נגזרות ביטקוין עטוף: דאגות סביב דליפות של שקיפות מתעוררות

האם שוק הנכסים הנגזרים של ביטקוין בנוי על כלוב של קלפים?

כמה נגזרות של ביטקוין (BTC) שטוענים שהן מגובות במלואן על ידי המטבע הקריפטוגרפי יכולות להיות על קרקע לא יציבה, לפי פוסט בבלוג על ידי חברת מחקר ומדיה של ביטקוין LX Research.

רוב הנכסים הללו הם בצורת טוקן נגזר שמחובר ל-BTC – ייצוגים של BTC שלא מקומי על בלוקצ’יינים אחרים כמו את’ריום – שוק של 30 מיליארד דולר (רק עבור שלושים ושמונה הנכסים ש-LX Research עוקבים אחרי כרגע).

המונח “ביטקוין עטוף” מתייחס בדרך כלל לטוקן שמונפק למשתמשים לאחר שהם מפקידים סכום מתאים של BTC מקורי עם נאמן. לאחר מכן ניתן להשתמש בטוקן למטרות שונות של פיננסים מבוזרים (deFi) כמו הלוואה. המשתמשים יכולים מאוחר יותר להחזיר את הטוקן העטוף למנפיק ולקבל את הביטקוין שלהם חזרה, ולאחר מכן הטוקן נשרף.

כדי שהמודל יעבוד, הטוקן העטוף צריך להיות מגובה במלואו על ידי ביטקוין על בסיס 1:1. אך מה קורה כאשר נאמנים וסוחרים מתחילים להנפיק טוקנים עטופים המגובים בנכסים נגזרים אחרים במקום ביטקוין? התוצאה יכולה להיות התנפלות בנקאית, לפי כותב LX Research, Yanus.

“אנחנו לא בטוחים אם כל הנכסים הנגזרים של BTC מגובים במלואם,” כתב יאנוס. הוא גם פרסם סצנריו ב- X שבו נאמן מנפיק מספר טוקנים ללא ערבות מספיקה.

“אם יש מספר רב של משיכות בכל שניים מהטוקנים הללו בו זמנית, המפעילים לא יוכלו לפדות נזילות מהבורסות כדי לטפל במשיכות בצורה מתוזמנת,” הסביר יאנוס. “זה עלול להפעיל התנפלות בנקאית.”

הוא גם ציין ששוק הביטקוין העטוף סובל מסיכון ריכוזיות שבו מספר פרויקטים חולקים את אותו נאמן.

“ברור שמספר מהפרוטוקולים הללו משתמשים בנאמנים מרכזיים כדי להבטיח שהנכסים שלהם מגובים 1:1. וכמה מהפרויקטים הללו חולקים את אותו נאמן,” אמר יאנוס.

אבל יש יותר מכך – יאנוס מסביר שמאז השנה שעברה הייתה התפוצצות של טוקנים עטופים. רבים מהם לא מגובים על ידי BTC מקורי, אלא, מבוזרים על ידי טוקנים עטופים אחרים, ויוצרים כלוב של קלפים.

“פרויקטים לא משתמשים פשוט ב- BTC מקורי כדי לגבות את הנכסים שלהם במלואם. נכסים נגזרים אחרים, כמו cbBTC [ביטקוין עטוף של Coinbase] ו-wBTC [ביטקוין עטוף של BitGo], משמשים כנכסי רזרבה לנגזרות חדשות יותר,” הסביר יאנוס. “זה מחמיר את הסיכון של הנאמן. אם נכס רזרבה עטוף הופך ללא מגובה, אז כל הנכסים שהוא מגבה גם יהפכו ללא מגובים.”

יאנוס העלה שאלות נוספות שדורשות הבהרה – האם הערך הכולל הנעול (TVL) עבור הנכסים הללו נכון או מזויף? האם הפרויקטים שולטים על הביטקוין המקורי שמגבה את הטוקנים העטופים שלהם?

כדי לעזור להבהיר את השאלה הזאת, יאנוס אמר ש-LX Research נמצאים בפיתוח מסגרת לנכסים נגזרים עטופים שתהיה זמינה בתוך ימים ספורים.

“משתמשים בטוקנים ופרוטוקולים מגובי BTC צריכים להבין את הסיכונים בעת אינטראקציה עם נכסים מסוימים,” אמר יאנוס. “אנו נפרסם מסגרת מלאה וביקורות תואמות בימים הקרובים.”