שווקים במצב הימנעות מסיכון ודיונים על ריכוזיות — סקירת השבוע

תובנות מרכזיות:

• הסיכונים לביטקוין יורדים מתחת ל-$59K כאשר PlanB מציין את הממוצע הנע ל-200 שבועות; מוסדות שולטים בזרימות.
• מסמך לבן של גוגל טוען לשיפור קוונטי פי 20, ומעלה סיכונים לקריפטוגרפיה של ביטקוין ואתריום.
• ניצול (exploit) בהיקף $260M-$285M בפרוטוקול Drift מאותת על עלייה בפריצות DeFi כאשר תגובת Circle מוטלת בספק.

השווקים מתנדנדים כשזעזוע נפט מתקרב, מוסדות מהדקים אחיזה בקריפטו, וסיכוני קוונטים נכנסים לתמונה

ביטקוין ואתריום נסחרו השבוע בדשדוש, בעוד סולנה הובילה את רוב שוק האלטקוינים לעוד ירידה.

מדדי המניות עשו מהלך מפתיע כלפי מעלה, כאשר ה-S&P500, נאסד״ק ודאו ג׳ונס עלו כולם ב-4.34%, 3.3% ו-2.9%, בהתאמה. רם אהלווליה ציין שהעלייה של ה-S&P 500 במחצית הראשונה של השבוע הייתה במידה רבה ביקוש מכני שנבע מדחיסת נפחי סוף-רבעון ולא מלחץ קנייה מבני מצד הקונים.

בינתיים, מתכות יקרות איימו לחדש את שוק השוורים רב-השנים שלהן כאשר גם זהב וגם כסף רשמו שבועות ירוקים. הזהב עלה כעת ב-14.7% מהשפל של 23 במרץ.

המלחמה במזרח התיכון נמשכת, אך נראה שערפל המלחמה הולך ומתעבה. כאשר אנשים כמו ג׳יימי דיימון אומרים שהצלחה באיראן חשובה יותר מהשווקים, הדבר מעיד שהפסקה נמצאת, לכל הפחות, במרחק של שבועות.

הרקע הכלכלי הרחב רק מתחיל להחמיץ, שכן זעזוע הנפט הפיזי עדיין לא פגע. רורי ג׳ונסטון, ב-Hidden Forces השבוע, אמר:

“עדיין לא ממש הרגשנו את ההשפעה הפיזית של אובדן אספקת הורמוז. הספינה האחרונה עדיין לא הגיעה. הספינה האחרונה הזו צפויה להגיע לאסיה השבוע, לאירופה בשבוע הבא, ולצפון אמריקה בשבוע שלאחר מכן. אחרי שהספינה הזו תגיע, מאחוריה אין כלום מלבד אוויר.”

כמובן, כבר ראינו כמה ממשלות מתכוננות לזעזוע המתקרב. מר ג׳ונסטון אמר שזה קורה בעיקר במדינות אסיה, שכאשר המצר נסגר, החלו מיד לצמצם את צריכת האנרגיה.

חלק מהצמצום התחיל גם באירופה. הייתה הכרזה חסרת שיניים של האיחוד האירופי שלפיה אנשיו צריכים לנסוע פחות, ו“להפחית את מגבלות המהירות בכבישים מהירים בעשרה קילומטרים [בשעה]”. אוסטרליה, נומינלית באסיה אך אירופית במדיניות, קיבלה נאום בלתי אפקטיבי באופן דומה מראש הממשלה שלה. ראש ממשלת הודו חזר והדגיש את הצורך להגן על תשתיות האנרגיה האזוריות במערב אסיה ללא כל הבטחות להפעלת כוח קשיח.

הכלכלה האמריקאית אולי נראתה טוב לפני הסכסוך, אולי הטובה ביותר שהייתה מאז סוף 2023, אבל זעזוע הנפט הזה נראה כמו משהו שמוביל למיתון. רם אהלווליה הזהיר שזעזוע אינפלציה ועלויות אנרגיה עולות מתכוננים להכות בהוצאות הצרכנים, וש“אנליסטים עדיין לא הפחיתו את תחזיות הרווחים העתידיות.” במילים אחרות:

“Risk Off.”

וורן באפט מסכים, ואומר שהוא יושב על מזומן ומחכה לירידה נוספת. ג׳יימי קוטס הזהיר שמצרפי הנזילות הגלובליים וה-DXY מהבהבים איתותים דוביים.

לוק גרומן תיאר את הבחירות הקודרות העומדות בפני משרד האוצר האמריקאי, וטען ש הדפסת דולרים לתוך קפיצת נפט היא התוצאה הסבירה ביותר, תחושה שהוא חזר עליה בפני עמיתיו. בהמשך לדיון על הדולר, ג׳יי.פי. מייאל פרסם תזה מעניינת שטוענת שהצטברות זהב בידי בנקים מרכזיים זרים אינה סימן לדה-דולריזציה, אלא חשיפה עקיפה לאג״ח ממשלת ארה״ב.

בעוד שמניות התאוששו ושמרו על רוב הרווחים הללו, קריפטו קפץ ואז נסוג ומחק את רובם. הטכני מציע מבחן רורשאך של ממש לסוחרים. PlanB פרסם עדכון דובי נדיר, וציין שלא יופתע לראות ירידה מתחת לממוצע הנע ל-200 שבועות ($59k) ולמחיר הממומש ($54k). מנגד, ג׳יימי קוטס הסתכל על אינדיקטורים מסוג Z-score והסיק שבהסתברותיות, ביטקוין קרוב לשפל שלו. CryptoQuant פרסמו שהירידה ברזרבות ה-ETH של בייננס בזמן שהסטייבלקוינים מטפסים יוצרת מערך תומך מאוד להתרחבות במחיר.

ניתוח טכני, או אסטרולוגיה לגברים, כנראה לא משנה. כפי ש-Pledditor הזכיר לכולם, אם מסתכלים על הצבירה לאורך ששת החודשים האחרונים, חלק גדול מהשוק הזה הוא בעצם רק מייקל סיילור. הקמעונאיים ברובם הסתלקו, ומשאירים את הזירה לשחקנים תאגידיים ומוסדיים עצומים. זכרו מהניוזלטר לפני שבועיים:

“האזינו לפודקאסט האחרון עם האסיב וסנטיאגו על למה הם חושבים ש‘טוקנים מתו’. סנטיאגו טוען שטוקנים לא לוכדים ערך אמיתי, בעוד האסיב מציין שהקונים השוליים כיום הם מוסדות, ומוסדות, ברובם הגדול, לא קונים טוקנים.”

נראה שהמוסדות נהנים מאוד. פרנקלין טמפלטון לא רק יצרו עוד מוצר קריפטו; הם השיקו חטיבת קריפטו ייעודית. מורגן סטנלי, ספקנית ותיקה, נראית כמי שעושה כוונונים אחרונים לקראת השקה של תעודת סל ביטקוין ספוט בשבוע הבא.

הזחילה המוסדית והתאגידית הזו לא תמיד יפה. קוינבייס לכאורה הפעילה לובי נגד פטור מס דה-מינימיס לביטקוין, תוך דחיפה לפטור כזה שמיטיב עם USDC. בינתיים, קרן Worldcoin של סם אלטמן בחרה להיפטר מ-$65,000,000 בשווי WLD במכירות OTC בדיוק בשפל כל הזמנים.

הסיפור הקריפטוגרפי הגדול ביותר השבוע הגיע ממסמך מחקר קוונטי מטלטל של גוגל (quantum research paper) שטוען להפחתה פי 20 לעומת מערכות קוונטיות קודמות לצורך ביצוע מתקפות על קריפטוגרפיית עקומים אליפטיים, עמוד השדרה של ביטקוין, אתריום ורוב הבלוקצ׳יינים. ניק קרטר, האסיב קורשי, ומנכ״ל קוינבייס בריאן ארמסטרונג לוקחים את המחקר הזה ברצינות. אם מאמר קוונטי אחד לא הספיק, ניק קרטר וג׳סטין דרייק הצביעו על כך שמאמר פריצת דרך נוסף פורסם באותו יום.

עם זאת, נראה שקהילת הביטקוין ברובה תקועה בהכחשה. מרט מומטז הצביע על אחת השיטות המרכזיות לעשות זאת: whataboutism. ג׳ורדי ויסר, שטען שעלינו להתעלם מהאיום הקוונטי על ביטקוין משום שנחילי סוכני AI ישברו קודם את בנקי ה-TradFi, סיפק דוגמה מצוינת ל-whataboutism.

צורה נפוצה עוד יותר של הכחשה הייתה שימוש ב-ad hominems. ביטקוינרים תקפו את מאמר גוגל משום שמחבר-שותף “בעצם עובד עבור קרן אתריום.” ניתן לבטל את החששות של ניק קרטר, כנראה, משום שהוא השקיע בחברה שממוקדת בבניית מוצרים עמידים לקוונטים. אלה לא אנשים רציניים אם הם תוקפים את האופי או המניעים של אנשים שמביעים חשש קוונטי במקום את הטענות שלהם.

יונאס שנלי אמר לאנשים שמודאגים מקוונטים ש הם המפתחים וצריכים להתקדם. אני מקווה שניק קרטר לא צודק כשהוא השיב:

“כדי ש-BIP יעבור, אחד מכ-5 אנשים צריך להוביל אותו. שנינו יודעים מי הם. אף BIP לא עבר בלעדיהם בעשור האחרון.”

איום האבטחה הקוונטי נמצא בעתיד, אבל אנחנו מתמודדים עכשיו עם עלייה בפריצות defi. מר קורשי פרסם שהעלייה בניצולים (exploits) כנראה תחמיר לפני שתשתפר, כשהתוקפים משתמשים בכלי ה-AI האחרונים בזמן שהמגנים מפגרים מאחור.

כאילו כדי להוכיח נקודה, שעות לאחר מכן התרחשה פריצה בהיקף $260 עד $285 מיליון בפרוטוקול Drift. ההאקר רוקן באופן שיטתי בעיקר JLP וסטייבלקוינים והחליף באופן פעיל את הנכסים הגנובים ל-ETH. אוסטין קמפבל ציין שזה בדיוק התרחיש שבו Circle הייתה אמורה להידרש להקפיא את ה-USDC. ZachXBT שיתף את התסכול שלו מכך ש-Circle פעלה לאט כל כך. הוא לא היה היחיד.

השבוע שעבר ועד השבוע הנוכחי ראו דיון קריפטו קלאסי בין ריכוזיות לביזור. הפעם הוא התרכז סביב Canton, שרבים בקהילת הקריפטו מרגישים שהוא ריכוזי מדי.

מנהל המכירות של Canton טען של-Canton יש את “מאגר הנזילות המוסדית העמוק ביותר.” אומיד מלאקאן השיב שאף אחד לא סוחר ב-Canton, ואין פעילות כלכלית שניתן לאמת. אוסטין קמפבל הסכים שאף אחד לא סוחר בהיקף משמעותי על השרשרת.

בנוגע לאימותיות, שאול כפיר, מייסד-שותף של Digital Asset, החברה שתכננה, בנתה וממשיכה לפתח את רשת Canton, הודה שלא ניתן לאמת תקרת היצע ב-Canton.

רבקה רטיג מ-Jito Labs כתבה שרשור שממסגר את הוויכוח ככזה שבין שרשראות עם הרשאה (permissioned) לעומת ללא הרשאה (permissionless), ושללא הרשאה מנצח. אומיד מלאקאן כתב שמודל הממשל עם הרשאה של Canton הוא אותו מודל כמו כל מערכת בבעלות פרטית ב-tradfi.

מרט מומטז מ-Helius עקץ, “Canton היא דרך מאוד משעשעת לאיית ‘מסד נתונים ווב 2 עם טוקן’.” כלומר, זה לא בלוקצ׳יין.

סולנה עברה השבוע דיון פנימי משלה בין ריכוזיות לביזור סביב האבולוציה המתמשכת של הקונצנזוס בבלוקצ׳יין. FCFS (First-Come-First-Served) ו-MCP (Multiple Concurrent Proposers) הן שתי גישות מנוגדות להפקת בלוקים ולסידור עסקאות. כדי לפשט, FCFS מהירה יותר, פשוטה יותר, וריכוזית יותר מהתצורה הנוכחית של הקונצנזוס, בעוד MCP איטית יותר, מורכבת יותר, שומרת על תמחור, ומבוזרת יותר.

מייסד-שותף של סולנה אנטולי יקובנקו מעדיף MCP, אך חושב שהמערך ההיברידי הנוכחי הוא הגרוע משני העולמות.

לבסוף, AI x קריפטו מקבל הרבה פחות תשומת לב לעומת לפני חודש, אבל Algod ממשיך בפוסטים השוריים הבלתי נלאים שלו על Bittensor, ומנבא מספר סאבנטים פורצי דרך השנה ועלייה אקספוננציאלית באיכות שמונעת מכישרונות של מעבדות פרונטיר.

-דיוויד סנסיל