מניית ביטפארמס עלתה ב-72.86% בשבוע שעבר - האם הזמן להעריך מחדש?

הפוסט האורח הבא מגיע מ BitcoinMiningStock.io, פלטפורמת מודיעין שווקים ציבוריים המספקת נתונים על חברות חשופות לכריית ביטקוין ואסטרטגיות מטבעות קריפטוגרפיים.

מניית ביטפארמס מזנקת – האם השלב הבא הוא רה-רייטינג?

ביטפארמס (נאסד”ק: BITF) סיימה את השבוע שעבר כמניית כריית הביטקוין המובילה שקיבלה מעקב מBitcoinMiningStock.io, והציגה רווח מדהים של 72.86% במהלך תקופת מסחר של 5 ימים. הריצה התחילה בסביבות ה-9 בספטמבר ומציגה מעט סימנים של האטה בזמן הכתיבה. נציין שריצה זו התרחשה בהיעדר הודעות רשמיות מחברת החברה. במקום זאת, נראה כי ההבנה המחודשת של השינוי העסקי של ביטפארמס, שהודגש על ידי המצגת של המנכ”ל בן גנון בכנס ההשקעות השנתי ה־27 של H.C. Wainwright, היא שדחפה את המשקיעים.

למרות שהמצגת לא שודרה באופן רחב, הדיון על הביט בביט התרחש ונוכח שהשוק התגלה כתומך יותר ב-BITF. למי שמכיר את תוצאות הדצמבר 2024 שלי, זה מציין שינוי. אז כתבתי:

“בעוד שהאסטרטגיות הפיננסיות והתפעוליות של ביטפארמס מתיישרות עם מגמות התעשייה, החברה נאבקת לבלוט בשל היעדר יתרון תחרותי ברור וייחודי.”

תשעה חודשים לאחר מכן, נראה שהחברה מצאה יתרון – להפוך לחברה אמריקאית להתפעול והפצת תשתיות מחשוב. והאסטרטגיה המתפתחת הזו מתחילה למשוך את תשומת הלב של המשקיעים.

לכן אני רוצה לשוב אל יסודות הפיתוחים האחרונים של ביטפארמס, ולהחליט אם הגיע הזמן להעריך מחדש את המניה.

מה המנכ”ל של ביטפארמס אמר בכנס של H.C. Wainwright

בכנס של H.C. Wainwright גנון הציג את ביטפארמס כחברת תשתיות אנרגיה ומחשוב מארה”ב בעתיד. הוא הציג את פעולת הכרייה של 18 EH/s ביטקוין כ“כלי מימון גשר בעלות נמוכה” תומך במעבר שלה לתשתיות HPC ו-AI. בעוד הכרייה עדיין מכסה את כל הוצאות התפעול ותורמת להוצאות הון, לא מתוכננות רכישות מינריות נוספות או הרחבות של צי הכרייה. תחת תנאי מחירי BTC הרוביים, הצי הקיים הצפוי לייצר תזרימי מזומנים פנויים יציבים דרך 2026. בקצרה, ביטפארמס מתכוונת לשחרר את פוטנציאל פורטפוליו האנרגיה שלה, שנוצר כדי לתמוך בכרייה, כדי לשרת את שוק ה-HPC/AI המתחיל.

הטביעת הרגל הגאוגרפית של ביטפארמס הוזזה גם כדי לתמוך באסטרטגיה זו. כשהמנכ”ל גנון התקבל לתפקידו, 45% בלבד מטביעת הרגל של החברה הייתה בצפון אמריקה. כיום, המספר הזה הוא 82%, עם כמעט כל הצמיחה העתידית מרוכזת בארה”ב. היציאה הסופית מאמריקה הלטינית, במיוחד מארגנטינה, עד 11 בנובמבר 2025, מציינת מעבר מכריע לקראת הפיכת ביטפארמס לפלטפורמה מרוכזת בארה”ב.

בצפון אמריקה, לחברה כעת צינור חשמל של 1.2 GW. אתרים מרכזייםכוללים את פנת’ר קריק בפנסילבניה, הפעילות הקיימת בקוויבק, וטביעת רגל גדלה במדינת וושינגטון. אתרים אלו ממוקמים ליד מסדרונות סיבים אופטיים מרכזיים, מאפשרים להם לתמוך בעבודות דטה סנטר בצפון אמריקה ואולי אף על פני האטלנטי. עם כלכלת כוח חשמל והגדלת יעילות השימוש בכוח חשמל (PUE), ביטפארמס מאמינה שהיא תוכל להעניק תפוקות מחשוב גבוהות יותר לכל מגוואט שייצא לה יתרון קריטי בשוקי HPC.

הנרטיב המתפתח של כרייה היום, תשתיות מחר, מתרכז עם תחושת המשקיעים. שוקי ההון מראים העדפה ברורה להכנסות יציבות ולטווח ארוך מאחסון תשתיות AI.

הפיתוח של HPC אצל ביטפארמס: האם זה הייפ או התקדמות אמיתית?

הפיתוח של HPC אצל ביטפארמס מתחיל לקחת צורה מוחשית, אף שהוא נמצא בשלבים המוקדמים. בהמשך הרבעונים האחרונים, החברה יזמה הערכות התכנות באתר, השיגה התרים וקיבולת, חיזקה את הצוות שלה עם מומחים רלוונטיים והקימה שותפויות אסטרטגיות לשווק את האתרים ללקוחות פוטנציאליים.

להפתעת רבים, אפילו הרכישה הממושכת שנראתה כיקרה מדי, הפכה לנכס אסטרטגי. הרכישה העניקה לביטפארמס טביעת רגל רחבה ומד

ורגת בפנסילבניה, היוצאת כמרכז מתפתח לפיתוח דטה-סנטר AI ו-HPC. זה מגדיל את הסיכויים של החברה למשוך לקוחות AI ו-HPC עתידיים.

בפועל, פנסילבניה, חלק מ-PJM, היא אזור הפיתוח העיקרי של ביטפארמס עבור AI/HPC (לחברה יש שם צינור אנרגיה של 1 GW). לפי מצגת המשקיעים האחרונה שלה, ביטפארמס מתוכננת להתמודד עם ביקוש מתגבר ל-HPC ו-AI עם תשתית מחוף לחוף: מזרח (פנסילבניה), מערב (וושינגטון) וצפון (קוויבק).

ביחד, אתרים אלו המחוברים בסיבים מאפשרים לביטפארמס לשרת עבודות עבודה הדורשות זמן תגובה מהיר בשתי קצות ארה”ב ולחבר אותן עם אירופה. ארכיטקטורה רשתית זו מהווה יתרון מובהק בהימים שבהם החברה מתקדמת לכיוון תשתיות HPC.

הטבלה הבאה מסכמת את מאפייני כל אזור:

בקצרה, ביטפארמס הניחה בסיס משמעותי לשינוי הכיוון שלה ל-HPC ו-AI, אך היוזמה עדיין נמצאת בשלב הקדם-מסחרי. הרבעונים הקרובים יהיו קריטיים בקביעה אם האסטרטגיה הזו תתפתח למנוע הכנסות להדרדר או להפוך להסחת דעת יקרה שמעמיסה על המאזן ללא רווח מידי.

מימון השינוי

ביטפארמס מממנת את המעבר שלה ל-HPC דרך שילוב של תזרימי מזומנים פנימיים, אופטימיזציה של נכסים ומתקן אשראי חדש. צי ההצפנה שלה של 17.2 EH/s מייצר ~8 מיליון דולר לחודש תזרימי פ

ינויים תחת השוק הנוכחי. ההנהלה ממשיכה למכור ביטקוין כדי לממן את הוצאות ההון והתפעול תוך כדי שמירה על 1,005 BTC על המאזן שלהם. היציאה של ביטפארמס מארגנטינה עד 11 בנובמבר 2025 תשחרר כ-18 מיליון דולר דרך שחרור השוכרויות, הפחתת ההתחייבויות ומכירת מינריות S21+ שיובאו לאחרונה.

נכון ל-11 באוגוסט, החברה החזיקה ב~230 מיליון דולר בנזילות (מזומן בתוספת BTC ללא נטל), עם כ-10 מיליון דולר נוספים מהצפויים ממכירת Yguazu/HIVE ומכירות מינריות בעקבות.

בנוסף, ביטפארמס מצאה עד 300 מיליון דולר מתקן אשראי ממאקקווירי כדי לממן את אתר פנת’ר קריק. הסכום הראשון של 50 מיליון דולר נמשך לתמיכה בפיתוח המוקדם, עם 250 מיליון הדולר הנותרים זמינים במגזרי המוחלט למשוב הבנייה. עם הפעלתו, המבנה משנה ליחידת חוב פרויקט נטול הרחבה. המתקן נושא ריבית של 8% וכולל כיסוי אופציות, דרישות מינימליות של 25 מיליון דולר במזומן וגעשים הקשורים למחירי BTC. המסגרת הבאה צפויה ברבעון הרביעי של 2025, במידה שתתעדכן ההתקדמות בת”ז.

בזמן שמבנה מימון כזה שומר על גמישות ומגביל דילולים, יש לו פער זמני שצריך לנהל. הכנסות HPC עדיין רחוקות (לפחות עד אמצע 2026 או מאוחר יותר). בינתיים, המתחרים כמו Core Scientific, TeraWulf, Applied Digital כבר מבצעים חיתוך לקוחות. מהירות ביצוע, שליטה עלות ורכישת לקוחות יהיו קריטיים לסגירת הפער.

מחשבות אחרונות

ביטפארמס עושה כיום מעבר מכריית ביטקוין עולמית לחברת תשתיות אנרגיה ומחשוב אמריקאית. אתרי החברה בארה”ב ממוקמים ליד קווי סיבים מרכזיים, מה שנותן להם את הכשרות הטכנית לתמוך בעבודות ארוחת AI מחוף לחוף* ואפילו, תיאורטית, לאירופה בגלל עלויות כוח נמוכות ומיקום גיאוגרפי מיטבי.

*למרות שהישג “מחוף לחוף” נראה מרשים, נדרשת פרספקטיבה קרקעית: הנוכחות של ביטפארמס בחוף המערבי בוושינגטון כוללת רק 18 MW של קיבולת, שנמע

טה מהגודל הרגיל של 100+ MW שראינו בעסקות קולוקציה קודמות של HPC. האתרים הצפוניים (קוויבק), למרות שהם משמעותיים בגודלם, כפופים לאישור רגולטורי לפני שהם יכולים להיות מותאמים ל-HPC. זה משאיר את המזרח (פנסילבניה), עם אתרים כמו פנת’ר קריק, כנכס HPC היחיד של החברה עם דרך ברורה לעת עתה.

למרות זאת, המעבר הוא מוקדם. החברה עדיין לא הצליחה לבנות מרכז נתונים מותאם ייעודי או להשיג עסקה משמעותית בתחום ה-HPC. עד אז, רוב ההזדמנות העולה עדיין מהווה שאיפה. אבל התנהגות המשקיעים הפנימיים מוסיפה קצת ביטחון: החברה יזמה את תוכנית רכישת מניות חוזרות ומנכ”ל החברה, בן גנון, הגדיל את ההחזקה האישית שלו.

עבור משקיעים עם אופק של 12-24 חודשים ורצון לצמיחת תשתיות בשלב מוקדם בתשואות שנכנסות לקווים ניכרים, ייתכן שהביטפארמס מציעה כעת הזדמנות לא סימטרית. הפיתוחים, מהשכרת בכירים דרך נכסים מוכנים לסיבים וכלה במימון בשלבים, מציעים סיבות מוחשיות לעיתים לבחון מחדש את התזה.

בסופו של דבר, זו החלטתכם אם להעריך מחדש את המניה. אבל אם ביטפארמס תספק אפילו חלק מהנרטיב התשתיתי שלה, המקרה העולה עשוי להיראות שונה מאוד מהמשחק הרגיל של כריית הביטקוין.