कानून और लेजर एक समाचार खंड है जो क्रिप्टो कानूनी समाचारों पर ध्यान केन्द्रित करता है, जिसे प्रस्तुत किया गया है केलमैन लॉ द्वारा – एक कानून फर्म जो डिजिटल संपत्ति वाणिज्य पर केंद्रित है।
क्रिप्टो फंड्स के लिए CFTC नियमों का नेविगेशन
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निम्नलिखित राय संपादकीय द्वारा लिखी गई है एलेक्स फोरहैंड और माइकल हैंडल्समैन द्वारा केलमैन.लॉ के लिए।
क्रिप्टो निवेश फंडों के लिए CFTC नियमों की एक गाइड
यूएस नियामकों के साथ Bitcoin और Ethereum जैसे डिजिटल संपत्तियों को वस्तुओं के रूप में अधिकाधिक वर्गीकृत किए जाने के कारण, क्रिप्टो फंडों के लिए regulatory परिदृश्य बदल रहा है। SEC के निवेश सलाहकार नियमों को नेविगेट करने के बजाय, प्रबंधक अब कमोडिटी एक्सचेंज अधिनियम (CEA) और कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) के अधिकार क्षेत्र के तहत आ सकते हैं।
यह परिवर्तन फंड प्रबंधकों के लिए अवसर और दायित्व दोनों खोलता है—विशेष रूप से उन लोगों के लिए जो फ्यूचर्स, स्वैप या परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट जैसी क्रिप्टो डेरिवेटिव्स का व्यापार करना चाहते हैं। यदि आपका क्रिप्टो फंड एक कमोडिटी पूल के रूप में योग्य है, तो आप एक कमोडिटी पूल ऑपरेटर (CPO) हो सकते हैं—एक ऐसा पदनाम जो विशेष पंजीकरण और अनुपालन दायित्वों के साथ आता है। जो लोग एक क्रिप्टो फंड चलाते हैं उन्हें भी कमोडिटी ट्रेडिंग एडवाइज़र (CTA) के रूप में पंजीकरण करने की आवश्यकता हो सकती है।
नियामक प्लेयर्स की समझ
CFTC कमोडिटी डेरिवेटिव बाजारों के लिए मुख्य यू.एस. नियामक है। CFTC आमतौर पर स्पॉट कमोडिटी ट्रेडिंग को नियंत्रित नहीं करता है; इसके बजाय, यह कमोडिटी इंटरेस्ट की देखरेख करता है—जिनमें वायदा, विकल्प और स्वैप जैसे कई क्रिप्टो संपत्तियां शामिल हैं। हालांकि, 17 C.F.R. § 180.1 के तहत, जब धोखाधड़ी या हेरफेर शामिल होता है तो CFTC के पास अंतर्निहित स्पॉट बाजारों पर अधिकार क्षेत्र होता है (CFTC v. McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018))।
नेशनल फ्यूचर्स एसोसिएशन (NFA) CFTC के रजिस्ट्रेंट्स के लिए आत्म-नियामक संगठन है। यदि आप एक CPO या CTA के रूप में पंजीकरण करते हैं, तो आप भी एक NFA सदस्य बन जाएंगे।
प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) अभी भी प्रासंगिक है यदि आपका फंड प्रतिभूति टोकन या अन्य गैर-कमोडिटी उपकरणों का व्यापार करता है, या यदि आप भी एक निवेश सलाहकार के रूप में योग्य हैं।
कमोडिटी पूल और कमोडिटी पूल ऑपरेटर्स
CEA के तहत, एक कमोडिटी पूल किसी भी निवेश फंड या इसी तरह के उद्यम को संदर्भित करता है जिसमें निवेशकों के योगदान को एकत्र करके प्रतिभागियों की ओर से कमोडिटी इंटरेस्ट का व्यापार होता है।
कमोडिटी इंटरेस्ट में वायदा अनुबंध, वायदा पर विकल्प, स्वैप, कुछ रिटेल लीवरेज्ड कमोडिटी लेनदेन शामिल हैं, और, तेजी से बढ़ते हुए, बिटकॉइन और ईथर वायदा या परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट जैसी क्रिप्टो डेरिवेटिव्स। यदि आपका क्रिप्टो फंड इन गतिविधियों में शामिल होता है—यहां तक कि एक विविधीकरण रणनीति के रूप में—तो इसे एक कमोडिटी पूल माना जा सकता है।
एक कमोडिटी पूल ऑपरेटर (CPO) वह व्यक्ति या इकाई है जो निवेशकों से फंड इकट्ठा करता है, स्वीकार करता है, या प्राप्त करता है और जो उस पूल के व्यापारिक गतिविधियों का प्रबंधन करने के लिए जिम्मेदार होता है।
क्रिप्टो फंड प्रबंधकों के लिए, यदि आप क्रिप्टो डेरिवेटिव्स का व्यापार करने के लिए निवेशकों से पूंजी जुटा रहे हैं, तो CFTC आपको एक CPO मान सकता है। हालांकि, यदि आप केवल क्रिप्टो स्पॉट बाजार में व्यापार करने के लिए निवेशकों से पूंजी जुटा रहे हैं, तो आपको पंजीकरण की आवश्यकता नहीं है, हालांकि CFTC अभी भी आपके व्यापार में धोखाधड़ी या स्पॉट बाजारों के हेरफेर के मामले में अधिकार क्षेत्र का दावा कर सकता है।
क्रिप्टो फंड प्रबंधकों को भी CEA के तहत कमोडिटी ट्रेडिंग एडवाइजर माना जा सकता है। एक CTA वह व्यक्ति है जो, पारिश्रमिक या लाभ के लिए, दूसरों को सीधे या अप्रत्यक्ष रूप से सलाह देता है, कि कमोडिटी इंटरेस्ट का व्यापार करना कितना उचित है या नहीं। कमोडिटी इंटरेस्ट में क्रिप्टो डेरिवेटिव्स जैसे बिटकॉइन या ईथर वायदा, विकल्प, या परपेचुअल स्वैप शामिल होते हैं। इसका परिभाषा जानबूझकर व्यापक है। यह केवल वे लोग शामिल नहीं होते हैं जो कमोडिटी ट्रेडिंग की सलाह देते हैं, बल्कि वे भी शामिल होते हैं जो ग्राहकों की ओर से व्यापार करते हैं।
यदि आपका फंड उन क्रिप्टो संपत्तियों का व्यापार करता है जिन्हें प्रतिभूतियों के रूप में माना जाता है—जैसे कि यील्ड-बेयरिंग टोकन, निवेश अनुबंध, या ऐसी अन्य संपत्तियां जो हाउवे टेस्ट को मानती हैं—या उन प्रतिभूतियों के आधार पर डेरिवेटिव्स हैं, तो आपको भी प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) के साथ एक निवेश सलाहकार के रूप में पंजीकरण करने की आवश्यकता हो सकती है, या एक आवेदन योग्य छूट के लिए योग्य हो सकते हैं।
इस लेख में चर्चा केवल उन फंड्स पर लागू होती है जो अमेरिकी कानून के तहत वस्तुओं के रूप में मानी जाने वाली क्रिप्टो संपत्तियों का व्यापार करते हैं, जैसे कि बिटकॉइन और ईथर। हालांकि नियामक परिदृश्य प्रवाहशील रहता है, संयुक्त राज्य में मौजूदा प्रवृत्ति लगभग सभी देशी ब्लॉकचेन सिक्कों, गैर-उपज-बेयरिंग स्थिरकोइन्स, यूटिलिटी टोकन, और यहां तक कि कुछ मेमेकोइन्स का वस्तुओं के रूप में नहीं लेकिन प्रतिभूतियों के रूप में मानी जाने की होती है।
यह कहा जा चुका है कि यह देखना बाकी है कि SEC अपने खिलाफ आरोपित लगभग 30 विभिन्न क्रिप्टो संपत्तियों को कैसे संबोधित करेगा—वे परिणाम जो कुछ क्रिप्टो फंड्स की अनुपालन दायित्वों को मातहत कर सकते हैं।
पंजीकरण और रिपोर्टिंग आवश्यकताएं
एक क्रिप्टो फंड प्रबंधक जो एक कमोडिटी पूल ऑपरेटर या कमोडिटी ट्रेडिंग एडवाइजर के रूप में योग्य होता है, आम तौर पर कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) के साथ पंजीकरण करता है और नेशनल फ्यूचर्स एसोसिएशन (NFA) का सदस्य बनता है निवेशक पूंजी को आकर्षित करने या स्वीकार करने से पहले।
पंजीकरण की पहली चरण फॉर्म 7-R के लिए कंपनी और फॉर्म 8-R प्रत्येक प्रमुख और संबंधित व्यक्ति के लिए NFA के ऑनलाइन पंजीकरण प्रणाली के माध्यम से दाखिल करना है। प्रत्येक संबंधित व्यक्ति को फिंगरप्रिंट आधारित पृष्ठभूमि जांच के लिए भी प्रस्तुत करना होगा। प्रमुख और कुछ कर्मचारियों को सीरीज 3 नेशनल कमोडिटी फ्यूचर्स परीक्षा (और कुछ मामलों में, सीरीज 31 प्रबंधित फंड परीक्षा) पास करने की आवश्यकता हो सकती है जब तक कि छूट उपलब्ध न हो।
एक बार पंजीकृत हो जाने पर, दोनों CPOs और CTAs को निवेशकों या क्लाइंट्स को आकर्षित करने या निवेशकों के साथ परामर्श संबंध में प्रवेश करने से पहले CFTC-अनुपालनपूर्ण प्रकटीकरण दस्तावेज तैयार करना और उन्हें वितरित करना चाहिए। हालांकि विशिष्ट सामग्री आवश्यकताओं में थोड़ी भिन्नता होती है—CPOs को कमोडिटी पूल की संरचना और शर्तों का वर्णन करना चाहिए, जबकि CTAs को उनके व्यापारिक कार्यक्रम और परामर्श संबंधों की रूपरेखा तैयार करनी चाहिए—दोनों दस्तावेजों में व्यापारिक रणनीति, मुख्य जोखिम कारक, प्रदर्शन इतिहास (यदि लागू हो), शुल्क और खर्च, हित के टकराव, और अन्य महत्वपूर्ण प्रकटीकरणों के बारे में विस्तृत जानकारी होनी चाहिए।
प्रत्येक मामले में, नेशनल फ्यूचर्स एसोसिएशन (NFA) को प्रकटीकरण दस्तावेज की समीक्षा और स्वीकृति देनी चाहिए इससे पहले कि इसे उपयोग किया जा सके। दस्तावेज को हर 12 महीनों में कम से कम अपडेट और पुनः स्वीकृत किया जाना चाहिए, और किसी भी महत्वपूर्ण जानकारी में बदलाव होने पर जल्द भी, यह सुनिश्चित करने के लिए कि सभी संभावित निवेशकों या क्लाइंट्स को वर्तमान, सटीक, और पूर्ण जानकारी प्राप्त होती है।
CPO और CTA दोनों को नेशनल फ्यूचर्स एसोसिएशन (NFA) को चल रही नियामक फाइलिंग प्रस्तुत करनी होती है। CPOs के लिए महत्वपूर्ण फाइलिंग है फॉर्म CPO-PQR, जो प्रत्येक पूल के आकार, उत्तोलन, व्यापारिक गतिविधियों, और जोखिम मेट्रिक्स पर रिपोर्ट करता है। पूल की संपत्तियों के प्रबंधन के तहत यह फाइलिंग तिमाही या वार्षिक रूप से आवश्यक हो सकती है। CTA के लिए, इसके लिए समकक्ष फॉर्म PR है, जो परामर्श व्यवसाय के आकार और दायरे पर जानकारी प्रदान करता है, जिसमें खाते की संख्या का निर्देशन, सलाह के तहत संपत्ति, बाजार क्षेत्र का व्यापार, और व्यापारिक कार्यक्रमों का विवरण शामिल होता है। ये फाइलिंग CFTC और NFA के बाजार प्रतिभागियों और प्रणालीगत जोखिम की निगरानी का समर्थन करती हैं।
इन नियामक रिपोर्टों के अलावा, CPO पूल प्रतिभागियों को आवधिक खाता विवरण और स्वतंत्र सार्वजनिक लेखाकार द्वारा प्रमाणित वार्षिक रिपोर्ट प्रदान करना चाहिए, जबकि CTA CFTC और NFA आवश्यकताओं के अनुसार परामर्श ग्राहकों को आवधिक वक्तव्य वितरित करना चाहिए।
पुस्तकें और रिकॉर्ड CFTC और NFA के नियमों के अनुसार बनाए रखना चाहिए, और निरीक्षण के लिए अनुरोध पर उपलब्ध होना चाहिए। इनमें निवेशक सब्सक्रिप्शन एग्रीमेंट, बैंक स्टेटमेंट्स, ट्रेड कन्फर्मेशन, प्रदर्शन गणनाएं, विपणन सामग्री, और आंतरिक अनुपालन नीतियां शामिल होती हैं। NFA समय-समय पर परीक्षाएं करेगा ताकि यह सुनिश्चित हो सके कि ये अनुपालन में हैं, जिसके दौरान वे मजबूत लिखित पर्यवेक्षण प्रक्रियाओं, एक नियुक्ति अनुपालन अधिकारी, और CFTC और NFA नियमों के प्रति स्पष्ट रूप से अनुसरण की उम्मीद की जाएगी।
महत्वपूर्ण रूप से, पंजीकरण का अंत प्रारंभिक अनुमोदन के साथ नहीं होता। CPO स्थिति में विज्ञापन प्रतिबंधों के साथ-साथ धोखाधड़ी-विरोधी प्रावधानों से लेकर तक चलते रहते हैं, और NFA के पास उल्लंघनों के लिए अनुशासनात्मक कार्रवाई लगाने का अधिकार होता है। डिजिटल संपत्ति क्षेत्र में प्रवेश करने वाले प्रबंधकों के लिए, शुरुआत में ही इस अनुपालन ढांचे की समझ और तैयारी करना लागतलीनियाकायिक विवादों और संचालन बाधाओं से बचा सकता है।
CPOs और CTAs के लिए सामान्य छूट
दो CFTC नियम विशेष रूप से क्रिप्टो फंड प्रबंधकों के लिए महत्वपूर्ण हैं जो पूर्ण CPO पंजीकरण से राहत चाहते हैं।
नियम 4.13(a)(3) – “डी मिनिमिस” छूट
यह छूट संभावित CPOs के लिए उपलब्ध है यदि:
- पूल अपने कमोडिटी इंटरेस्ट व्यापार को निवल परिसंपत्ति मूल्य का एक छोटा प्रतिशत (5% मार्जिन परीक्षण या 100% नेट नोशनल परीक्षण) तक सीमित करता है; और
- सभी प्रतिभागी मान्यता प्राप्त निवेशक या कुछ अन्य योग्य व्यक्ति हैं।
इस छूट के साथ भी, NFA को छूट की इलेक्ट्रॉनिक सूचना फाइल करना अनिवार्य होता है, और CEA के धोखाधड़ी विरोधी प्रावधान लागू होते रहते हैं।
नियम 4.7 – योग्य पात्र व्यक्ति (QEP) छूट
यह छूट संभावित CPOs के लिए उपलब्ध है यदि:
- पूल भागीदारी को योग्य पात्र व्यक्तियों तक सीमित करता है (जो मान्यता प्राप्त निवेशकों की तुलना में उच्च मानक होता है—आम तौर पर संस्थागत निवेशक और उच्च-नेट-वर्थ व्यक्ति जिनके पास उल्लेखनीय कमोडिटी अनुभव है); और
- CPO कम प्रकटीकरण, रिपोर्टिंग, और रिकॉर्डकीपिंग आवश्यकताओं के तहत ऑपरेट करने के लिए सहमति देता है।
यह छूट सक्रिय कमोडिटी ट्रेडिंग की अनुमति प्रदान करती है जिसके साथ “डी मिनिमिस” कैप नहीं होता और इसे साक्षर निजी फंड द्वारा व्यापक रूप से उपयोग किया जाता है।
यदि कोई फंड अपने स्वयं के पूल के लिए CTA के रूप में कार्य करता है, तो CTA पंजीकरण के लिए भी एक छूट है। नियम 4.14(a)(4) में यह प्रावधान है कि यदि एक फंड केवल उन पूलों के लिए CTA है जिनके लिए यह भी CPO है, और फंड किसी अन्य खाते या पूल को सलाह नहीं देता है, तो फंड को अलग से CTA पंजीकरण से छूट होती है। इस स्थिति में, फंड CPO के रूप में पंजीकरण करता है (या छूट का दावा करता है), लेकिन CTA के रूप में नहीं, क्योंकि परामर्श गतिविधि पूल के “आंतरिक” है।
CTA पंजीकरण के लिए एक न्यूनतम छूट भी उपलब्ध है जो उन फंडों के लिए उपलब्ध है जो: (i) पिछले 12 महीनों में 15 से कम ग्राहक हैं, (ii) अपने आप को CTA के रूप में जनता में नहीं प्रस्तुत करते हैं, और (iii) जिनकी CTA गतिविधि उनका प्राथमिक व्यवसाय नहीं है। जबकि न्यूनतम को उन फंडों के लिए एक अच्छा विकल्प समझा जाता है जो अन्य खाते या पूल सलाह देते हैं, और इसलिए वे नियम 4.14(a)(4) छूट के लिए योग्य नहीं हैं, फंड स्वयं CTA प्रयोजनों के लिए एक प्रतिभागी है।
छूटों के तहत विपणन और निवेशक प्रतिबंध
यहां तक कि एक CPO या CTA छूट के तहत ऑपरेट करने के बावजूद, फंड प्रबंधकों को निवेशकों और नियामकों के प्रति अपनी चल रही दायित्वों के प्रति ध्यान रखना चाहिए। छूट की स्थिति यह अधिकार नहीं देती कि जोखिम, नियामक निरीक्षण, या फंड की गतिविधियों की प्रकृति के बारे में गुमराह करने वाले वक्तव्य या चूकें की जाएं। किसी भी प्रस्ताव सामग्री में निवेश रणनीति और परिसंपत्ति वर्ग के लिए उचित जोखिम प्रकटीकरण शामिल होना चाहिए, विशेष रूप से जहां डिजिटल संपत्तियां और डेरिवेटिव्स शामिल हैं।
इसके अलावा, छूट प्राप्त CPOs और CTAs को सही और पूर्ण पुस्तकें और रिकॉर्ड बनाए रखना चाहिए, और CFTC या NFA द्वारा अनुरोध किए जाने पर उन्हें शीघ्रता से प्रस्तुत करने के लिए तैयार रहना चाहिए। व्यवहार में, इसका मतलब है कि यहां तक कि एक छूट प्राप्त क्रिप्टो फंड को नियामक-स्तर के दस्तावेज़ीकरण और प्रकटीकरण मानकों को पूरा करने में सक्षम एक अनुपालन बुनियादी ढांचा लागू करना चाहिए।
क्रिप्टो फंड के लिए संरचना संबंधी विचार
यह निर्धारित करना कि है कि CPO या CTA पंजीकरण या छूट उचित है, फंड की संरचना और संचालन का गहन मूल्यांकन करने की आवश्यकता होती है। एक प्रमुख कारक सलाह और व्यापार की सीमा है: क्रिप्टो डेरिवेटिव्स में लगी फंड्स—चाहे वे Bitcoin फ्यूचर्स हो, Ether ऑप्शंस, या परपेचुअल स्वैप—लगभग हमेशा CEA के कमोडिटी पूल की परिभाषा में आएंगे, जबकि केवल स्पॉट-आधारित रणनीतियों से CPO और CTA दायित्वों से पूरी तरह बचाव किया जा सकता है।
निवेशक आधार की गठनीयता भी महत्वपूर्ण होती है। जैसे कि नियम 4.13(a)(3) या अनियमित परिस्थितियाँ निवेशक, जो धन-संग्रह संबंधी विकल्पों को सीमित कर सकता है।
क्षेत्राधिकार संबंधी विचार भी उतना ही महत्वपूर्ण हैं, जितना कि घरेलू फंड्स जो अमेरिकी निवेशकों को लक्षित करते हैं आमतौर पर CPO और CTA विश्लेषण की आवश्यकता होती है, और अपतटीय फंड्स अगर वे यू.एस. पूंजी को स्वीकार करते हैं तो अमेरिकी दायित्वों को भी प्रकट कर सकते हैं।
अंत में, हाइब्रिड फंड्स जो प्रतिभूतियों और वस्तुओं दोनों का व्यापार करते हैं, उन्हें SEC और CFTC नियमन के ओवरलैप के अधीन हो सकते हैं, और समन्वित अनुपालन रणनीतियों की आवश्यकता हो सकती है। जैसा कि स्पष्ट है, उपयुक्त संरचना मामले-दर-मामले आधार पर सबसे अच्छा निर्धारित की जाती है, जिसमें फंड के सभी हितों का संतुलन होता है।
क्रिप्टो फंड प्रबंधकों के लिए मुख्य जानकारी
क्रिप्टो फंड प्रबंधकों के लिए, CPO/CTA ढांचे के निहितार्थ सीधे लेकिन महत्वपूर्ण होते हैं। यदि आपका फंड क्रिप्टो डेरिवेटिव्स व्यापार में शामिल होता है, तो इसके CEA के तहत एक कमोडिटी पूल के रूप में संचालन करने की उच्च संभावना होती है और कमोडिटी ट्रेडिंग सलाह प्रदान कर रहा होता है। इस स्थिति में, पूल का प्रबंधन करने वाले व्यक्ति या संस्था को CPO और CTA माना जाएगा और उन्हें CFTC के साथ पंजीकरण करना और NFA के सदस्य बनना होगा या—और उचित रूप से दावा करना होगा—एक छूट प्राप्त करनी होगी।
सबसे अधिक भरोसा किए गए छूटों की विशिष्टता संकीर्ण होती है और वे विशेष निवेशक पात्रता आवश्यकताओं का पालन करती हैं। यह याद रखना महत्वपूर्ण है कि छूट की स्थिति एक फंड को CFTC के धोखाधड़ी-विरोधी प्रावधानों, रिकॉर्डकीपिंग नियमों, या प्रवर्तन प्राधिकरण से रक्षा नहीं करती है। आज के नियामक वातावरण में, प्रारंभिक और जानबूझकर संरचना निर्णय—छेत्राधिकार, निवेशक योग्यता मानकों, और व्यापारिक रणनीति को शामिल करना—सरलीकृत अनुपालन और लागतलीनियाकायिक कार्रवाई के बीच अंतर कर सकते हैं।
हमारा दृष्टिकोण
केलमैन PLLC में, हम नियमित रूप से फंड प्रबंधकों को क्रिप्टो फंड शुरू करने के बारे में सलाह देते हैं कि क्या CPO दायित्व लागू होते हैं, और—जब वे करते हैं—तो प्रभावी पंजीकरण रणनीतियों, छूट पात्रता, और अनुपालन कार्यक्रमों के बारे में जो नियामक निगरानी को सहन कर सकते हैं। CFTC और NFA ने डिजिटल संपत्ति डेरिवेटिव्स की निगरानी को बढ़ा दिया है, और सक्रिय अनुपालन अब वैकल्पिक नहीं है।
यदि आप एक क्रिप्टो फंड शुरू करने पर विचार कर रहे हैं—या एक CPO या CTA विश्लेषण के बिना एक संचालित करने वाले हैं—यह सुनिश्चित करने का समय अब है कि आप कमोडिटी एक्सचेंज अधिनियम ढांचे के साथ संरेखित हैं। यदि आपको लगता है कि हम आपकी मदद कर सकते हैं, या अधिक जानकारी के लिए, कृपया हमसे संपर्क करें यहां।
