מיליארדר ריי דאליו אומר כי גישת ה-QE של הפד מסכנת ליצירת אופוריה ברמת בועה

ריי דאליו משמיע אזעקה: ה-QE חזר, וזה לא מה שאתם חושבים

ריי דאליו, מייסד Bridgewater Associates ויוצר המסגרת “מחזור החוב הגדול”, יש לו מסר לכל מי שחוגג את המעבר של הפדרל ריזרב מהידוק כמותי (QT) להרחבה כמותית (QE): אל תפתחו את השמפניה עדיין.

המשקיע המיליארדר אומר שהמהלך נראה כמו גירוי סמוי בדיוק בזמן הלא נכון – לתוך שוק שכבר רותח עם ספקולציות. המאמר האחרון של דאליו ב-X, שכותרתו בצדק “גירוי לבועה”, טוען שהחלטת הפד להפסיק להקטין את המאזן שלה ולהתחיל להוסיף נזילות שוב עשויה להיות “טכנית” בשם בלבד.

לדבריו, “בכל דרך שתחתכו את זה, זה מהלך של הקלה.” התזמון, מזהיר, הוא מה שהופך את זה למסוכן. במקום להציל כלכלה על הסף, הפד עלול ללבות את הלהבות של בועה מתפתחת – אותה הוא מאמין שכבר נראית במניות בינה מלאכותית (AI) ובשוק המניות הרחב.

האזהרה של המיליארדר מתבססת על היגיון פשוט אך מאיים: כאשר הפד מרחיב את מאזנו, מוריד ריביות, ועושה זאת בעוד הגירעונות הפיסקליים מתרחבים, הוא למעשה מתחיל לממן חוב ממשלתי. דאליו אומר שהדינמיקה הזו – בנקים מרכזיים שקונים אג”ח כדי לעזור לממשלות לממן את עצמן – היא סימן היכר של “שלב מאוחר” במחזור סופר חוב, אותו דפוס שהוא תיאר בספרו “איך מדינות הופכות לפושטות רגל: המחזור הגדול.”

“QE כיום לא יהיה גירוי לתוך דיכאון,” כתב, “אלא גירוי לתוך בועה.” זאת מכיוון שהכלכלה בכלל לא חלשה: ה-S&P 500 בשיאים היסטוריים, מרווחי האשראי צרים, האבטלה נותרת נמוכה והאינפלציה עדיין מרחפת מעל היעד. בחוברת המשחקים של דאליו, אלו בדיוק הרגעים שבהם בנק מרכזי צריך לרסן – לא לעודד – את המערכת.

הוא גם מציין שכאשר הבנקים המרכזיים “מדפיסים כסף” כדי לקנות אג”ח, הנזילות קודם כל מנפחת מחירי נכסים פיננסיים לפני שהיא מחלחלת לשוקי מוצרים, שירותים ועבודה. התוצאה? אינפלציה בנכסים שמועילה למחזיקים במניות ונדל”ן תוך שהיא משאירה אחרים מאחור. זה מה שהוא מכנה “מגבר פער העושר”. ובזמן שהשלב הראשון של מדיניות זו יכול להבעיר עלייה מאושרת – מאוד כמו ב-1999 או 2010 – היא בסופו של דבר מזמינה את כאב הראש של אינפלציה, תשואות גבוהות ומחירי נכסים קורסים.

“באמצע אותה המילט-אפ ורק לפני ההידוק שיספיק לרסן את האינפלציה – שיפצח את הבועה – זה זמן קלאסי למכור,” ציין דאליו, רומז שמשקיעים צריכים לעקוב מקרוב אחרי נקודת ההפעלה הזו.

הניתוח שלו מגיע כאשר השווקים הגלובליים מתנדנדים תחת ספקולציה המופעלת על ידי AI וכאשר הנשיא טראמפ מתפאר בצמיחה ביצרנית האמריקאית כהוכחה לכוח כלכלי מתמשך. בעיני דאליו, שני הסיפורים – שגעון ה-AI וההתלהבות הפיסקלית – מתאימים יחדיו לאותו דפוס של שלב מאוחר. כסף קל, הערכות ספקולטיביות, ולחץ פוליטי לצמיחה בכל עלות הם, לדע

תו, המרכיבים הסופיים של בועה שמנפחת על ידי מדיניות.

אם הפד יתחיל להרחיב את מאזן שלו באופן משמעותי תוך חיתוך ריביות בתנאי צמיחה חזקה וגירעונות פיסקליים גדולים, דאליו אומר שזה יסמן “אינטראקציה מוניטרית ופיסקלית קלאסית” בין הפד לאוצר – כזו שמסכנת “המרצה לתוך בועה.”

המסקנה של המשקיע אינה אפוקליפטית, אבל היא בהחלט לא מנחמת. בטווח הקצר, הוא מצפה שהנזילות העודפת תעלה את המחירים עבור נכסים מסוכנים – במיוחד מניות לזמן ארוך והגנות אינפלציה כמו זהב. אבל לאורך זמן, הוא רואה את האינפלציה חוזרת בנקמה, שוחקת את התשואות הריאליות ומאלצת את הפד להדק שוב. במובן זה, דאליו רואה את החודשים הקרובים כהד של עליות לפני תום מחזור קודמות: רווחיות לסוחרים, עונשיות למאחרים.

כמו שהוא מציג את זה, זו לא משימת הצלה – זה דז’ה וו עם מאזן גדול יותר.

שאלות נפוצות

• מה אמר ריי דאליו על המעבר ל-QE של הפדרל ריזרב?
  דאליו הזהיר שהמעבר להקלה יכול להדליק בועת שוק במקום למנוע ירידה.
• למה דאליו מאמין שהפד “מעורר לתוך בועה”?
  הוא אומר שהפד מוסיף נזילות ומחתך ריביות בזמן שהערכות, גירעונות, והאינפלציה נותרות גבוהות.
• אילו נכסים דאליו מצפה שייהנו מהשלב הזה?
  הוא מצפה שזהב, נכסי ממשות והשקעות קשורות אינפלציה יצליחו בזמן שהנזילות מתרחבת והאינפלציה חוזרת.