לדאן מנפיקה לראשונה אי פעם אגרות חוב מגובות בביטקוין בשווי 188 מיליון דולר

הלוואה ראשונה מגובת ביטקוין מגיעה לשוק

מלווה הקריפטו Ledn נכנסה לזירת המימון המובנה עם מכירת איגרות חוב בהיקף של 188 מיליון דולר, המגובות בהלוואות צרכניות המובטחות באמצעות ביטקוין — לראשונה בנישה זו של שוק ניירות הערך מגובי הנכסים (ABS).

העסקה מגובה במאגר של יותר מ-5,400 הלוואות שבהן הלווים שעבדו ביטקוין כבטוחה. לפי דו”ח של S&P Global Ratings, ההלוואות נושאות ריבית ממוצעת משוקללת של 11.8%.

ניהול הסיכונים נשען על אוטומציה. Ledn משתמשת במנוע מימוש אלגוריתמי שמוכר בטוחות BTC כאשר נחצים ספי יחס הלוואה לערך (LTV). ב-S&P ציינו כי ירידה חדה בביטקוין בתחילת פברואר אילצה את החברה לממש חלק משמעותי מההלוואות שיועדו לעסקה. כל המימושים בוצעו מתחת לתקרת LTV של 81.4%, תוך שמירה על חבילת הבטוחות הכוללת בשלמותה בהיקף של 200 מיליון דולר, ובמקביל הגדלת המזומן בחשבון המימון.

הסקירה של S&P התמקדה בהתנהגות חדלות פירעון, שיעורי התאוששות במהלך מכירות כפויות, וריכוזיות לווים. מאחר ש-Ledn מבצעת חיתום בעיקר כנגד בטוחות ביטקוין ולא כנגד כשירות האשראי של הלווה, מדדים מסורתיים של הלוואות צרכניות מספקים תובנה מוגבלת.

בתרחיש הלחץ החמור ביותר בדירוג ‘A’, S&P דיגמה הנחת חדלות פירעון של 100%. עבור טרנש Class A בדירוג BBB-, היא יישמה שיעור חדלות פירעון של 79% וציפיית התאוששות של 68%. אמצעי ההגנה המבניים כוללים עודף בטוחה, טריגרים לפירעון מוקדם, ורזרבת נזילות הממומנת בשיעור של 5% מיתרת שטר החוב.

העסקה כוללת שני טרנשים, שאחד מהם קיבל מעמד בדירוג השקעה ותומחר במרווח של 335 נקודות בסיס מעל שיעור הייחוס. Jefferies Financial Group Inc. שימשה כסוכן המבנה יחיד וכמנהלת הספר. S&P גם הדגישה שמנוע המימוש של Ledn סגר 7,493 הלוואות לאורך שבע שנים ללא הפסדי קרן. החל מ-2027, הלוואות מחודשות יחויבו בתשלומי ריבית במזומן — מהלך שנועד להקל על לחץ הנזילות.

עם זאת, התנודתיות של ביטקוין נותרת הסיכון המרכזי. כאשר המחירים יורדים במהירות, מימושים מתרחשים בתנאי שוק לחוצים, שבהם סטיית ביצוע (slippage) יכולה לשחוק התאוששויות. עבור משקיעים, העסקה הזו היא גם אבן דרך וגם תזכורת לכך שאשראי מגובה-קריפטו חי ומת לפי יציבות המחיר.

שאלות נפוצות 🌎

• מהי עסקת האג”ח של Ledn בהיקף 188 מיליון דולר?
  Ledn הנפיקה ניירות ערך מגובי נכסים בהיקף של 188 מיליון דולר, המובטחים ביותר מ-5,400 הלוואות צרכניות מגובות ביטקוין — עסקת ABS מקושרת-קריפטו ראשונה מסוגה.
• כיצד משקיעים מוגנים ב-ABS זה של הלוואות ביטקוין?
  ההגנות כוללות עודף בטוחה, מימושים אוטומטיים של ביטקוין מתחת ל-LTV של 81.4%, טריגרים לפירעון מוקדם, ורזרבת נזילות בשיעור 5%.
• מי דירג ומי בנה את עסקת האג”ח של Ledn?
  S&P Global Ratings ניתחה ודירגה את העסקה, בעוד Jefferies Financial Group Inc. שימשה כסוכן המבנה יחיד וכמנהלת הספר.
• אילו סיכונים עומדים בפני איגרות חוב מגובות ביטקוין?
  הסיכון העיקרי הוא תנודתיות במחיר הביטקוין, שיכולה להפעיל חדלות פירעון מונעת-מרווח (margin) ולכפות מימושים בשווקים יורדים או דלי נזילות, ובכך להפחית את ערכי ההתאוששות.