שוורים על הכסף מוחים כאשר עליית המרווח של CME עלולה לעכב ריצה שיא

הזינוק של הכסף ב-2025 מגרה עליות מרווח

במהלך 30 הימים האחרונים, מחיר הספוט של הכסף טיפס בכ-48%, ועלה מה-50 הדולרים הנמוכים בסוף נובמבר לכמעט 83 דולר עד סוף דצמבר, אחת מההתקדמות הקצרות החזקות ביותר בעשורים. המהלך סיים שנה שבה הכסף עלה ביותר מ-150%, מונע על ידי אספקה פיזית צפופה, ביקוש תעשייתי כבד והתעניינות מחודשת ממשקיעים המחפשים מקלט מאינפלציה ואי וודאות פוליטית.

הקצב של הריצה התגבר באמצע דצמבר כאשר הכסף סוף סוף פרץ את קו ה-60 דולר לאונקייה, ואז המשיך בקצב מהיר. טווחי מסחר יומיים התרחבו, הנזילות בתקופת החגים דללה, ולמחרת חג המולד, הכסף רשם שיא כל הזמנים ממש מתחת ל-83 דולר. במילים אחרות, התנודתיות לא הייתה עוד פסקה – היא הייתה הכותרת.

 

נכנס לתמונה ה-CME. כאשר מחירי החוזים העתידיים של הכסף והתנודתיות זינקו, ה-CME, אחת מהבורסות הפיננסיות הגדולות בעולם, הודיעה על עלייה נוספת בדרישות המרווחים לחוזים עתידיים על הכסף (SI). המרווחים ההתחלתיים לחוזים בחודש הקרוב עלו מ-22,000 ל-25,000 דולר לחוזה, עלייה של כ-13.7%, אפקטיבי אחרי סגירת המסחר ב-29 בדצמבר.

גם המרווחים לתחזוקה עלו בו זמנית, ועליות דומות הוחלו גם על מתכות אחרות, כולל זהב ופלטינה. מבחינת ה-CME, המהלך הוא תיאורי. דרישות מרווחים קיימות כדי להגן על החדר סליקה מפני פשיטות רגל במהלך תנועות מחירים חזקות. כאשר התנודתיות מגיעה לשיא, גם המרווחים. זה לא חדש, וזה לא ייחודי לכסף. בורסות בעסק של הישרדות, לא בעידוד על גפי פרבולה.

בכל זאת, התזמון לא עשה חסד לכסף. העלאת המרווח חפפה עם ירידה קצרה שראתה הערכה של 67 מיליון אונקיות בעמדות עתידיות עם מינוף שהתפרקו, מה שמחזק את האמונה בקרב אוהבי הכסף כי הבורסה התערבה בדיוק כאשר הריצה הפכה למעניינת.

ב-X ובמעגלי מתכות יקרות, התגובה הייתה מהירה ומוכרת. רבים תארו את העלאת המרווח כהפרעה מכוונת שנועדה לקרר את המחירים ולהגן על עמדות שורט גדולות, במיוחד אלה המוחזקות על ידי בנקים לענקיכים. הטענה היא כך: העלו מרווחים באמצע ריצה, אילצו מכירות מכוחות מונפים, הורידו את המחיר ונתנו זמן לשוק הנייר לשאוף אוויר.

פוסט אחד ב-X מבצע מכה מכוונת על ה-CME, בטענה שהיא מסייעת בשקט לבנקים. “ה-CME עוזרת לבנקים לכסות עמדות שורט על ידי אילוץ ירידת החוזים העתידיים (קריאות מרווח)

כך שהם יוכלו להיכנס לעמדות לונג על ידי קניית כסף פיזי,” כתב המשתמש ברשת החברתית לפי דבריו. לסיפור זה שורשים עמוקים. חובבי הכסף מצביעים על מקרים חוזרים ונשנים—1980, 2011, ועכשיו 2025—שבהם עליות מרווחים הגיעו במהלך ריצות חזקות והיו מלוות בתיקונים חדים.

בעיניהם, המהלך נראה פחות כמו ניהול סיכונים נייטרלי ויותר כמו ספר משחק משומש. הרוח שקוראים אליה בדיונים אלה היא האחים האנט. בסוף שנות השבעים, נלסון בנקר האנט ו-וויליאם הרברט האנט צברו עמדות כסף עצומות דרך חוזים עתידיים והחזקות פיזיות, מה שעזר להרים מחירים מכ-6 דולר לאונקייה לכמעט 50 דולר בינואר 1980.

הרשויות והבורסות הנסערות הגיבו בשינויים כללים אגרסיביים, כולל עליות מרווחים תלולות ומגבלות שבסופו של דבר מחצו את ההתרחשות במה שנודע כ״יום חמישי הכסף.” עבור אוהבי הכסף, ההקבלות הן בלתי ניתנות לסירוב. עליות מרווחים במהלך ריצה? בצ’ק. פירוקים כפויים? בצ’ק. בורסות שטוענות לניהול סיכונים בזמן שהמחירים מתמוטטים? בצ’ק.

ההשוואה כותבת את עצמה, במיוחד עבור סוחרים שמאמינים כי שוק הכסף הניירי של היום מגמד את האספקה הפיזית הזמינה. אבל ההיסטוריה פחות שועה לסיסמאות מדיה חברתית. פרק האחים האנט היה ניסיון מרוכז וממונף של קבוצה קטנה לשלוט בשוק. הריצה של הכסף של היום, לעומת זאת, מונעת על ידי גורמים מבניים שמשתרעים הרבה מעבר לסוחרי חוזים עתידיים.

הביקוש התעשייתי מפאנלים סולאריים, אלקטרוניקה, רכבים חשמליים ויישומים רפואיים התנגשו עם שנים של גירעונות באספקה, והשאירו מלאים צפופים ופרמיות פיזיות גבוהות. עבור רבים, ההבחנה הזו חשובה. עליות מרווחים יכולות לשטוף ספקולציות ממונפות, אבל הן לא יוצרות אונקיות חדשות של כסף. קונים פיזיים—יצרנים, ממשלות ומשקיעים לטווח ארוך—לרוב מוגנים ממנגנוני מרווחים עתידיים.

אם האספקה נשארת מוגבלת, הלחץ על המחירים נוטה לחזור לאחר שהאבק שוקע. יש גם את העובדה הלא נוחה שה-CME העלה מרווחים במספר מתכות, ולא רק בכסף. זהב, פלטינה ופלדיום נכללו כולם באותו ייעוץ, מחלישים את הרעיון שהכסף היה מטרה ייחודית. התנודתיות, לא קונספירציה, נשארת ההסבר הפשוט ביותר.

קראו גם: כמה שווה מאייר הפיקאצ’ו של לוגן פול? ההימורים של Polymarket מספרים את הסיפור

שום דבר מזה לא יספק את המאמינים האמיתיים של הכסף, והספקנות כלפי הבורסות והבנקים טבועה עמוק בצדק. פעולות אכיפה קודמות ומבנים שוקיים אטומים הותירו צלקות קבועות. כמו כן, כדאי לזכור את 2011, כאשר הכסף חווה עלייה יציבה במהלך התקופה, והוסיף פרק נוסף להיסטוריה המחזורית שלו.

במהלך עליית מחירי הכסף ב-2011, בורסות כמו ה-CME הידקו בחדות את דרישות המרווחים על חוזי כסף עתידיים. ה-CME העלה את המרווחים שוב ושוב—עד חמש עליות בתשעה ימים—ובכך הכפיל את הדרישות מכ-4% ל-10% מערך נומינלי, ואילץ סוחרים ממונפים לפנות עמדות ועזר להניע ירידה תלולה של 30% במחירים מכמעט 50 דולר לכ-26 דולר לאונקייה.

בכל זאת, לטעון שזו מניפולציה מוחלטת דורש יותר הוכחות מאשר זמנים לא נוחים ודז’ה וו היסטורי. מה שהפרק הזה מראה זה את הסיכונים במינוף בשווקי סחורות מהירים. עליות מרווחים הם כלי גס, אך הם חוקיים, צפויים ולא ניתן לערער עליהם. סוחרים שמסתמכים על כסף שאול מוצאים את עצמם נקלטים בחסד של שינויים בכללים שמגיעים בדיוק כשהתנודתיות מגיעה לשיאה.

הריצה של הכסף על פני 30 ימים לשטח שיא כבר יצליחו גם את מקומה כאחת הדגשות של שנת 2025. אם הריצה תעצור, תחזור לאחור או תטעין מחדש תהיה תלויה הרבה יותר באספקה פיזית, ביקוש תעשייתי וזרמים מאקרו-כלכליים מאשר על הודעת מרווח בודדה. הוויכוח על מניפולציה, לעומת זאת, נראה כי יעלה על פני כולם. עדיין, תשומת הלב תתמקד בכסף ביום שני, כשהמשקיעים יתמקדו במה שנקרא ‘הזהב של העניים’.

שאלות נפוצות ❓

• מדוע מחירי הכסף עלו כל כך בחדות בדצמבר?
  אספקה מצומצמת, ביקוש תעשייתי חזק ואי ודאות מאקרו-כלכלית דחפה קניות אגרסיביות.
• מהן דרישות המרווחים של ה-CME לחוזים עתידיים על כסף?
  הן פיקדונות מזומנים שעל סוחרים להפקיד כדי לפתוח או לשמור על עמדות חוזים עתידיים ממונפים.
• האם עליות המרווח של ה-CME נחשבות כמניפולציה בשוק?
  באופן חוקי, הן בקרות סיכונים סטנדרטיות, אם כי תומכי הכסף רבים נשארים ספקנים.
• כיצד זה משווה לתקופת האחים האנט?
  שתי התקופות כלל surמאלתות מרווחים במהלך ריצות, אך המהלך של היום נובע מגורמים בסיסיים רחבים יותר מאשר קרן ספקולטיבית בודדת.