कागज बनाम भौतिक: चांदी की गिरावट ने बाजार असंतुलन की चिंताओं को उजागर किया

रजत बैल मूल्य गिरावट में हेरफेर देखते हैं

रजत ने सप्ताह की शुरुआत $36.98 से $37.20 प्रति औंस की, सात दिनों में 3% से अधिक की गिरावट दर्ज की। इस गिरावट ने रजत के भक्तों के बीच चर्चा को पुनर्जीवित कर दिया है, जो मानते हैं कि कीमतों को COMEX वायदा बाजार में भारी मात्रा में पेपर रजत द्वारा नियंत्रित किया जाता है। यह सिद्धांत नया नहीं है – यह वर्षों से चल रहा है और वर्षों से चला आ रहा है – और आज तक, कोई भी दावे को पुख्ता तरीके से साबित नहीं कर सका।

इस सिद्धांत के समर्थक तर्क देते हैं कि दबाव एक मौलिक बाजार असंतुलन पर निर्भर करता है। वे आंकड़ों का हवाला देते हैं जो दिखाते हैं कि COMEX जैसे एक्सचेंजों पर ट्रेड किए गए पेपर रजत अनुबंधों की मात्रा वार्षिक वैश्विक खदान उत्पादन से बहुत अधिक है, अक्सर 350:1 या उससे अधिक के अनुपात से दावा किया जाता है। इसका मतलब है कि हर साल खनन किए गए भौतिक औंस के लिए सैकड़ों पेपर औंस बेचे जाते हैं।

“रजत बाजार ने कल 369 मिलियन पेपर औंस का व्यापार किया ताकि कीमत कम हो सके,” X अकाउंट जिसे The Dude कहा जाता है, ने दावा किया। “COMEX के पास 918 डिलीवरियां थीं और LBMA के पास 950 थी। अगर यह एक बड़ा डिलीवरी दिन है तो कीमत कम क्यों होगी। रजत 100% ऑप्शंस और डेरिवेटिव्स द्वारा नियंत्रित है।”

इस सिद्धांत का केंद्रक वित्तीय संस्थाओं की भूमिका है, जो अक्सर “बुलियन बैंक” के रूप में वर्णित होती हैं। आलोचक आरोप लगाते हैं कि ये बैंक रजत वायदा अनुबंधों में विशाल शॉर्ट पोजीशन रखते हैं, कभी-कभी भौतिक धातु द्वारा समर्थित नहीं होते (“नग्न शॉर्ट्स”)। वे दावा करते हैं कि ये संस्थाएँ कम बाजार तरलता अवधियों के दौरान विशेष रूप से बड़े मात्रा में पेपर अनुबंध बेचती हैं।

विशिष्ट पैटर्न अक्सर साक्ष्य के रूप में उजागर किए जाते हैं। इनमें अचानक, तीव्र मूल्य गिरावट शामिल है – जिसे अक्सर “स्लैम” या “टैम्प्स” कहा जाता है – जो अक्सर न्यूयॉर्क बाजार के खुलने के समय होते हैं। आलोचकों का कहना है कि ये चालें सांख्यिकीय रूप से असंभव हैं बिना समन्वित विक्रय दबाव के और यह महत्वपूर्ण प्रतिरोध स्तरों को पार करने से रजत को रोकने के लिए होती हैं।

समर्थक ऐतिहासिक उदाहरणों की ओर इशारा करते हैं। वे बताते हैं कि प्रमुख बैंक महत्त्वपूर्ण नियामक दंड झेल चुके हैं हेरफेर प्रथाओं के लिए कीमती धातु बाजार में, जिसमें स्पूफिंग (बोगस ऑर्डर) और धोखाधड़ी शामिल हैं। इसके अतिरिक्त बताया गया साक्ष्य में यह पैटर्न शामिल है जहाँ एशियाई और यूरोपीय व्यापारिक घंटों के दौरान रजत की कीमतें बढ़ती हैं लेकिन प्रमुख न्यूयॉर्क सत्र के दौरान गिरती हैं। जैसे विश्लेषक रोनन मैनली ने चार्ट साझा किए हैं जो दर्शाते हैं कि पिछले दशकों में यह निरंतर दबाव गतियों दिखाया गया है।

इन सिद्धांतों के मुताबिक दबाव के पीछे प्रेरणा कई पहलुओं में देखी जाती है। प्रमुख चिंताओं में सिद्धांत सरल कहना चाहेंगे कि फिएट मुद्राओं की सुरक्षा करना है, जैसे अमेरिकी डॉलर। रजत की ऐतिहासिक भूमिका एक मौद्रिक धातु के रूप में है, इसलिये कीमत में महत्त्वपूर्ण वृद्धि को पेपर मुद्राओं में विश्वास की कमी के रूप में देखा जा सकता है। रजत कीमतों को कम रखना इस विश्वास को बढ़ाने के रूप में देखा जाता है।

विरोधियों के तर्क और नियामक निष्कर्ष इस दृष्टान्त को चुनौती देते हैं। अमेरिकी कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमिशन (CFTC) ने 2008 और 2013 में रजत बाजार की जांचें कीं, और दोनों बार उसने निष्कर्ष निकाला कि उसे “हेरफेर” के कोई साक्ष्य नहीं मिले। उद्योग समूह जैसे CPM समूह उन सिद्धांतों को खारिज करते हैं, देखी गई मूल्य पैटर्न को सामान्य हेजिंग गतिविधियों और औद्योगिक मांग चक्रों के रूप में बतलाते हैं।

साथ ही, COMEX की भौतिक इन्वेंटरी के बारे में चिंताएँ बनी हुई हैं। डेटा दर्शाते हैं कि COMEX रजत स्टॉक्स में विशेष रूप से “रजिस्टर्ड” श्रेणी जो डिलीवरी के लिए उपलब्ध है, में तेजी से कमी आई है, विशेष रूप से 2021 की शुरुआत से। बाजार ने भी वर्षों से लगातार वार्षिक आपूर्ति घाटों को देखा है।

COMEX की संरचना ही इन चिंताओं को बढ़ावा देती है। यह एक अनुपातिक आरक्षित प्रणाली के साथ संचालित होता है जहाँ पेपर दावे प्रसंशनीय धातु से अधिक होते हैं। विश्लेषकों ने चेतावनी दी है कि निरंतर, उच्च भौतिक डिलीवरी की मांग सैद्धांतिक रूप से उपलब्ध रजिस्टर्ड रजत के बराबर के तनाव या यहां तक कि समाप्ति का कारण बन सकती है, जिससे बाजार में व्यवधान उत्पन्न हो सकता है।

हालांकि प्रणालीगत, चल रही हेरफेर का निर्णायक प्रमाण अभी भी विवादित है, लेकिन प्रमुख बैंक के पिछले दस्तावेज हेरफेर, देखी गई व्यापारिक पैटर्न, घटती दृश्यमान इन्वेंटरी, और पेपर ट्रेडिंग की भारी मात्रा के संयोजन से तथ्यात्मक आधार मिलता है कि कुछ निवेशक क्यों इन सिद्धांतों को विश्वसनीय मानते हैं। हर महत्त्वपूर्ण मूल्य चाल के साथ बहस तीव्र हो जाती है, जैसे इस सप्ताह की नवीनतम गिरावट।