כריית סייפר: האם תהיה כורה ביטקוין בולט במחזור הזה?

הפוסט האורח הבא מגיע מ-Bitcoinminingstock.io, שמספק נתונים מקיפים, מחקרים מעמיקים וניתוחים על מניות כריית ביטקוין. פורסם לראשונה ב-21 בנובמבר 2024, ונכתב על ידי המחברת של Bitcoinminingstock.io סינדי פנג.

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR) הציגה אחד מהביצועים החזקים ביותר מתחילת השנה בין המכרות ביטקוין ציבוריים נכון ל-19 בנובמבר 2024. במעגלי השקעות, השוואות בין TeraWulf ל-Cipher עוררו עניין, כשיש כאלו שמציינים את ביצועיה החזקים יותר של Cipher באזורים מסוימים. לאחר שהגעתי למסקנה על TeraWulf כמכרה ביטקוין עולה בניתוח הקודם שלי, עכשיו זה הזמן לבחון מקרוב את Cipher, מכרה שחרג מתוך השוק בצורה שקטה.

פרופיל בסיסי

Cipher Mining היא חברה אמריקאית לכריית ביטקוין הממקמת את עצמה כמפתחת מרכזי נתונים. פעילותה ממוקמת בעיקר בטקסס, מתפעלת את תשתית האנרגיה המועדפת במדינה. מתקני התפעול של החברה כוללים:

• מרכז הנתונים של אודסה: מתקן בבעלות מלאה באודסה, טקסס, חשב ל-7.1 EH/s, המייצג 76% משיעור ההאש הכולל של Cipher.
• מיזמים משותפים עם WindHQ LLC: מתקני Alborz, Bear ו-Chief הממוקמים בהאפי ואנדרוס, טקסס, תורמים תוספת של 2.2 EH/s לקיבולת הכוללת של החברה.

מעבר לכריית ביטקוין, Cipher משתתפת גם בתוכניות קיצור רשת כדי לייעל את הרווחיות. כמו Riot Platforms, Cipher מנצלת את רשת האנרגיה בעלת העלות הנמוכה של ERCOT ותוכניות כמו שיאים מצומדים ארבעה כדי לנהל את השימוש בחשמל במהלך תקופות של ביקוש גבוה. ברבעון 3 2024, Cipher דיווחה על מכירות חשמל בסך

1.4 מיליון דולר, שיוצרו על ידי מכירת חשמל ל-ERCOT כאשר הדבר היה כדאי. מקור הכנסה נוסף זה תומך בעלויות התפעול של החברה.

ביצועים לא כל כך יפים ברבעון 3 2024

ברבעון 3 2024, דיווחה Cipher על הכנסות בסך 24.1 מיליון דולר, ירידה של 35% ברבעון ובין שנה לשנה 20.5%. הירידה בתפוקת ביטקוין הייתה הגורם המרכזי לירידה זו. החברה כרה 493 BTC ברבעון 3, ירידה מ-638 BTC ברבעון 2. גידול עונתי בתעריפי חשמל במהלך תקופות השיא של ERCOT בקיץ הוסיף על ההשפעה.

במהלך תקופה זו, עלות ההכנסות של Cipher עלתה ל-15.1 מיליון דולר, לעומת 13.0 מיליון דולר בשנה הקודמת ברבעון 3 2023. הפסדים נטו התרחבו ל־87 מיליון דולר, בהשוואה להפסד של 19 מיליון דולר ברבעון 3 2023. גורמים שהשפיעו כללו עלויות פחת גבוהות יותר הקשורות לציוד כרייה ומתקנים חדשים, וכן הפסדים לרבות כוח. עקב כך, שולי הרווח הגולמיים של Cipher ירדו באופן משמעותי מ-57.1% ברבעון 3 2023 ל-37.5% ברבעון 3 2024.

המספרים הללו יחד יצרו לחץ תפעולי בלתי רצוי עבור Cipher.

שינוי נקודת המבט

בעולם שרידי תפעול אלה, השווי הכולל של הנכסים של Cipher גדל ל-775.4 מיליון דולר ברבעון 3 2024, למעלה מ-566.1 מיליון דולר בתחילת השנה. גידול זה משקף השקעות משמעותיות באוצר הביטקוין שלה ובתשתיות הכרייה שלה.

אסטרטגית אוצר ביטקוין: לשמור קצת ולמכור קצת

נכון ל-30 בספטמבר 2024, החזיקה Cipher ב-1,512 ביטקוין בשווי של כ-138.1 מיליון דולר, למעלה מ-796 ביטקוין בשווי 32.98 מיליון דולר בסוף השנה שעברה. עם זאת, בהשוואה לרבעון 2, חוותה Cipher ירידה של 33.4% (923 BTC) ברבעון עקב מכירות אסטרטגיות. בספטמבר, מכרה Cipher חלק ניכר מאחזקות הביטקוין שלה, וייצרה סכום של 67.5 מיליון דולר כדי לממן את רכישת מתקני Barber Lake בעלי 300 מגה ואט. גישה זו מאפשרת לחברה לנצל את אוצר הביטקוין שלה למטרות נזילות תוך מזעור הנפקת הון.

שדרוג צי: חיזוק יעילות תפעולית

השקעות בשדרוגי צי השפיעו באופן משמעותי על מבנה העלויות של Cipher. מאז רבעון 4 2023, חתמה Cipher על הסכמים עם Bitmain ו-Canaan לרכישת מכשירי כרייה מתקדמים:

• ההסכם עם Bitmain כולל 7.1 EH/s של מכשירי כרייה, אשר היו מתוכננים במקור לאספקה בשנת 2025 אך הועברו לרבעון 4 2024 לאחר תיקון ביוני 2024. Cipher שילמה 97.5 מיליון דולר בהפקדות במהלך תשעת החודשים שהסתיימו ב-30 בספטמבר 2024, עם יתרה של 26.9 מיליון דולר.
• ההסכם עם Canaan כולל 1.25 EH/s של מכשירי כרייה, עם אספקה המתוכננת לרבעון 4 2024. Cipher שילמה 13.1 מיליון דולר מראש ברבעון 2, עם יתרה של 3.3 מיליון דולר. כחלק מהסכם זה, secured Cipher אפשרות לרכוש מכשירים נוספים שהינם שווים ל-160 מגה ואט של קיבולת עד 30 ביוני 2025, על ידי תשלום בסך 5.3 מיליון דולר כפיקדון (שולם ברבעון 2).

Bitmain’s Antminer S21 Pro ו-Canaan’s A1566 ישמשו להחלפת מכשירים פחות יעילים במתקן אודסה של Cipher, ולא יופעלו במתקן Black Pearl.

כדי להתאים לשדרוגים האלה, שינתה Cipher את תקופת שימושם של מכשירי הכרייה שלה מחמש שנים לשלוש שנים החל מה-1 ביוני 2024. שינוי זה הוסיף 9.4 מיליון דולר ו-12.2 מיליון דולר בהוצאות פחת פחת לרבעון 3 2024, מה שתורם באופן כבד להפסד נטו. ברבעון 3 2024, שילבה החברה את Bitmain’s Antminer S21 Pro ו-Canaan’s A1566 במתקן אודסה שלה, מרכז הנתונים הגדול ביותר בבעלות מלאה של Cipher.

עם זאת, שדרוגים אלה חיוניים להקטנת יעד של 13.5 EH/s של קיבולת כרייה עצמית עד לסוף 2024, לעומת 9.3 EH/s נכון לרבעון 3. על ידי ביצוע שדרוגים אלה, Cipher מניחה את הבסיס ליעילות תפעולית משופרת ורווחיות.

פוטנציאל גידול עתידי

תוכנית הרחבת מרכזי נתונים

קדימיה, Cipher מתבצעת הרחבה משמעותית של קיבולת מרכז הנתונים שלה. ה-מתקן Black Pearl (שהושג בדצמבר האחרון), מרכז נתונים בעל 300 מגה ואט בפיתוח במחוז ווינקלר, טקסס, צפוי להיות מחובר לאנרגיה עד רבעון 2 2025, להוסיף כ-21.5 EH/s של קיבולת כרייה. באופן דומה, הם רכשו לאחרונה את מתקן Barber Lake בעיר קולורדו, טקסס, מתקן בעל קיבולת 300 מגה ואט ומוכן לבנייה. האתר Reveille בעל 70 מגה ואט הממוקם בקטולה, טקסס היה רכישה נוספת לאחרונה. לאתר זה יש את הפוטנציאל להתרחב למרכז נתונים בעל קיבולת של 200 מגה ואט, מותנה באישור רגולציה (הערה: Cipher לא הוציאה הודעה ציבורית רשמית על רכישה זו, אך היא הוזכרה בהגשת 10-K שלהם לאחרונה).

ב-15 באוקטובר 2024, הוכרזה Cipher על קבלת אפשרויות ל1.5 GW של קיבולת מרכז נתונים נוספת במערב וצפון טקסס. זה מביא את הפורטפוליו הפעיל שלהם וצינור הפיתוח לסכום של 2.5 GW מעבר לעשרה אתרים. מתקנים שבאים כמו מייקסקה, מיילסינג ומקלנן, כל אחד מהם בעל קיבולת חשמל פוטנציאלית של 500 מגה ואט מותנה באישורים רגולטוריים.

מיזמים בינה מלאכותית ומחשוב ביצועים גבוהים

בתגובה לסביבת הכרייה התחרותית, כמו מחפלקים אחרים רבים שדנתי בעבר בכיצד מכרות ביטקוין נכנסים אל התרוצצות הזהב של בינה מלאכותית, Cipher מגוונת גם לאירוח AI/HPC כדי להפחית את התלות בכריית ביטקוין. נכון לרבעון 3 אין הכנסות מדווחות מהמגזר העסקי הזה, אבל אנחנו יכולים לראות את מרכזי הנתונים בצינור שמסודרים אסטרטגית לתמוך גם בכריית ביטקוין וגם בפעילויות חישוב ביצועים גבוהים.

לפי מצגת חברה עדכנית, הצוות שלהם כולל ותיקים מ-Google, Vantage, ו-Meta, המספקים ניסיון עמוק לתשתיות הבינה המלאכותית שלהם ומרכזי נתונים רמת-3. ב-31 באוקטובר, אמר ה-CEO שלהם טיילר פייג’ שהחברה עשתה “קידום משמעותי בשיחותינו עם מחשבי-על בשבועות האחרונים כאשר אנו מבקשים את דיירי ה-

HPC הראשונים שלנו”. זה נראה כמרמז על פוטנציאל הכנסה מבטיח באירוח HPC עבור Cipher בעתיד הקרוב, מה שמהווה הזדמנויות צורפת עליהן לצורכי גידול לטווח ארוך.

יש דברים שנותרו בלתי ברורים

נכון ל-30 בספטמבר 2024, דיווחה Cipher על 39.7 מיליון דולר במזומנים והשווים למזומנים (כולל 14.4 מיליון דולר מזומנים מוגבלים). למרות שזה מספק נזילות מסוימת, זה מעלה חששות אם יש לחברה משאבים מספיקים לפגוש את התוכניות הרחבת השאפתניות שלה. עם למעלה מ-30.2 מיליון דולר תשלומים צפויים למכשירי הכרייה החדשים וצרכים קפיטליים משמעותיים לפיתוחי מרכזי הנתונים ומיזמי עסקי מחשוב ביצועים גבוהים, ייתכן ש-Cipher תצטרך לחקור אפשרויות מימון נוספות.

פעילויות המימון האחרונות של Cipher מדגישות את יכולתה לגייס הון, גיוס 213.5 מיליון דולר במהלך תשעת החודשים שהסתיימו ב-30 בספטמבר 2024. כספים אלו גויסו בעיקר דרך הנפקת מניות רגילות. עם זאת, הסתמכות על הנפקות מניות עלולה להוביל לדילול בעלי מניות אם היא תימשך לטווח הארוך. עכשיו השאלה שנשאלת היא האם Cipher יכולה לגוון את אסטרטגיית המימון שלה כדי לאזן את שאיפות הצמיחה שלה ולשמור על ערך בעלי המניות.

מחשבות סופיות

תוצאות רבעון 3 2024 של Cipher Mining משקפות את האתגרים של הפעלה בסביבת כריית ביטקוין תחרותית יותר ויותר, במיוחד במהלך חודשי הקיץ עבור אלה הממוקמים בטקסס.

עם זאת, האסטרטגיה המכוונת לעתיד של Cipher ותוכניות ההרחבה השאפתניות שלה עשויים למקם אותה בצורה טובה לצמיחה בעתיד. אם יישומו של יוזמות אלו יהיה מוצלח ונתמך על ידי משאבים הולמים, ל-Cipher יש פוטנציאל להופיע כשחקן משכנע במחזור השוק הנוכחי.