ניתוח רווחי CleanSpark לרבעון הראשון של שנת הכספים 2025: ביצוע חזק, אך המניה הראתה תגובה מועטה

סקירה מנהלתית של CleanSpark: ביצוע חזק לנוכח אמביוולנטיות השוק

הפוסט האורח הבא מגיע מBitcoinminingstock.io, המרכז הכולל לכל מה שקשור במניות כריית ביטקוין, כלים חינוכיים ותובנות מענף. פורסם במקור ב-20 בפברואר 2025, נכתב על ידי כותבת Bitcoinminingstock.io סינדי פנג.

בעת ביצוע מחקר לדו”ח השנתי שלי על כריית הביטקוין בשנת 2024, CleanSpark התבלטה במספר מדדים מרכזיים כגון רווח גולמי, הרחבת קצב הכרייה, פעילויות מיזוג ורכישה, ושדרוגים בצי. באותו זמן, האמנתי שהחברה ממוקמת לשנה חזקה – בהנחה שמחיר הביטקוין ימשיך במגמת העלייה שלו.

עם זאת, לאחר שיחדת הרווחים לרבעון הראשון של 2025 של CleanSpark ב-6 בפברואר 2025, מחיר המניה נותר ללא שינוי ואפילו ירד. תגובת השוק עוררה כמה שאלות עבורי: אילו מספרים הפתיעו משקיעים? האם החברה סיפקה תחזיות שגרמו לדאגה אצל המשקיעים? בואו נתבונן מקרוב על המספרים וננתח מה אולי קורה.

נקודות השיא הפיננסיות: עלויות ורווחיות נוסקות

ברבעון הפיסקלי הראשון של 2025 של CleanSpark (1 אוקטובר – 31 דצמבר 2024) היה רבעון יוצא מן הכלל פיננסית, אשר הציג גידול חזקים ברווחים והענקת רווח חזק, בהשפעת עליית מחיר הביטקוין ויעילות תפעולית משופרת.

מדדים מרכזיים של דו”ח רווח והפסד:

• הכנסות: 162.3 מיליון דולר (+120% משנה לשנה) לעומת 73.8 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2024. זה נבע בעיקר מעליית מחיר הביטקוין, מקוזז במספר נמוך יותר של ביטקוין שנכרה בשל אירוע ההלוקתו באפריל 2024
• הכנסה נקיה: 246.8 מיליון דולר (+854% משנה לשנה) לעומת 25.9 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2024, בעיקר עקב הערכה מחדש של ערך ההוגן של הביטקוין.
• EBITDA מותאם: 321.6 מיליון דולר מ-69.1 מיליון דולר, קובע שיא חדש. (*המספר שדווח זה כולל רווח מבוסס ערך הוגן של 218.2 מיליון דולר)
• רווח גולמי: 57%, מעט נמוך יותר מ-60% משנה לשנה בשל עלייה בעלויות התפעול (במיוחד עלויות אנרגיה והרחבות תשתית כרייה​)
• הפקת ביטקוין: 1,945 ביטקוין, ירידה קטנה מ-2,020 ביטקוין ברבעון הראשון של 2024 בשל אירוע ההלוקתו באפריל 2024.

מדדים מרכזיים בדו”ח מאזן

• סך הנכסים: 2.78 מיליארד דולר (+41.6% משנה לשנה), מול 1.96 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2024. נגרם בעיקר מעלייה באחזקה של ביטקוין והרחבות של מרכזי נתונים ותשתית כרייה חדשה.
• סך ההתחייבויות השוטפות: 96.7 מיליון דולר ירידה מ-187.9 מיליון דולר, בעיקר עקב פירעון הלוואות (52.2 מיליון דולר שולמו)
• התחייבויות לטווח ארוך: 641.4 מיליון דולר (לעומת 7.2 מיליון דולר), עקב הנפקת חוב להמרה חדש​
• הון בעלי מניות: 2.02 מיליארד דולר (+14.8% משנה לשנה), מול 1.76 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2024
• יחס חוב/הון: 0.32 (לעומת 0.08), מציין ש- CleanSpark הגדילה באופן משמעותי את המינוף שלה במהלך השנה האחרונה, על ידי לקיחת עוד חוב למימון גידול.

מדדים מרכזיים של תזרים מזומנים

• תזרים מזומנים מפעילות: 119.5 מיליון דולר נצברו מהפעילות
• תזרים מזומנים מהשקעות: 255.9 מיליון דולר בשימוש (כולל 126.9 מיליון דולר לכורים חדשים ו-57.4 מיליון דולר לנכסים קבועים)
• תזרים מזומנים ממימון: 531.1 מיליון דולר זורמים פנימה (כולל 186.8 מיליון דולר בהצעות הון +635.7 מיליון דולר מהכנסות מהלוואות-145 מיליון דולר מרכישות חוזרות של מניות האמנה)
• החברה מצפה שתזרים המזומנים, אחזקות ביטקוין, ותזרימי מזומנים תפעוליים יספיקו ל12 חודשים ומעלה, אך עשוי להידרש מימון נוסף להרחבות​

שווי הערכה וערך ארגוני

הערך השוקי של CleanSpark נכון לעכשיו עומד על 2.61 מיליארד דולר (סגירה ב-31 בדצמבר 2024). כדי להבין טוב יותר את הערכת השווי, ערכתי כמה מדדים פיננסיים מרכזיים:

• ערך ארגוני (EV): 2.16 מיליארד דולר (שווי שוק + חוב – מזומנים ואחזקות ביטקוין).
• יחס EV/EBITDA: 6.71x (2.16 מיליארד דולר / 321.6 מיליון דולר), שהוא נמוך יחסית לכורי ביטקוין בצמיחה גבוהה.
• יחס P/E: 10.57x (2.61 מיליארד דולר / 246.8 מיליון דולר), מרמז כי החברה נמכרת בהנחה בהשוואה למניות טכנולוגיות צמיחה.
• אחזקת BTC כאחוז מהשווי שוקי: 35.6%, כלומר יותר משליש מהערכת השווי שלה נתמכת על ידי אחזקות ביטקוין בלבד.

אשוב ואשווה עם כורים אחרים, שיש להם קנה מידה הפעלה דומה, כאשר תיווצר זמינות לנתונים.

מדדים תפעוליים: צמיחת קצב הכרייה ושיפור יעילות

מדדים מרכזיים של קצב כרייה ויעילות:

• קצב כרייה: 39.1 EH/s (4.87% מקצב הכרייה העולמי), עלייה של פי 4 משנה לשנה (10.0 EH/s ברבעון הראשון של 2024).
• כורים פעילים: 201,808 בפעולה​, עלייה מ-88,559 משנה לשנה.
• יעילות ממוצעת: 17.6 W/TH, שיפור מ-26.4 W/TH משנה לשנה.
• עלות הפקת ביטקוין (עלות אנרגיה ישירה לכל BTC במתקן שבבעלות):34,011 דולר, עלייה מ-12,808 משנה לשנה.
• עלות כוללת לכל BTC (כולל פחת ומימון): 66,058 דולר, עלייה מ-24,429 משנה לשנה.

ניתוח עלויות אנרגיה ואסטרטגיות הפחתה

• תעריף חשמל: 0.049 דולר לקוט”ש (לעומת 0.044 דולר לקוט”ש שנה קודם).
• 40.4% מהכנסות ביטקוין מושקעות לעלויות אנרגיה, לעומת 35% שנה קודם.
• סופת ההוריקן הלן הובילה להצטמצום זמני בתפעול, מה שצמצם את היעילות.
• אסטרטגיות הפחתת אנרגיה:
  • התפשטות גיאוגרפית מגוונת: אתרים חדשים בויומינג, טנסי וג’ורג’יה עם תעריפי חשמל נמוכים.
  • כורי כרייה ביעילות גבוהה: פריסת יחידות S21 XT המוטבעות לצריכת חשמל נמוכה יותר.
  • חוזי חשמל גמישים: הסכמים לאופטימיזציה של שימוש באנרגיה ועלות, אך עדיין נשארים חשופים לתנודתיות מחירים​

החזקת ביטקוין ואסטרטגיית אוצר: HODL על פני מכירה

אוצר BTC:

• סך הביטקוין המוחזק: 9,952 BTC (בערך 929 מיליון דולר; עלייה מ-6,819 BTC בהשוואה לרבעון הקודם).
• 99% מה-BTC מאוחסנים בקור, 1% בארנקים חמים.
• BTC נמכר במהלך הרבעון: 3,413 BTC (שווים 3.4 מיליון דולר) בהשוואה ל-43,300 BTC (43.3 מיליון דולר) ברבעון הראשון של 2024
• BTC שמש כבטוחה (לבורסת Coinbase): 8.86 מיליון דולר הועברו, 129.18 מיליון דולר הוחזרו מחשבונות בטוחה.
• מימון פעולות: הסתמכו על מימון חיצוני (635.7 מיליון דולר בחוב להמרה) במקום מכירת BTC.
• לא דווח על הלוואות BTC או אסטרטגיות תשואה.

התרחבות ומיזוגים ורכישות: עלייה לקצב כרייה של 50 EH/s

תוכניות צמיחה והתרחבות:

• מטרה: 50 EH/s באמצע 2025, עם פוטנציאל להתרחבות ל-60 EH/s.
• אתרי כרייה חדשים שנרכשו:
  • אתר טנסי: השקעה של 29.9 מיליון דולר.
  • אתר מיסיסיפי: השקעה של 3 מיליון דולר, בתוספת 2.9 מיליון דולר לתשתית.
• התרחבות צי:
  • 60,000 כורי S21 נ secured, עם אופציה לרכוש עוד 100,000 ב-21.50 דולר/TH, 37% מתחת למחיר השוק.
  • 285,098 כורים בבעלות, עם ~83,290 בהמתנה לפריסה.

מחשבות: התמונה הגדולה ושיקולים מרכזיים

בהסתכלות על המספרים מתוך הדו”ח הפיננסי, אני עדיין מאמין ש-CleanSpark מחזיקה בעמדה חזקה בענף כריית הביטקוין. החברה ממקמת את עצמה ככריית ביטקוין ראשונית אמריקנית, מה שעשוי להיות יותר יתרון תחת הממשל הנוכחי בארצות הברית.

עם זאת, הדאגה העיקרית שלי נותרת תנועת מחיר הביטקוין. היסטורית, מחיר המניה של CleanSpark מתואם באופן צמוד עם ביצועי BTC. אם הביטקוין יזנק, CleanSpark עשויה להיות יותר מושכת; אך אם BTC יקפא או ייפול, CLSK עלולה להתמודד עם מכירה המונית.

פקטור מרכזי נוסף לשקול הוא איך CleanSpark מנהלת הכנסות לאורך מחזורי שוק שונים. בניגוד לחברים בתעשייה המגוונים לתחום הבינה המלאכותית/מחשב גבוה, CleanSpark נשארת מחויבת לכריית ביטקוין. המנכ”ל שלה נשאר סקפטי כלפי HPC, מציין כי “ הפיכת מתקן כריית ביטקוין למחשב גבוה הוא תהליך הרבה יותר מורכב מכפי שלעיתים נראה”, ומחזק את המיקוד לטווח הארוך של CleanSpark בביטקוין כמודל עסקי יעיל, מוכח וגרחיב. זה מצביע על כך שהחברה לא סביר שתפנה לכיוון כמו עמיתיה בקרוב.

באמר דה, החברה עשויה למצוא דרכים למנף את אחזקות הביטקוין שלה בצורה אסטרטגית – אולי דרך אסטרטגיות אוצר שממזערות סיכוני נגד בעוד הן משפרות את הגמישות הפיננסית.

בסופו של דבר, CleanSpark מתגאה באחת מפעולות הכרייה הגדולות, יעילות טווח עליון, ניהול הון מדויק וביצועים מצוינים (עלתה על היעד השנתי לקצב הכרייה שלה), ותוכניות הורחבה אמביציוניות. אני לא רואה כל סיבה חזקה להיות דובי כלפי CleanSpark כל עוד כריית הביטקוין נותרת תעשייה חיונית.

גם כאשר מדובר באסטרטגיית האוצר הנוכחית לביטקוין, CleanSpark יכולה להיות הזדמנות השקעה מרתקת. בהשוואה לאסטרטגיה (MSTR)- התומכת המוכרת ביותר באס estratégia זו, ל-CleanSpark יתרון חיוני: הם יכולים להשיג ביטקוין במחיר נמוך משמעותית (עלות כללית: 66,058 דולר למטבע) על ידי כרייה. כפי שאנשים אומרים “אם אתה יכול לכרות במחיר נמוך יותר, מדוע לקנות?”