רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) מאשרת שינוי כללים בנאסד״ק, וסוללת את הדרך למסחר בניירות ערך ממוחשבים (Tokenized) בשווקים האמריקאיים

ה-SEC תומכת בתוכנית של נאסד״ק לשלב בלוקצ׳יין במסחר במניות

ההצעה של נאסד״ק, שהוגשה לראשונה בספטמבר 2025 ושופרה באמצעות מספר תיקונים, מאפשרת למשתתפי השוק לסחור בייצוגים מבוססי בלוקצ׳יין של ניירות ערך במסגרת תוכנית פיילוט הקשורה ל-Depository Trust Company (DTC). ה-SEC נתנה את אישורה לכלל ב-18 במרץ 2026, וקבעה כי הוא עולה בקנה אחד עם חוקי ניירות הערך הפדרליים ועם סטנדרטים להגנת משקיעים.

בלב השינוי עומדת האפשרות למשתתפים זכאים לבחור בהתחשבנות מטוקננת באמצעות דגל הזמנה ייעודי, שמסמן כי עסקה צריכה להתבצע ולהתחשבֵן בצורה של טוקן במקום דרך מערכות רישום ספריות מסורתיות (book-entry). המכניקה אולי נשמעת עתידנית, אך הבורסה מתעקשת שהחוויה תרגיש מוכרת—הזמנות, ניתוב וביצוע יישארו ללא שינוי.

ניירות ערך מטוקננים ייסחרו באותו ספר פקודות כמו המקבילים הקונבנציונליים שלהם, תוך שיתוף עדיפות ביצוע, תמחור וסמלי מסחר זהים. במילים אחרות, בלי יחס מיוחד ובלי נתיב מהיר—רק תשתית אחורית שונה להתחשבנות.

הזכאות מצומצמת בכוונה בתחילת הדרך. הפיילוט יתמקד בניירות ערך הנכללים במדד Russell 1000 ובקרנות סל נבחרות הצמודות למדדי ייחוס מרכזיים כמו S&P 500 ו-Nasdaq-100. נאסד״ק מתכננת לפרסם עדכונים שיזהו אילו נכסים זכאים ככל שההשקה תתקדם.

מאחורי הקלעים, ל-DTC תפקיד מכריע. לאחר ביצוע עסקה, נאסד״ק מעבירה ל-DTC הוראות טוקניזציה, ו-DTC מטפל בהנפקה (minting) ובהתחשבנות של מניות מטוקננות, כולל בחירת הבלוקצ׳יין והקצאת ארנק. אם משהו בשרשרת הזו משתבש—למשל, ארנק לא תואם—המערכת חוזרת כברירת מחדל להתחשבנות מסורתית מבלי להחמיץ פעימה.

למרות שילוב ה-בלוקצ׳יין, נאסד״ק הדגישה שכמעט כל היבט במסחר נותר ללא שינוי. הזנות נתוני שוק לא יבדילו בין מניות מטוקננות ללא-מטוקננות, העמלות נשארות זהות, והעסקאות עדיין מתחשבנות על בסיס T+1. אפילו מערכות הפיקוח יטפלו בשני הפורמטים באופן זהה, תוך הסתמכות על אותם זרמי נתונים המנוטרים על ידי נאסד״ק ו-FINRA.

אישור ה-SEC מגיע לאחר חודשים של משוב תעשייתי שנע בין תמיכה נלהבת לבין ספקנות זהירה. חלק מהמגיבים הצביעו על חששות לגבי שקיפות טכנית, הוגנות תחרותית, והאם מניות מטוקננות עשויות לסטות במחיר או בזכויות מהמקבילות המסורתיות שלהן.

הרגולטורים התייחסו לחששות הללו ישירות. כדי להיות זכאים, ניירות ערך מטוקננים חייבים להיות ברי-תחליף (fungible) לחלוטין עם המקבילים המסורתיים שלהם, לשאת את אותו CUSIP ואותו טיקר, ולהעניק זכויות בעלי מניות זהות—כולל דיבידנדים, כוח הצבעה וזכויות תביעה על נכסים.

בסופו של דבר, הוועדה קבעה כי ההצעה מקדמת שווקים הוגנים ומסודרים תוך שמירה על הגנות משקיעים. היא גם הדגישה שטוקניזציה חייבת לפעול במובהק במסגרת חוקי ניירות הערך הקיימים, ולא לעקוף אותם—קו גבול עדין אך חד-משמעי.

ובכל זאת, זהו פיילוט, לא המצאה מחדש בקנה מידה מלא. התשתית חייבת להיות תפעולית במלואה לפני ההשקה, ונאסד״ק תספק הודעה של לפחות 30 יום לפני שהמסחר המטוקנן יעלה לאוויר.

לעת עתה, המסר ברור: טוקניזציה הוזמנה להיכנס למועדון, אך מצופה ממנה לציית לכללי הבית—בלי קיצורי דרך, בלי זכויות יתר, ובוודאי בלי לשכתב את ספר החוקים בן לילה.

שאלות נפוצות 🔎

• מה ה-SEC אישרה?
  ה-SEC אישרה כלל של נאסד״ק המאפשר לגרסאות מטוקננות של מניות וקרנות סל (ETFs) להיסחר בבורסה שלה.
• מהם ניירות ערך מטוקננים?
  אלה ייצוגים דיגיטליים מבוססי בלוקצ׳יין של ניירות ערך מסורתיים, עם זכויות וערך זהים.
• האם מניות מטוקננות ייסחרו אחרת?
  לא, הן ייסחרו באותו ספר פקודות עם אותו תמחור ואותה עדיפות ביצוע כמו מניות מסורתיות.
• מתי יתחיל מסחר מטוקנן?
  נאסד״ק תשיק לאחר שהתשתית תהיה מוכנה ותספק הודעה של לפחות 30 יום לפני העלייה לאוויר.