Cango Inc. 50 EH/s पावर प्ले: क्या यह बिटकॉइन माइनिंग में अगला बड़ा नाम होगा?

कांगो पर गहन दृष्टिकोण

निम्नलिखित अतिथि पोस्ट Bitcoinminingstock.io से है, जो बिटकॉइन माइनिंग स्टॉक्स, शैक्षिक उपकरणों और उद्योग अंतर्दृष्टियों के लिए एकमात्र हब है। मूल रूप से 25 मार्च, 2025 को प्रकाशित, इसे Bitcoinminingstock.io लेखिका सिंडी फेंग ने लिखा था।

यह हमारे पिछले बिटकॉइन माइनिंग क्षेत्र में कम पहचान प्राप्त नामों पर गहरे दृष्टिकोण के बाद कुछ हफ्ते हो चुके हैं। मैं थोड़ी चुप रही हूं—आंशिक रूप से क्योंकि सेक्टर में मंदी चल रही है, लेकिन आंशिक रूप से क्योंकि मैं कमर के निचले हिस्से की चोट से उबर रही थी (ये एक स्मृति है कि किसी के शरीर को सुनें और उसे शारीरिक गतिविधियों के साथ बहुत अधिक न धकेलें)।

इस श्रृंखला की दूसरी किस्त के लिए, मैं कांगो इंक. (NYSE: CANG) के बारे में बात करना चाहती हूं। क्यों? जबकि पूरा माइनिंग सेक्टर हाल ही में मंदी की मार झेल रहा है, कांगो के कुछ मजबूत दिन रहे, इसके शेयर खरीद पुनःघोषणा और एक गैर-बाध्यकारी खरीद प्रस्ताव द्वारा इसे बढ़ावा मिला।

लेकिन यहाँ जो वास्तव में मेरे ध्यान में आया: कुछ महीने पहले ही, यह अभी भी एक ऑटोमोबाइल ट्रेडिंग प्लेटफार्म था जिसमें सीमित विकास क्षमता थी। अब, यह 50 EH/s को प्रारंभिक वर्ष का लक्ष्य बना रहा है, और 32 EH/s पहले ही ऑनलाइन हो चुका है।

तो क्या यह साहसी रुख सफल हो रहा है? और क्या कांगो धीरे-धीरे इस क्षेत्र में एक प्रमुख खिलाड़ी बन सकता है? आइए जांच करते हैं।

कंपनी अवलोकन

कांगो इंक. (NYSE: CANG) ने एक शंघाई स्थित ऑटो वित्तीयक के रूप में शुरुआत की और बाद में चीन की ऑटोमोबाइल ट्रेडिंग सेवाओं में एक प्रमुख खिलाड़ी के रूप में स्थापित किया। 2023 के अंत तक, कंपनी ने अपने ध्यान को घरेलू बाजार से विकासशील बाजारों में चीन से प्रयुक्त कारों की बिक्री में स्थानांतरित कर दिया। फिर नवंबर 2024 में, कांगो ने बिटकॉइन माइनिंग में अपने प्रवेश की घोषणा की, 32 EH/s ऑनलाइन हैश रेट के साथ संचालन की शुरुआत की। इस कदम की पैमाने और तत्कालता ने कई निवेशकों को आश्चर्यचकित कर दिया—जिससे कांगो MARA और CleanSpark के बाद तीसरा सबसे बड़ा सार्वजनिक बिटकॉइन माइनर बन गया।

माइनिंग अधिग्रहण सौदा कुल 50 EH/s के लिए था, जिसमें बाकी 18 EH/s 2025 की Q1 में ऑनलाइन आने की उम्मीद है, जो समझौते में उल्लिखित प्रदर्शन मानदंडों के अधीन है। उल्लेखनीय है कि यह बुनियादी ढांचा स्क्रैच से निर्मित नहीं किया गया था: कांगो ने बिटमैन से सीधे परिचालित ASIC बेड़े का अधिग्रहण किया, और बिटमैन का एक संबद्ध दल थर्ड-पार्टी होस्टिंग सुविधाओं के अंदर मशीनों की संचालन और रखरखाव का प्रबंधन करना जारी रखता है।

कंपनी के खुलासों के अनुसार, कांगो के बेड़े का मुख्य रूप से यूएस, पूर्वी अफ्रीका, ओमान और पेराग्वे में होस्ट किया गया है – जिससे यह चीन की चल रही क्रिप्टो प्रतिबंधों से साफ रहता है।

वित्तीय मुख्य आकर्षण

राजस्व और लाभप्रदता परिवर्तन

बिटकॉइन माइनिंग की ओर कांगो के बदलाव का प्रभाव इसके नवीनतम वित्तीय परिणामों में स्पष्ट रूप से देखा जा सकता है। Q4 2024 में, कंपनी ने राजस्व RMB 668 मिलियन ($91.5 मिलियन) की रिपोर्ट की, जिसमें एक 414% वार्षिक वृद्धि थी। यह वृद्धि लगभग पूरी तरह से बिटकॉइन माइनिंग द्वारा संचालित की गई, जिसने कुल राजस्व का 98% का योगदान किया। इसके विपरीत, ऑटोमोबाइल ट्रेडिंग खंड, जो कभी कांगो का मुख्य व्यवसाय था, ने केवल RMB 15 मिलियन ($2.1 मिलियन) का योगदान दिया – एक संकेत है कि यह धरोहर खंड प्रभावी रूप से समाप्त हो रहा है।

राजस्व में वृद्धि के बावजूद, लाभप्रदता एक प्रमुख समस्या बनी हुई है। कांगो ने Q4 में 17.6% सकल मार्जिन पोस्ट किया – समान परिचालन पैमाने वाले समकक्षों की तुलना में काफी कम। तुलनात्मक दृष्टिकोण के लिए, क्लीनस्पार्क, जो एक तुलनीय हैश दर रेंज में कार्य करती है, ने उसी अवधि के दौरान 57% सकल मार्जिन की रिपोर्ट की। यह सुझाव देता है कि कांगो की लागत संरचना अनुकूलित नहीं है। थर्ड-पार्टी होस्टिंग पर निर्भरता और उच्च ऊर्जा लागत के प्रति जोखिम दो प्रमुख कारक हैं।

कंपनी की औसत बिटकॉइन उत्पादन लागत प्रति BTC $67,769 थी (कैश लागत में ऊर्जा और होस्टिंग शुल्क शामिल हैं)। यह आंकड़ा कांगो को उन बड़े सार्वजनिक माइनर्स में उच्च अंत की लागत कर्व की ओर रखता है, जिनमें से कई $50K के रेंज में ऑल-इन लागत की रिपोर्ट करते हैं। जब तक कांगो कम लागत वाले बुनियादी ढांचे को सुरक्षित नहीं करता है या अधिक अनुकूल होस्टिंग शर्तें वार्तालाप करता है, उसकी मार्जिन प्रोफ़ाइल दबाव में रहने की संभावना है, भले ही राजस्व वृद्धि जारी रहे।

बैलेंस शीट और तरलता

कांगो ने 2025 में एक मजबूत तरलता स्थिति में प्रवेश किया, 31 दिसंबर, 2024 को RMB 2.5 बिलियन ($345 मिलियन) नकद और अल्पकालिक निवेश की रिपोर्ट की – जो पिछले वर्ष के RMB 1.7 बिलियन ($232.9 मिलियन) से बढ़ी हुई थी। यह महत्वपूर्ण भंडार निरंतर विस्तार के लिए एक अर्थपूर्ण बफर प्रदान करता है और बिटकॉइन बाजारों में संभावित अस्थिरता के खिलाफ कुशन है। हालाँकि, कंपनी की कुल देनदारियाँ भी तेजी से बढ़ीं, जो कि 126% वार्षिक वृद्धि के साथ RMB 1.88 बिलियन ($258 मिलियन) तक बढ़ गईं। यह वृद्धि मुख्य रूप से माइनिंग अधिग्रहण और संबंधित परिचालनों से जुड़ी हुई वर्तमान देनदारियों से प्रेरित थी।

जबकि कांगो के पास निकट-अवधि की वृद्धि को निधि देने के लिए पर्याप्त तरलता है, अब दबाव परिचालन मार्जिन में सुधार करने के लिए स्थानांतरित हो गया है। मजबूत नकदी प्रवाह वाले सृजन के बिना, कंपनी को अंततः बाहरी पूंजी खोजने की आवश्यकता हो सकती है, जिससे इक्विटी पतन या बढ़ा हुआ उत्तोलन का खतरा रहता है।

इक्विटी संरचना पर एक करीबी नजर इन व्यापार-आफरों को उजागर करती है। शेयरधारकों की इक्विटी 7.1% वार्षिक वृद्धि के साथ RMB 4.09 बिलियन ($559.9 मिलियन) तक बढ़ी, मुख्य रूप से कंपनी के RMB 299.8 मिलियन ($41.1 मिलियन) शुद्ध आय के कारण 2024 में। इस लाभप्रदता के कारण जमापूंजी घाटे में कमी आई।

हालांकि, m $144 मिलियन स्टॉक आधारित घटक का $400 मिलियन माइनिंग मशीन अधिग्रहण अनुशासन ने इक्विटी संरचना को महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित किया। यह कुल इक्विटी का विस्तार करता है लेकिन मौजूदा शेयरधारकों को भी पतला करता है क्योंकि विक्रेता, अब इक्विटी धारक, सामूहिक रूप से कंपनी के लगभग 40% के मालिक हैं पोस्ट-लेनदेन। यह स्वामित्व परिवर्तन एक्विटी में पुनर्वितरण की ओर इशारा करता है न कि नए पूंजी प्रवाह में।

अंत में, जबकि कंपनी ने 996,640 ADSs $1.7 मिलियन में पुनर्खरीद की, पुनर्खरीद का कुल इक्विटी पर प्रभाव नगण्य था। हालांकि, यह सुझाव देता है कि प्रबंधन का मानना है कि स्टॉक अंडरवैल्यूड है, हालांकि वर्तमान पूंजी आवंटन माइनिंग ऑपरेशन के पैमाने पर दृढ़ता से केंद्रित रहता है।

मूल्यांकन मॉडलिंग

कांगो की मूल्य को समझने में एक महत्वपूर्ण कदम यह है कि इसे एक ही स्तर वाले बिटकॉइन माइनर्स (जैसे, क्लीनस्पार्क, रायट) के साथ बेंचमार्क किया जाए। 31 दिसंबर, 2024 के अनुसार, कांगो का बाजार पूंजीकरण $424.77 मिलियन थी।

• एंटरप्राइज वैल्यू (EV): $229.2 मिलियन (मार्केट कैप + कर्जा – नकद और नकद समतुल्य-BTC होल्डिंग्स)।
• EV/EBITDA राशन: 17x ($384.47M/$22.8M)
• P/E: 7.7x
• P/S: 2.87x (राजस्व पर बहुत ही मध्यम बाजार उत्साह)
• BTC होल्डिंग / मार्केट कैप: 21.1%

माइनिंग ऑपरेशन्स और दक्षता

कांगो ने दिसंबर 2024 तक 32 EH/s तैनात किए और Q1 2025 में 50 EH/s तक विस्तार की उम्मीद है। 2025 में बिटकॉइन उत्पादन की प्रक्षेप:

• उत्पादन दर Q4 2024 में: 933.8 BTC सिर्फ 50 दिनों में (नवंबर-दिसंबर 2024)।
• जनवरी-फरवरी 2025 अपडेट: 1,010.9 BTC माइन किए गए, इसकी पुष्टि करते हुए कि 32 EH/s पर लगभग 500 BTC/महीने की गति है।
• स्केलिंग प्रोजेक्शन: यदि 32 EH/s लगभग 6,000 BTC का उत्पादन करता है तो 50 EH/s ~8,500 BTC उत्पन्न करना चाहिए, यह मानते हुए कि एक रैखिक स्केलिंग मॉडल है।

यह प्रक्षेप एक सर्वश्रेष्ठ-स्थिति परिदृश्य है, जिसमें सभी चर शामिल नहीं हैं – विशेष रूप से नेटवर्क की कठिनाई। वास्तव में, वैश्विक हैश दर में वृद्धि और माइनिंग प्रतिस्पर्धा में वृद्धि से नेटवर्क की कठिनाई बढ़ सकती है, जिससे कांगो का BTC आउटपुट कम हो जाएगा और राजस्व अनुमान प्रभावित होगा। कंपनी की ऐसे उतार-चढ़ावों के प्रति सामग्री एक्सपोजर है, यह देखते हुए कि अब उसके लगभग सभी राजस्व माइनिंग से संबंधित हैं।

बेडे की दक्षता एक और चिंता का क्षेत्र है। कांगो ने की सूचना दी की औसत 21.6 J/TH, जिसमें शामिल हैं:

• 90% S19XP Hyd. मॉडल (पानी से ठंडा, कुशल)।
• 10% पुराने मॉडल (उच्च बिजली की खपत, कम प्रतिस्पर्धात्मक)।

इसके विपरीत, शीर्ष खनिक पहले ही S21 श्रृंखला हार्डवेयर में संक्रमण करना शुरू कर चुके हैं, जो काफी बेहतर प्रदर्शन और ऊर्जा दक्षता प्रदान करता है।

यदि कांगो प्रतिस्पर्धात्मक बने रहना चाहता है, तो उसे पुरानी मशीनों को बदलने और थर्ड-पार्टी होस्टिंग से स्वयं संचालित बुनियादी ढांचे में माइग्रेट करने पर विचार करने की आवश्यकता हो सकती है, जो कि समय के साथ होस्टिंग शुल्क और ऊर्जा लागत को कम करके मार्जिन में सुधार कर सकता है। यदि इस तरह के सुधार नहीं किए जाते हैं, तो इसकी उच्च उत्पादन लागत—जो पहले से ही प्रति बीटीसी $67,769 के आसपास है—बाज़ार के सख्त होने पर लाभप्रदता को नुकसान पहुँचा सकती है।

बिटकॉइन ट्रेजरी

कांगो ने स्पष्ट रूप से “माइन एंड होल्ड” रणनीति अपनाई है, निकट-अवधि के नकद के लिए अपने बिटकॉइन को भुनाने के बजाय उसे बनाए रखने का विकल्प चुना है। दिसंबर 2024 के अनुसार, कंपनी के पास 933.8 BTC थे (~वर्ष के अंत की कीमत पर $85 मिलियन)। फरवरी 2025 तक, यह आंकड़ा 1,944.7 BTC से अधिक हो चुका था, जिससे सक्रिय संचयन की पुष्टि होती है।

इसखजाने दृष्टिकोण ने मार्च 18, 2025 को बिटवाइज़ बिटकॉइन स्टैंडर्ड कॉर्पोरेशन्स ETF में जोड़े जाने पर और भी अधिक दृश्यता प्राप्त की – एक ईटीएफ जो 1,000 बीटीसी या उससे अधिक होल्ड करने वाली सार्वजनिक कंपनियों का ट्रैक करता है।

पिछले मान्यताओं के आधार पर, कांगो 2025 में ~8,500 BTC माइन कर सकता है। मौजूदा होल्डिंग्स के साथ, इसका खजाना वर्ष के अंत तक ~9,500 BTC हो सकता है। तब तक, यदि BTC $100K तक पहुँच जाती है तो इसके बिटकॉइन होल्डिंग्स लगभग $1 बिलियन तक पहुँच सकती है, जो संभवतः कांगो को दुनिया में सबसे बड़े सार्वजनिक BTC होल्डरों में से एक बनाते हुए स्थापित माइनिंग फर्मों के साथ तुलना करने की तुलना में हो सकता है और संभावित रूप से इसके मूल्यांकन कथा को फिर से आकार देता है।

हालांकि यह रणनीति बिटकॉइन पर सकारात्मक दीर्घकालिक दृष्टिकोण के साथ मेल खाती है, यह तरलता और बैलेंस शीट जोखिमों को पेश करता है। यदि बिटकॉइन की कीमतें महत्वपूर्ण रूप से गिरती हैं, तो कांगो को अप्रसन्न कीमतों पर बीटीसी बेचने या बाहरी वित्तपोषण पर निर्भर होने के लिए मजबूर किया जा सकता है ताकि संचालन को निधि मिल सके – विशेष रूप से क्योंकि कंपनी का माइनिंग व्यवसाय अभी भी मार्जिन सेंसिटिव और पूंजी गहन है।

गैर-बाध्यकारी खरीद प्रस्ताव: एक गुप्त बिटमैन प्ले?

14 मार्च, 2025 को, कांगो को एंड्यूरिंग वेल्थ कैपिटल लिमिटेड (EWCL) से एक गैर-बाध्यकारी खरीद प्रस्ताव प्राप्त हुआ। इस निवेश प्रबंधन कंपनी के बारे में, जो ब्रिटिश वर्जिन आइलैंड्स में शामिल की गई है, बहुत कम जानकारी उपलब्ध है, लेकिन EWCL के प्रमुख व्यक्ति बिटमैन से जुड़े हुए हैं, जो विश्व का सबसे बड़ा ASIC निर्माता है।

यह कुछ अटकलों को जन्म देता है:

1. क्या यह कांगो के बिटकॉइन माइनिंग व्यवसाय को इसके चीनी कॉर्पोरेट मूल से अलग करने का प्रयास है? चीन के 2021 माइनिंग प्रतिबंध के कारण, एक संरचना पृथक्करण नियामक जोखिमों को कम कर सकता है और कांगो को अधिक स्वतंत्र रूप से संचालित करने की अनुमति दे सकता है।
2. क्या कांगो प्रभावी रूप से एक बिटमैन समर्थित माइनिंग अभिकरण बन रहा है? कंपनी ने बिटमैन के मौजूदा परिचालनों से पूरा बेड़ा खरीदा, बिटमैन के संबद्ध अधिग्रहण के बाद उन मशीनों का संचालन और रखरखाव कर रहे हैं। अब, बिटमैन से जुड़े व्यक्ति एक खरीदी के प्रयास के पीछे हैं।

अगर यह डील हो जाती है, तो कांगो को बिटमैन की ASIC आपूर्ति तक सीधी पहुँच मिल सकती है, जिससे हार्डवेयर लागत कम होगी और कांगो की प्रतिस्पर्धात्मक धार बढ़ जाएगी, लेकिन स्वामित्व संरचना में भी बदलाव हो सकता है जो मौजूदा शेयरधारकों को प्रभावित कर सकते हैं। निवेशकों को यह ध्यान से देखना चाहिए कि क्या डील सच होती है और इसमें क्या शर्तें शामिल हैं, क्योंकि यह कांगो की कॉर्पोरेट संरचना को मौलिक रूप से बदल सकती है।

अंतिम विचार

बिटकॉइन माइनिंग की ओर कांगो का आक्रामक रुख ने इसके कॉर्पोरेट पहचान को मौलिक रूप से नया रूप दिया है। यह अब ऑटोमोबाइल प्लेटफॉर्म कंपनी नहीं है जिसके पास मध्यम विकास संभावनाएं हैं – यह अब हैश दर के द्वारा सबसे बड़े बिटकॉइन माइनर्स में रैंक करता है। इसके बैलेंस शीट पर बिटकॉइन का एक खजाना भी है, जो उभरती “बिटकॉइन ट्रेजरी” प्रवृत्ति के साथ मेल खाता है।

हालांकि, कहानी अभी भी विकास में है। कोर प्रश्न ऑपरेशनल दक्षता के बारे में बने हुए हैं, बिटकॉइन कीमतों की स्थिरता, और कांगो अपने तरलता को लागत संरचनाओं को अनुकूलित करने में कितनी प्रभावी ढंग से तैनात कर सकता है। उदाहरण के लिए, थर्ड-पार्टी होस्टिंग से खुद-अपने बुनियादी ढांचे में स्थानांतरण, जैसा कि कंपनियों के साथ MARA ने किया है, लंबे समय तक मार्जिन में सुधार कर सकता है। बिटमैन से जुड़े संगठन की हालिया गैर-बाध्यकारी खरीद प्रस्ताव भी रुचि जोड़ता है। यदि बिटमैन के साथ गहरी एकीकरण होता है, तो यह कांगो को रियायती ASIC हार्डवेयर तक पहुँच प्रदान कर सकता है और बेड़े के उन्नयन को गति दे सकता है।

फिर भी चुनौतियाँ बनी हुई हैं। वर्तमान बर्न दरों पर लगभग 1.13 वर्षों की परिचालन को कवर कर सकते हैं, फिर भी पुराने बेड़े, मुख्य रूप से सेकेंड-हैंड S19 XP Hyd. मॉडल द्वारा रचित, के तेज़ी से मूल्यह्रास का सामना करना पड़ता है। जैसे ही साथी S21 श्रृंखला मशीनों में बदलाव कर रहे हैं, यदि कांगो गति नहीं बनाए रखता है तो कांगो अपने आप को एक दक्षता नुकसान में पा सकता है। बेड़े का मूल्यह्रास पहले से ही पतले सकल मार्जिन को और अधिक नुकसान पहुंचा सकता है, खासकर यह देखते हुए कि Q4 की रिपोर्ट इन लागतों को शामिल नहीं करती थी।

विशेष रूप से, कांगो की नेतृत्व टीम मजबूत वित्तीय पृष्ठभूमि लाती है, और इसका शेयरधारक आधार टेनसेंट एक शीर्ष-11 धारक के रूप में शामिल है – एक तथ्य जिसे पश्चिमी निवेशकों ने असहमत किया है। हालांकि, चीन में इसका मुख्यालय जारी है नियामक और भू-राजनीतिक जोखिम पैदा करने के लिए, विशेष रूप से चीन में माइनिंग प्रतिबंध लागू रहते हैं।

किसी को भी CANG में रुचि लेनी चाहिए, इन प्रमुख कारकों की निगरानी करनी चाहिए:

• साथियों की तुलना में बिटकॉइन उत्पादन लागत
• पुराने माइनिंग बेड़े का मूल्यह्रास और टर्नओवर
• BTC होल्डिंग्स की तरलता और अस्थिरता “HODL” रणनीति के तहत
• चीन-आधारित परिचालनों का भविष्य की रणनीतिक लचीलापन पर प्रभाव
• खरीदी प्रस्ताव का परिणाम और बिटमैन के साथ संभावित संबंध

क्या कांगो इस क्षेत्र में प्रमुख खिलाड़ी के रूप में खुद को स्थापित कर सकता है, यह समय ही बताएगा।