לגארד נגד הדולר: דחיפת ה-ECB לאסור מטבעות יציבים שהונפקו על ידי ארה"ב צוברת תאוצה

דחיפה לריבונות על פני יציבות

ההמלצה של מועצת הסיכון המערכתי האירופית (ESRB) לאסור מטבעות יציבים מרובי-נפקה משקפת חשש גובר מהשפעה זרה במערכת הפיננסית של אירופה. ההצעה, שאוסרת על ספקים כמו Circle ו-Paxos להנפיק אסימונים זהים ברחבי תחומי שיפוט תוך שמירה על רזרבות רק במדינה חברה אחת באיחוד האירופי, תואמת את הקמפיין המתחזק של הבנק המרכזי האירופי (ECB) להגביל את השימוש במטבעות יציבים מרובי-נפקה באזור.

לפי דוח של בלומברג, המלצת האיסור של ESRB חושפת את הדאגה הגוברת של האיחוד האירופי מהשפעה זרה במערכת הפיננסית של אירופה. הדוח הוסיף כי אמנם שהנחיות ESRB אינן מחייבות מבחינה חוקית, הן נושאות משקל. המועצה, שבראשה עומדת נשיאת ECB כריסטין לגארד, כוללת נגידי בנקים מרכזיים ובכירים באיחוד האירופי, והציפייה היא שהמלצותיה ילחצו על הרגולטורים הלאומיים לפעול — או להצדיק אי פעולה.

לגארד הפכה לאחת המבקרות הבולטות ביותר של מטבעות יציבים, במיוחד אלה המגובים בעתודות דולר אמריקאי. התנגדותה מבוססת על חזון רחב יותר לריבונות מוניטרית אירופית. היא הזהירה בעבר כי התרת מחזיקים זרים לדרוש נכסים ממנפיקים מבוססי איחוד האירופי מציגה “סיכונים משמעותיים מבחינה חוקית, תפעולית, ודאית והיבטי יציבות פיננסיים ברמה האיחודית.”

חששות נשיאת ECB אינם תיאורטיים. מצגת של ECB מאפריל הדגישה כי הרזרבות למטבעות יציבים אלו מוחזקות לרוב בנכסים דולריים מחוץ לבלוק האירופי — מה שחותך באג’נדה של איחוד החיסכון וההשקעות של האיחוד ומחליש את השליטה שלו על תזרים ההון.

תומכי ה-ESRB מצביעים על חוק הגאונות שעבר לאחרונה, המחייב במפורש מנפיקים להחזיק נכסים המבוססים על דולר, כולל הפקדות בביקוש ואגרות חוב קצרות טווח של משרד האוצר האמריקאי, כהצדקה להצעת האיסור על הנפקות.

האיסור המוצע נחשב ככזה שיש לו השלכות משמעותיות על מנפיקי מטבעות יציבים מבוססי ארצות הברית כמו Circle ו-Paxos, ששתיהן פועלות תחת רישיונות האיחוד האירופי אך שומרות על רזרבות בעיקר בארצות הברית.

בעוד שדוברים מטעם Circle, Paxos ורשויות שוק אירופיות שונות סירבו להגיב, גורמים פנימיים מרמזים כי עמדת ECB עשויה להתנגש עם התמיכה הקודמת של הנציבות האירופית במודל ההנפקות המרובות.