שכח את MSTR, MARA בצרות אפילו גרועות יותר, אומר סיגל של Vaneck

מעבר לצרות של MSTR: אנליסט ונק מזהיר מסכנה גדולה יותר ב-MARA

במבט ראשון, חברת האוצר Strategy (נאסד”ק: MSTR) וחברת הכרייה Mara Holdings (נאסד”ק: MARA) נראות זהות. הן שתיהן שמות מוכרים בקהילת הביטקוין עם כמויות גדולות של BTC במאזנים שלהן. ל-Strategy יש בערך פי עשר יותר ביטקוין, אבל מלבד זאת, שתי החברות נוקטות באותה גישה: אגירת המטבע הקריפטוגרפי כדי למקסם את התשואה מביטקוין. אולם לפי ראש מחקר הנכסים הדיגיטליים בוונק, מתיו סיגל, MARA נמצאת במצב חלש בהרבה, וכשהביטקוין מדשדש, ענקית הכרייה תתמודד עם רוחות נגד חזקות יותר.

“MSTR ו-MARA שווה להשוות כי שתיהן ירדו ב-~50%+ בששת השבועות האחרונים,” כתב סיגל ביום חמישי. “MARA נראית זולה בצורה קיצונית עם אינטרס קצר גבוה באופן יוצא דופן. אבל כשחופשים מתחת לפני השטח, התמונה משתנה במהירות.”

מה שסיגל מתייחס אליו הוא ההבדל במבנה החוב של שתי החברות. באוגוסט 2020, ל-Strategy היה ערמה עצומה של מזומנים עודפים. יו”ר מייקל סיילור חשב שיהיה רעיון טוב לקנות ביטקוין ולהשיג תשואה גבוהה יותר ממה שהוצע על ידי נכסים מסורתיים באותה תקופה. Strategy בסופו של דבר פנתה מהפיתוח תוכנות מודיעין עסקי לאגירת ביטקוין והיא כיום המחזיקה הגדולה ביותר של המטבע הקריפטוגרפי בתאגיד. גישה אחת שהחברה נקטה הייתה להנפיק חוב ניתן להמרה כדי לרכוש ביטקוין. הטקטיקה הייתה כה מוצלחת ששלל חברות אחרות הלכו בעקבותיה, כולל MARA.

קרא עוד: מנהל לשעבר של Cash App הזהיר על ביטקוין

לחברת הכרייה יש כיום כ-3.3 מיליארד דולר בחוב ניתן להמרה, לפי הדוחות הכספיים האחרונים שלה. זה לא עורר שום התרעה כשהביטקוין עלה, אבל ב-88 אלף דולר, העניינים מתחילים להיחלש. מחירי המניות ירדו בכ-50% כפי שציין סיגל. אבל זה לא הופך את MARA לקנייה זולה כי הערך העסקי שלה התנפח, הודות למיליארדים שחייבים כחוב. האג”ח הללו העלו את mNAV של MARA, מדד שעוקב אחרי הערך העסקי ביחס לערך הביטקוין של החברה. במילים אחרות, המשקיעים משלמים הרבה יותר על מניות MARA ממה שאפשר להצדיק על ידי מצבור הביטקוין שלה.

“MARA מציגה זולה רק אם מתעלמים מהערך הנקוב של 3.3 מיליארד דולר בחוב ניתן להמרה,” אומר סיגל. “זה נסחר בפרמיה כשהחוב נכלל.”

למען הבהרת הדברים, גם Strategy נסחרת בפרמיה, אך קטנה בהרבה. bitcointreasuries.net מציג את ה-mNAV של MARA ב-1.59 בעוד זה של MSTR ב-1.14. הטלטלות של הביטקוין בשבועות האחרונים הציבו את שתי החברות במצב פרקרי. אבל ל-MARA יש מבנה חוב מסובך יותר שמטשטש את הקשר בין מחיר המניה שלה לערך של הביטקוין. ולמרות ההמולה הנוכחית סביב הכספים של Strategy, סיגל אומר שיותר אנשים צריכים להיות מודאגים מ-MARA.

“MARA עלתה ב-30% מהשפל ונכנסת להתנגדות אז מכרתי חלק היום והוספתי ל-MSTR,” אמר סיגל.

סקירה של מדדי השוק

מחיר הביטקוין היה ב-89,018.14 דולר בזמן הכתיבה, ירידה של 3.14% ממחיר של אתמול וגם ירידה של 1.96% על פני שבעה ימים, לפי נתוני Coinmarketcap. מחיר הנכס הדיגיטלי נע בין 88,152.14 דולר ל-92,707.20 דולר ב-24 השעות האחרונות.

נפח המסחר היומי ירד ב-2.04% ל-64.18 מיליארד דולר ושווי השוק ירד ל-1.77 טריליון דולר. הדומיננטיות של הביטקוין ירדה ב-0.07% והגיעה ל-59.33%.

הסך הכולל של הפתיחות עתידיות לביטקוין ירד ב-3.88% ל-57.40 מיליארד דולר, לפי נתוני Coinglass. סך כל הליקווידציות הוכפלו על פני 24 שעות ועמדו על 192.56 מיליון דולר בזמן הכתיבה. משקיעים ארוכים שלטו בסכום זה עם 170.76 מיליון דולר במרווח מנוקב. מכר קצר נשאר כמעט ללא שינוי ורק הפסידו 21.79 מיליון דולר.

שאלות נפוצות ⚡

• מדוע מתיו סיגל מוונק סבור ש-MARA במצב גרוע יותר מ-MSTR?
  סיגל טוען שהחוב הניתן להמרה של 3.3 מיליארד דולר של MARA עושה את החברה מסוכנת בהרבה מכפי שנראה, במיוחד עם הביטקוין כעת מתחת ל-90 אלף דולר.
• כיצד משפיע החוב של MARA על הערכת שוויה ביחס למצבור הביטקוין שלה?
  ברגע שמוסיף את העומס החוב העצום שלה, MARA נסחרת בפרימיה תלולה ביחס לערך הביטקוין שלה, מה שהופך אותה ליקרה בהרבה מהמספרים המוצגים בכותרות.
• מדוע נחשב MSTR להימור יותר נקי על ביטקוין מאשר MARA?
  MSTR מחזיק יותר BTC עם מבנה הון פשוט יותר, מה שמעניק לו קורלציה גבוהה יותר לביטקוין ופחות עיוותים ממינוף.
• מה סיגל ממליץ בהתבסס על תנאי השוק הנוכחיים?
  סיגל אומר שהוא מצמצם חשיפה ל-MARA ומוסיף ל-MSTR, כשהוא מתאר את הריצה של MARA כ”התנגדות” ומזהיר שהסיכונים שלה אינם מוערכים כראוי.