רגולציית הסטייבלקוינים ביפן מוסברת: כללי PSA, מטבעות JPY ומנפיקים בנקאיים

כללי הסטייבלקוין של יפן

חברת JPYC Co. השיקה את מה שהרגולטורים והחברה מכנים הסטייבלקוין הראשון בעולם הצמוד לין והמפוקח במלואו, באוקטובר 2025—שיאו של עשור של ארכיטקטורה פיננסית זהירה שטוקיו החלה לבנות הרבה לפני שמרבית הממשלות הכירו בכך שכסף דיגיטלי בכלל קיים.

אבן הדרך הזו לא הגיעה במקרה. הרשות לשירותים פיננסיים של יפן (FSA) השקיעה שנים בתכנון מסגרת שתהפוך קריסה כמו Terra/Luna לבלתי אפשרית מבחינה מבנית בשטחה, והכללים שסיימה לעצב באמצעות תיקונים לחוק שירותי התשלום (Payment Services Act) מבהירים בדיוק היכן נקבעו סדרי העדיפויות של המדינה.

יפן מציבה קו אדום ברור לגבי מי יכול להנפיק

התיקונים ל-PSA, שנכנסו לתוקף ביוני 2023 עם עידונים נוספים שאמורים להיכנס לתוקף עד יוני 2026, מציבים קו אדום ברור סביב מי יכול להנפיק את מה שה-FSA מכנה “סטייבלקוינים מסוג כסף דיגיטלי”. רק שלושה סוגים של גופים מקומיים מורשים זכאים: בנקים, ספקי שירותי העברת כספים וחברות נאמנות. לכל סוג מנפיק יש מבנה רזרבות משלו. בנקים מנפיקים סטייבלקוינים כפיקדונות המכוסים במסגרת מערכת ביטוח הפיקדונות הקיימת של יפן. ספקי שירותי העברת כספים מגבים את האסימונים שלהם בהפקדות כספיות, ערבויות בנקאיות או נכסים בטוחים שמופקדים בנאמנות, כולל אג”ח ממשלתיות יפניות. חברות נאמנות מחזיקות את כלל נכסי הנאמנות כפיקדונות בנקאיים, עם סעיף שלאחר 2025 המאפשר עד 50% במכשירים קצרי טווח בסיכון נמוך.

JPYC הפכה לחברה הראשונה שהשיגה רישיון כספק שירותי העברת כספים תחת המשטר החדש באוגוסט 2025. האסימון הצמוד לין שלה פועל על גבי Avalanche, Ethereum ו-Polygon, נושא גיבוי רזרבות של 1:1 לין, ואינו גובה עמלות עסקה. ההכנסות מגיעות מריבית על אג”ח ממשלת יפן (JGB) שמופקת ממאגר הרזרבות. החברה הציבה יעד של 10 טריליון ין במחזור בתוך שלוש שנים, עם יעד ארוך-טווח של 60 טריליון ין בתוך חמש שנים, תוך התמקדות בהעברות כספים, תשלומים והסדרים חוצי-גבולות של Web3.

ה-FSA עיצבה את המסגרת הזו כשזיכרון ספציפי אחד לנגד עיניה. קריסת Terra/Luna בשנת 2022, שמחקה עשרות מיליארדים בערך ברחבי העולם, הפכה את הזהירות הקיימת של יפן לחוק מפורש. הרגולטורים הגיעו למסקנה שהסיכון המרכזי ב-סטייבלקוינים הוא “ריצה” (run), אותה דינמיקה שמערערת בנקים קונבנציונליים, והם בנו פדיון בערך נקוב כבסיס המערכת. כל מנפיק מחויב חוקית לכבד את ההבטחה הזו. אסימונים שאינם יכולים לעמוד בתקן מסווגים מחדש כנכסי קריפטו ונכנסים למסלול רגולטורי שונה לחלוטין.

סטייבלקוינים דולריים נתקלים בקיר

לארכיטקטורה הזו יש השלכה ישירה על USDT ו-USDC. סטייבלקוינים נקובי דולר שולטים בכ-97 עד 99% משוק הסטייבלקוינים העולמי, אך ביפן הם מחזיקים בחלק קטן מכך. מנפיקים זרים כמו Tether ו-Circle אינם יכולים להפיץ לתושבים יפנים בלי לעמוד באותם סטנדרטים של הגנת משתמשים ו-AML הנדרשים מגופים מקומיים—רף שנדיר שנחצה.

בורסות יפניות נמנעו היסטורית מרישום סטייבלקוינים דולריים במקום להתמודד עם מבנה הציות. USDT נותר מוגבל במידה רבה בפלטפורמות יפניות נכון לתחילת 2026. ל-USDC יש נתיב מוגבל ומפוקח דרך SBI VC Trade בעקבות שותפות של Circle עם SBI Holdings, אך הגישה מוגבלת ואינה זמינה באופן רחב למשתמשים קמעונאיים.

ההעדפה לנכסים דיגיטליים נקובי ין אינה כולה רגולטורית. הכלכלה המקומית ביפן, הנשענת במידה רבה על מזומן, מייצרת פחות ביקוש טבעי לכלי נזילות דולריים, והשימוש בין בהעברות אזוריות ובמסחר כבר מספק חלופה פונקציונלית לצרכים חוצי-גבולות. מסגרת ה-FSA חיזקה התנהגות שוק קיימת במקום לפעול נגדה.

הבנקים נכנסים לתמונה

שלושת הבנקים הגדולים ביפן—MUFG, SMBC ו-Mizuho—מפתחים סטייבלקוינים לין מבוססי נאמנות דרך פלטפורמת Progmat במסגרת תוכניות הוכחת היתכנות משותפות. SBI Holdings הודיעה על תוכניות להשיק סטייבלקוין לין ברבעון השני של 2026. שווי השוק הכולל של סטייבלקוינים ב-JPY עומד על כ-$36.6 מיליון נכון לתחילת 2026—צנוע לעומת היקפי ה-USD הגלובליים אך צומח בסגמנטים המוסדיים ובתשלומים חוצי-גבולות שבהם המסגרת של יפן למעשה מתפקדת היטב.

המתווכים מתמודדים עם סט משלהם

מתווכים הפועלים בתחום זה מתמודדים עם דרישות ציות משלהם. קנייה, מכירה, משמורת או העברה של סטייבלקוינים מסוג כסף דיגיטלי מחייבת רישום כספק שירותי החלפה של מכשירי תשלום אלקטרוניים. חברות רשומות חייבות להחזיק לפחות 95% מנכסי הקריפטו של הלקוחות באחסון קר (cold storage), להפריד כספי משתמשים במבני נאמנות, לציית לדרישות כלל ה-Travel Rule של FATF, ולהיכנס להסכמי חלוקת אחריות חוזיים עם מנפיקים המכסים הפסדים הנובעים מפשיטת רגל, פריצות או כשלים טכניים.

חוק תיקון ה-PSA לשנת 2025, שנחקק ביוני 2025, מוסיף קטגוריית מתווך קלה יותר לברוקרים טהורים, מקל על חלק מכללי הרזרבה למנפיקים מסוג נאמנות, ויוצר גמישות רבה יותר לטיפול חוצה-גבולות. התייעצויות של ה-FSA מינואר 2026 עסקו בשאלה אילו סוגי אג”ח כשירים כרזרבות מותרות. הסוכנות גם בוחנת האם נכסי קריפטו מסוימים צריכים לעבור מפיקוח ה-PSA לחוק ניירות ערך והמכשירים הפיננסיים (Financial Instruments and Exchange Act), שינוי שלא ישפיע על מסגרת הסטייבלקוין אך עשוי לשנות את הגנות המשקיעים עבור נכסים דיגיטליים אחרים.

איך יפן הגיעה לכאן

ההיסטוריה הרגולטורית המוקדמת של יפן סייעה ליצור את התנאים למקום שבו השוק נמצא היום. קריסת Mt Gox בשנת 2014, אז הבורסה הגדולה בעולם, דחפה את הממשלה לתיקוני ה-PSA הראשונים לקריפטו עד 2016. כללים אלה חייבו רישום בורסות, הפרדת נכסי משתמשים וציות ל-AML עבור קריפטו באופן רחב. סטייבלקוינים קיבלו מעט תשומת לב במסגרת המוקדמת ההיא משום שהמוצרים כמעט לא התקיימו. מוצר הקודם של JPYC, שהושק ב-2021 כמכשיר תשלום מראש (Prepaid Payment Instrument) ולא כסטייבלקוין רשמי, ואסימון Tochika האזורי של בנק הוקוקו במחוז אישיקאווה, היו הניסויים המוקדמים הבולטים ביותר לפני שהמשטר הנוכחי התגבש.

המערכת שיפן בנתה מודעת במכוון למה שהיא מקריבה. היא מתקדמת לאט. היא מעדיפה מנפיקים מקומיים. היא משאירה את הסטייבלקוינים הגלובליים הגדולים למעשה מחוץ למשחק. בתמורה היא מייצרת מבנה שבו כל אסימון הצמוד לין במחזור נושא ערבות פדיון, מנפיק מורשה, רזרבה מופרדת ופיקוח של ה-FSA. הפשרה הזו תיראה אחרת בהתאם לשאלה האם אתה משתמש קמעונאי בטוקיו, דסק ניהול נזילות של מגה-בנק, או בורסה זרה שמנסה לרשום USDC.

מה הלאה

צפויות השקות בנקאיות נוספות ב-2026. JPYC מרחיבה יכולת פעולה הדדית באמצעות שותפות עם Circle ואינטגרציית TIS לתשלומים ארגוניים. המסגרת שהגבילה פעילות סטייבלקוינים במשך שנים ביפן היא כעת אותה מסגרת שמאפשרת את ההנפקות המקומיות המפוקחות הראשונות. האם הקצב הזה מספק את השוק היא שאלה נפרדת מהשאלה האם המערכת עובדת כפי שתוכננה.

שאלות נפוצות 🔎

• אילו סטייבלקוינים חוקיים ביפן? רק סטייבלקוינים מסוג כסף דיגיטלי הצמודים לין, שמונפקים על ידי בנקים, ספקי שירותי העברת כספים או חברות נאמנות בעלי רישיון מה-FSA, חוקיים להפצה במחזור לתושבי יפן.
• האם USDC או USDT זמינים ביפן? USDT נותר מוגבל במידה רבה בפלטפורמות יפניות, בעוד של-USDC יש גישה מוגבלת ומפוקחת דרך SBI VC Trade במסגרת שותפות עם Circle.
• מהו JPYC? JPYC הוא הסטייבלקוין הראשון הצמוד לין והמפוקח במלואו, שהושק באוקטובר 2025 על ידי JPYC Co. במסגרת חוק שירותי התשלום המתוקן של יפן.
• מדוע יפן מגבילה סטייבלקוינים זרים? ה-FSA של יפן מחייבת את כל מנפיקי הסטייבלקוין המכוונים לתושבים לעמוד באותם סטנדרטים של הגנת משתמשים, רזרבות ו-AML כמו גופים מקומיים בעלי רישיון—סף שרוב המנפיקים הזרים לא עברו.