवश्यक विशेषताएं बनाएगी, इंटिग्रेट करेगी, या वितरित करेगी। यदि नेटवर्क को अपने इच्छित कार्यक्षमता तक पहुंचने से पहले सबकॉंसाइशियल कोडिंग, फीचर रिलीज, अपग्रेड, या इंटीग्रेशन की आवश्यकता होती है, तो अदालतें खरीदारों को टीम पर निर्भर मानती हैं।

पारिस्थितिकी तंत्र को बनाने के प्रयास, जैसे कि साझेदारी, लिस्टिंग, उपयोगकर्ता-अर्जन रणनीतियां, और बाजार-निर्माण व्यवस्थाएं सभी उद्यमशील प्रयास मानी जाती हैं जो मूल्य चला रही हैं। इसके अलावा, कोष निधियों पर अधिकार बनाए रखना, टोकन आपूर्ति में परिवर्तन, वैलिडेटर सेट्स, शासन पैरामिटर, या अपग्रेड योजनाओं को कड़ी निगरानी में रखा जाता है।

यह ध्यान देने योग्य है कि इस प्रश्न में कुल या स्थायी केंद्रीकरण की आवश्यकता नहीं है। पूछताछ लेन-देन के क्षण से जुड़ी होती है: अगर खरीदार उस समय निर्गमकर्ता के प्रबंधकीय या तकनीकी प्रयासों पर निर्भर हैं, तो यह प्रांग आम तौर पर संतुष्ट माना जाता है।

महत्वपूर्ण रूप से, पारिस्थितिकी तंत्र—और अक्सर करता है—विकसित हो सकता है। एक नेटवर्क जो एक केंद्रीकृत राज्य में शुरू होता है, बाद में विकेंद्रीकृत हो सकता है ताकि खरीदार अब एक कोर टीम पर निर्भर न रहें। हालांकि, अदालतों ने यह स्पष्ट दहलीज नहीं बताई है कि पर्याप्त विकेंद्रीकरण क्या होता है। इस परिणामस्वरूप, यहां तक कि परियोजनाएं जो अर्थपूर्ण रूप से विकेंद्रीकृत लगती हैं, अगर शुरूआती खरीदारों ने नेटवर्क के प्रारंभिक चरणों के दौरान पहचाने जाने योग्य प्रबंधकीय प्रयासों पर वाजिब रूप से निर्भर किया है, तो उन्हें अब भी जांची जा सकती है।

कैसे अदालतें हाउवे को टोकन लेन-देन के लिए अनुकूली बनाती हैं

क्योंकि टोकन हाउवे के मूल तथ्य पैटर्न में सटीक रूप से फिट नहीं होते हैं, अदालतें प्रत्येक लेन-देन की आर्थिक हकीकत का मूल्यांकन करती हैं, बजाए इसके तकनीकी यांत्रिकी के। अदालतों ने बार-बार जोर दिया है कि ध्यान लेन-देन के तत्त्व पर है, न कि इसके स्वरूप पर।

इसका अर्थ है कि मात्र एक टोकन को एक युटिलिटी टोकन कहना—या उसमें स्टेकिंग, शासन, या ऑन-चेन कार्यक्षमता जैसी विशेषताएं जोड़ना—इसको एक निवेश अनुबंध का हिस्सा होने से स्वचालित रूप से मुक्त नहीं करता है। अदालतें लेबल से आगे बढ़कर वास्तविक दुनिया के प्रोत्साधनों और लेन-देन के आसपास की उम्मीदों को देखती हैं।

सुप्रीम कोर्ट ने विशेष रूप से जोर दिया है कि हाउवे संपूर्ण शैली का मूल्यांकन करता है—विक्रय, वितरण योजना, विपणन, टोकनोमिक्स, लॉकअप्स, और निर्गमकर्ता का व्यवहार। टोकन का कोड तटस्थ हो सकता है, लेकिन इसके बिक्री का संदर्भ नहीं।

जब प्रचार सामग्री टोकन की प्रशंसा, व्यापारिक तरलता, बाजार सूचीकरण, या विकास क्षमता पर जोर देती है, तो अदालतें अक्सर पाती हैं कि खरीदारों को लाभ की वाजिब उम्मीद थी। श्वेतपुस्तिकाओं में दिए गए बयान, सामाजिक मीडिया पोस्ट, निवेशक डेक, और सार्वजनिक इंटरव्यू अक्सर मुख्य साक्ष्य बन जाते हैं।

वे टोकन जो नेटवर्क के उपयोगी होने से पहले या सार्थक कार्यक्षमता के अस्तित्व से पहले बेचे जाते हैं अक्सर हाउवे को संतुष्ट करते हैं, क्योंकि खरीदारों को आवश्यक रूप से निर्गमकर्ता के भविष्य के विकासात्मक कार्य पर निर्भर रहना पड़ता है। यह वह स्थान है जहां पूर्व-लॉन्च SAFTs, शुरुआती ICOs, और “बीटा” पारिस्थितिकी तंत्र सबसे अधिक संवेदनशील होते हैं।

हालांकि, एक कार्यात्मक नेटवर्क विश्लेषण का अंत नहीं होता—अचल संपत्ति के प्रयास भी हाउवे के चौथे प्रांग का समर्थन करते हैं। इस प्रकार, अदालतें निर्गमकर्ता और संस्थापक टीम के जारी प्रयासों की जांच करती हैं, जिनमें प्रोटोकॉल विकास, प्रोत्साहन, पारिस्थितिकी तंत्र साझेदारियां, खजाना प्रबंधन, या भविष्य की वृद्धि के बारे में सार्वजनिक दावे शामिल हैं।

संबंधित रूप से, जब एक संस्थापक संस्था उन्नयन, खजाना प्रबंधन, वैलिडेटर विन्यास, उत्सर्जन कार्यक्रम, या शासन पर विवेक बनाए रखती है, तो अदालतें आमतौर पर पाती हैं कि खरीदार उन प्रबंधकीय प्रयासों पर निर्भर हैं।

और पढ़ें: क्या क्रिप्टो एक सिक्योरिटी है? (परिचय)

टोकन बनाम निवेश अनुबंध

पिछले कई वर्षों में सबसे महत्वपूर्ण सिद्धांतिक विकास यह है—कई अदालतों द्वारा और हाल ही में SEC द्वारा भी—यह मान्यता कि एक टोकन स्वयं में एक सिक्योरिटी नहीं है। बल्कि, निवेश अनुबंध हो सकता है कि जिस तरीके से टोकन की पेशकश की गई हो या बेचा गया हो।

में SEC बनाम Ripple लैब्स, अदालत ने फैसला किया कि टोकन (XRP) स्वयं में एक सिक्योरिटी नहीं था। अदालत ने प्रत्यक्ष, संस्थागत बिक्री के बीच भेद किया, जो निवेश अनुबंध था, और द्वितीयक बाजार पर बिक्री, जो हाउवे को संतुष्ट नहीं करती थी क्योंकि खरीदारों ने Ripple के प्रबंधकीय प्रयासों से लाभ की कोई वाजिब अपेक्षा नहीं की थी।

अब SEC ने भी इस दृष्टिकोण को स्वीकार कर लिया है। एटकिंस के नवीनतम भाषण में, SEC कमिश्नर ने टोकनों को हाउवे में भूमि के साथ तुलना की, जो अब नारंगी बागों के बजाय गोल्फ कोर्स और रिसॉर्ट्स की मेजबानी करता है, से यह दिखाने के लिए कि स्वयं में अंतर्निहित संपत्ति जरूरी नहीं है कि वह सिक्योरिटी हो।

यदि टोकन स्वयं में एक सिक्योरिटी नहीं है, लेकिन कुछ वितरण विधियाँ हैं, तो द्वितीयक लेन-देन को प्राथमिक बिक्री से अलग तरीके से माना जा सकता है। इसका मतलब है कि जब निर्गमकर्ता का पारिस्थितिकी तंत्र विकेंद्रीकृत है या निर्गमकर्ता वास्तविक मूल्य का स्रोत नहीं है, तो एक्सचेंज आवश्यक नहीं कि सिक्योरिटीज की पेशकश कर रहे हों।

निष्कर्ष

हाउवे परीक्षण अब भी यू.एस. टोकन विश्लेषण की रीड की हड्डी है। अदालतों ने इसे डिजिटल संपत्तियों के लिए अनुकूलित किया है, जिसमें संदर्भ, प्रोत्साहन, और निर्गमकर्ता का व्यवहार देखना शामिल है—लेबल या तकनीकी विशेषताएं नहीं। इस फ्रेमवर्क को समझना आवश्यक है क्योंकि नियामक वातावरण के विकसित होने के साथ-साथ निर्गम, एक्सचेंज लिस्टिंग, द्वितीयक लेन-देन, और जोखिम प्रबंधन को नेविगेट करना होता है।

Kelman PLLC में, हमारे पास सिक्योरिटी कानून के व्यावहारिक विशेषताओं को नेविगेट करने का व्यापक अनुभव है, और विशेष रूप से हाउवे का। हम क्रिप्टो विनियमन में विकास पर निगरानी रखना जारी रखते हैं और इस विकासशील कानूनी परिदृश्य को नेविगेट करने वाले ग्राहकों को सलाह देने के लिए उपलब्ध हैं। अधिक जानकारी के लिए या परामर्श का समय निर्धारित करने के लिए, कृपया हमसे यहां संपर्क करें।