फार्साइड चेतावनी देता है कि स्ट्रैटेजी की 12% एसटीआरसी लाभांश योजना निवेशकों के विश्वास को कमजोर कर सकती है।

स्ट्रैटेजी ने बिटकॉइन रणनीति में बदलाव किया क्योंकि फारसाइड ने STRC मूल्य समर्थन मॉडल को चुनौती दी

स्ट्रैटेजी का डिजिटल क्रेडिट कैपिटल फ्रेमवर्क बनाने का कदम, इसके सबसे जटिल वित्तपोषण उपकरणों में से एक: STRC की जांच को और तीखा कर गया है।

फार्साइड इन्वेस्टर्स, एक यूके निवेश सलाहकार, का तर्क है कि STRC की मूल्य-स्थिरता तंत्र मौलिक रूप से अस्थिर है। यह उत्पाद मुख्य रूप से $100 के आसपास जारी किया गया था, एक तंत्र के साथ जिसका उद्देश्य बाजार मूल्य को उस स्तर की ओर वापस लाना था।

सिद्धांत रूप में, यदि STRC $100 से नीचे कारोबार करता है, तो स्ट्रैटेजी कीमत का समर्थन करने के लिए लाभांश बढ़ा सकती है। यदि यह $100 से ऊपर कारोबार करता है, तो कंपनी लाभांश कम कर सकती है। फार्साइड का कहना है कि यह संरचना एक खतरनाक फीडबैक लूप बनाती है। यदि निवेशक स्ट्रैटेजी के क्रेडिट जोखिम को लेकर अधिक चिंतित हो जाते हैं, तो STRC गिर सकता है। कीमत को सहारा देने के लिए लाभांश बढ़ाने से नकदी का दबाव बढ़ सकता है और विश्वास और कमजोर हो सकता है।

फर्म यह भी बताती है कि कूपन विवेकाधीन है, स्वचालित नहीं। इससे स्ट्रैटेजी को लचीलापन मिलता है, लेकिन यह उन निवेशकों के लिए भी अनिश्चितता पैदा करता है जो प्रतिभूति का मूल्यांकन करने की कोशिश कर रहे हैं।

कूपन लचीलापन मूल्यांकन में अंतर पैदा करता है

फार्साइड ने कहा कि बिटकॉइन खरीदने के लिए 11.5% पर उधार लेना बुनियादी वित्तीय शर्तों पर आकर्षक नहीं लगता है। भले ही बिटकॉइन लंबी अवधि में अच्छा प्रदर्शन करे, यह कमजोर बाजारों के दौरान संपत्ति की बिक्री के लिए मजबूर किए बिना उस लागत को पूरा करने के लिए पर्याप्त सुचारू रूप से नहीं बढ़ सकता है।

विश्लेषण एक तीव्र मूल्यांकन विभाजन की ओर इशारा करता है। यदि निवेशक यह मान लें कि STRC 11.5% का लाभांश पूरा भुगतान करता रहेगा, तो फार्साइड का कैलकुलेटर 8% की छूट दर का उपयोग करके इस उपकरण का मूल्य लगभग $144 आँकता है।
लेकिन STRC एक निश्चित-दर बांड नहीं है। स्ट्रैटेजी को प्रत्येक महीने 25 आधार अंकों तक कूपन कम करने का अधिकार है, संभावित रूप से सुरक्षित ओवरनाइट फाइनेंसिंग रेट (SOFR) तक, जिसे फार्साइड लगभग 3.6% बताता है। उस धारणा के तहत, इस उपकरण का मूल्य लगभग $55 आंका गया है।

वह अंतर ही यह बताता है कि STRC की कीमत तय करना क्यों मुश्किल है। इसे $55 या $144 पर जारी नहीं किया गया था, बल्कि लगभग $100 पर किया गया था, जिसका मतलब है कि निवेशक प्रभावी रूप से भविष्य की कूपन नीति और मूल्य-स्थिरता तंत्र की विश्वसनीयता को लेकर अनिश्चितता में निवेश कर रहे थे।

STRC हाल ही में लगभग $75 पर कारोबार कर रहा था, जो अपनी लक्ष्य कीमत से लगभग 25% कम है, इससे पहले कि यह $86 पर वापस उछल गया। फार्साइड ने कहा कि यह दर्शाता है कि स्थिरता तंत्र पहले से ही विफल हो रहा है, या कम से कम अब उस तरह से काम नहीं कर रहा है जैसा निवेशकों ने उम्मीद की होगी।

रणनीति खरीदार से प्रबंधक की ओर बढ़ी

यह आलोचना ऐसे समय में आई है जब स्ट्रैटेजी एक व्यापक पूंजी ढांचा अपना रही है। कंपनी अमेरिकी डॉलर का भंडार बनाने, STRC लाभांश को 12% तक बढ़ाने, छूट पर पसंदीदा प्रतिभूतियों को वापस खरीदने, और लाभांश तथा भंडार को वित्तपोषित करने में मदद के लिए बिटकॉइन की बिक्री को अधिकृत करने की योजना बना रही है।

यह एक उल्लेखनीय बदलाव है। वर्षों तक, स्ट्रैटेजी ने अपनी बिटकॉइन होल्डिंग्स से प्रीमियम पर इक्विटी जारी की और उससे प्राप्त आय का उपयोग और अधिक BTC खरीदने के लिए किया। अब जब स्टॉक उसकी होल्डिंग्स के मूल्य के करीब कारोबार कर रहा है, तो यह तंत्र कम प्रभावी है।

डीडब्ल्यूएफ लैब्स के प्रबंध भागीदार आंद्रेई ग्राचेव ने कहा कि कंपनी अब केवल बिटकॉइन की एकतरफा खरीदार नहीं है। उन्होंने इस बदलाव को हड़बड़ी में की गई बिक्री के बजाय एक प्रबंधित बदलाव बताया, लेकिन ऐसा बदलाव जो कॉर्पोरेट बिटकॉइन की मांग के सबसे बड़े स्रोत को एक संभावित विक्रेता में बदल देता है। उन्होंने टिप्पणी की:

स्ट्रैटेजी बिटकॉइन के साथ कुछ कर रही है: इसे एक ऐसे रिज़र्व से, जिसे आप बस रखते हैं और कभी छूते नहीं, एक ऐसे रिज़र्व में बदल रही है जिसे आप सक्रिय रूप से प्रबंधित करते हैं, बेचते हैं, वापस खरीदते हैं, और जब यह बैलेंस शीट के अनुकूल हो तो उसे फंड करते हैं। संपत्ति केंद्रीय बनी रहती है; इसके आसपास का अनुशासन पूरी तरह से बदल जाता है।

फार्साइड दो संभावित दीर्घकालिक समाधान देखता है: एसटीआरसी को वापस खरीदना या मूल्य-स्थिरता तंत्र को छोड़ देना और कूपन को SOFR की ओर ले जाना। अल्पकाल में कुछ न करना आसान हो सकता है, लेकिन फर्म का कहना है कि यह केवल समस्या को टालता है।

बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनियों के लिए, संदेश स्पष्ट है। बाजार किसी भी कीमत पर संचय करने से बैलेंस-शीट अनुशासन, तरलता प्रबंधन और निवेशक विश्वास की ओर बढ़ रहा है।