מדוע טוענים סוחרים מסוימים שתקרת ה-21 מיליון של ביטקוין מדוללת מחוץ לשרשרת

ביטקוין נייר לעומת נדירות בשרשרת

הדיון צובר תאוצה כשמחיר הביטקוין ירד בכבדות למרות השתתפות המוסדית, ETF ושווקים נגזריים מתרחבים. מבקרים טוענים שההיצע הקבוע בשרשרת של ביטקוין עדיין קיים תיאורטית, אך גילוי המחירים עבר מחוץ לשרשרת לשכבות של חשיפה סינתטית שמתנהגת יותר כמו מערכת של רזרבות חלקיות מאשר נכס דיגיטלי נדיר.

“המקבילים לא יאמרו לכם זאת, אך הביטקוין עבר פרקציה,” אמר החשבון בשם Nolimit ב-X הצהיר. “וול סטריט לא קנו ביטקוין כדי להקפיץ את התיקים שלך ולהעשיר אותך, כמובן. הם קנו אותו כדי להפוך אותו לכלי המשמש לייצור חלקות, כמו שעשו עם הזהב בשנות ה-80,” הוסיף החשבון. הפוסט של Nolimit צבר מהר תאוצה ב-X, קיבל אלפי לייקים וצבר מאות שיתופים מחדש כש<|image_sentinel|>הטענה התפשטה בצורה ויראלית.

במרכז הויכוח עומדת טענה פשוטה: ביטקוין אמיתי אחד יכול לתמוך מבחינה סימולטנית במספר טענות נייר. מניה של ETF עשויה להיות מגובה בביטקוין משמורן, בעוד שחוזים עתידיים ואופציות מאגנים את החשיפה הזאת, החלפות תמידיות מגבירות אשראי, ביטקוין עטוף יוצר גרסאות מסומנות במקום אחר, ובנקים מנפיקים הערות מובנות שקשורות למחיר או לתנודתיות. אף אחד מהמכשירים האלה אינו דורש כרייה של ביטקוין חדש, אך כולם משפיעים על תמחור השוק.

תומכי התיאוריה טוענים שמבנה זה מאפשר להיצע הסינתטי להתרחב הרבה מעבר לתקרת 21 המיליון מטבעות למעשה, גם אם לא בשרשרת. עם התרחבות נפח הנגזרים, הם אומרים, הדרישה לביטקוין פיזי מדוללת, כשלחץ הקנייה נספג על ידי מוצרים המיושבים בכסף מזומן ולא בשווקים עצמיים.

באותו זמן, מספר חשבונות X החלו להפיץ טענות כמעט זהות, חזרה שהדהימה חלק מהמתבוננים כעניין יוצא דופן. “תקרת 21 המיליון כבר לא משנה. למה? כי השוק לא סוחר בביטקוין אמיתי, הוא סוחר ב’BTC נייר,'” כתב החשבון X Nonzee כתב. זה היה כמעט כאילו הפוסטים פעלו לפי אותו הקצב והמבנה, שובה את האלגוריתם של X בתהליך. עם זאת, הגישה עבדה ומשכה מעורבות רבה לתוך התיאוריה לכאורה.

המסגרת הזו משקפת את מה שמבקרים מתארים כ”זהב נייר,” בהם חוזים עתידיים וחשבונות לא מוקצים החלו לשלוט בגילוי המחירים עשורים קודם. עד לשנות ה-1980, שוקי הזהב היו מושפעים בכבדות על ידי מסחר נגזרי בזירות כמו COMEX, כאשר המסירה הפיזית הופכת להיות היוצא דופן ולא הכלל. התוצאה, לפי הספקנים, הייתה תנודתיות מונמכת והגבלת מחיר מתמדת על אף הביקוש העולה.

מותאמת לביטקוין, תיאוריית ביטקוין נייר מצביעה על כך ששוקי נגזרים כבדים מאפשרים לשחקנים גדולים לקצר עליות, לגרום להתנפצות מכירות ולכיסוי במחירים נמוכים יותר מבלי לחפש ביטקוין אמיתי. במבט זה, אשראי ומיקום — ולא נדירות בשרשרת — מניעים את תנועות המחיר בטווח הקצר.

חלק מהאנליסטים כמותיים את האפקט זה בעזרת מדדים שמשווים את הפתיחות של נגזרים להיצע הנזיל בשרשרת, וטוענים שחשיפה סינתטית יכולה לנפח את הציפה האפקטיבית באחוזים כפולים. זה, הם אומרים, מסביר למה זרימות גדולות של ETF אינן מתורגמות תמיד להערכה מיידית של המחיר. טענה דומה הוחלה על חברות אוצר ביטקוין ושמות תעשייתיים כבדלים כמו חברת אסטרטגיה של מייקל סיילור. נתונים מראים שרכישותיו של סיילור כמעט ולא משפיעות על המחירים בשוק של היום.

התיאוריה חידשה גם את החששות סביב התחייבות מחדש. כאשר ביטקוין יושב אצל כספים שמורנים, הזירה, שולחנות הלוואות וכדו’, הוא עשוי לשמש כבטוחה למספר התחייבות בו זמנית. אם הטענות עולות על עתודות, המערכת פועלת פחות כמו בעלות ישירה ויותר כמו קרדיט שכבות.

על המבקרים בתזה של ביטקוין נייר עונים בחריפות. הם טוענים שנגזרים הם במהותם משחקי סך אפס, עם כל פוזיצייה ארוכה המתאימה לפוזיצייה קצרה, מונעים לחץ כיווני בלתי מוגבל. חוזים עתידיים והחלפות תמידיות, הם מציינים, מתכנסים לעבר מחירי שוק עצמוניים דרך שיעורי מימון, ארביטראז’ ומנגנוני תוקף.

אחרים מדגישים את שקיפות הביטקוין כהבדל מפתח מזהב. ההיצע בשרשרת הוא ניתן לבדיקה פומבית, שמורנים מבוקרים, ומחסורים בקנה מידה גדול ייחשפו במהירות אם הטענות יעלו באופן מהותי על עתודות. אתה לא יכול לבדוק זהב עם חוקר הבלוקים. במבט זה, נגזרים עשויים להעצים את התנודתיות אך אינם יכולים לדכא באופן קבוע את המחיר מבלי לעורר לחץ בשוק.

יש גם טיעון מבני שהאימוץ המוסדי מזיז באופן טבעי את גילוי המחיר לעבר זירות עמוקות ונזילות יותר. כששווקים מתבגרים, החוזים וההדהוד מתגברים, ממתנים את התנודות במחירים במקום להרוס את הנדירות.

עם זאת, הוויכוח נמשך מכיוון שהוא תוקף את הנרטיב הליבה של הביטקוין. הביטקוין תוכנן כנכס נושא, שבו בעלות והיצע בלתי ניתנים להפרדה ממפתחות פרטיים. ככל שהחשיפה עוברת לניירות ערך, מבקרים טוענים, ההתנהגות המחירית מתרחקת מהמודל המקורי ההוא.

קרא עוד: אשמור לקנות’: דייב פורטנוי מכפיל את עמדתו ב-XRP כשהמחיר

מה נופל

האם תיאוריית ביטקוין הנייר משקפת מניפולציה מבנית או פשוט התפתחות שוק נשאר לא יציב. מה שברור הוא שתפקידו הגובר של הביטקוין בפיננסים מסורתיים הציג שכבות של הפשטה שלא התקיימו בשנותיו המוקדמות, ועיצוב מחדש את היחסים בין נדירות, בעלות וגילוי מחירים.

לעת עתה, הטענה ממשיכה להסתובב ברחבי X ומעגלי קריפטו, מונעת על ידי שווקים תנודתיים ותחושה חסרת מנוחה שתשתית ההחלפה של הביטקוין חשובה לא פחות מהקוד שלו.

שאלות נפוצות ❓

• מהי תיאוריית ביטקוין הנייר?
  היא טוענת שנגזרים ומוצרים פיננסיים מייצרים חשיפת ביטקוין סינתטית המדללת את הנדירות האמיתית.
• האם ביטקוין נייר משמעו שיש יותר BTC על השרשרת?
  לא, ההיצע בשרשרת נשאר מוגבל, אך מספר טענות פיננסיות יכולות להתייחס לאותו ביטקוין.
• למה זהב משמש לעתים קרובות כהשוואה?
  המחיר של הזהב הפך להיות נשלט על ידי נגזרים בשנות ה-1980, מה שהפחית את תפקיד המסירה הפיזית.
• האם נגזרים יכולים לדכא במחיר קבוע את המחיר של הביטקוין?
  מבקרים אומרים שלא, מצטטים ארביטראז’ ושקיפות, בעוד שתומכים טוענים שהם מעוותים את גילוי המחיר לטווח הקצר.