כאשר נכסי קריפטו הופכים לחוזי השקעה, ה-SEC מגדיר תנאים מרכזיים

ה-SEC וה-CFTC משרטטות כללים לסיווג נכסי קריפטו

שינוי רגולטורי מגדיר מחדש כיצד נכסי קריפטו מטופלים לפי דיני ניירות ערך בארה״ב, כאשר הרשויות הפדרליות מבהירות מתי טוקנים דיגיטליים נכנסים למסגרת כללי חוזה השקעה. רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC), לצד הנחיות מטעם הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות (CFTC), ב-17 במרץ 2026, פירטה הן את סיווג נכסי הקריפטו והן את התנאים שמפעילים טיפול כנייר ערך.

בלב המסגרת עומד סף ברור למועד שבו נכס קריפטו שאינו נייר ערך הופך למפוקח כנייר ערך. ה-SEC ציינה:

“נכס קריפטו שאינו נייר ערך הופך כפוף לחוזה השקעה כאשר מנפיק מציע אותו באמצעות שידול להשקעת כסף במיזם משותף, תוך הצהרות או הבטחות לבצע מאמצי ניהול מהותיים, שמכוחם רוכש היה מצפה באופן סביר להפיק רווחים.”

חוזה השקעה, בהקשר זה, מתייחס להסדר שבו יחידים מתחייבים לערך במיזם משותף מתוך ציפייה שהתשואות יגיעו בעיקר ממאמציהם של אחרים, מה שהופך אותו למבחן מרכזי לקביעה האם עסקה נכנסת תחת דיני ניירות ערך.

מושג זה קובע האם משהו מטופל משפטית כנייר ערך. דיני ניירות הערך הפדרליים חלים לא רק על מכשירים מסורתיים כמו מניות, אלא גם על הסדרים המתפקדים כהשקעות לפי הגדרה זו. נכס קריפטו עשוי להיכלל בתחום הרגולטורי אם הוא משווק באופן היוצר הסתמכות על מאמצי הניהול של מנפיק כדי לייצר רווח. ה-CFTC ציינה כי תנהל את חוק הבורסות לסחורות (Commodity Exchange Act) באופן עקבי עם פרשנות זו, במיוחד ביחס לנכסי קריפטו שאינם ניירות ערך שעשויים להיחשב כסחורות.

טקסונומיה חדשה מגדירה קטגוריות לנכסים דיגיטליים ולפיקוח

המסגרת מציגה גם טקסונומיה מובנית לשוק. היא קובעת: “לצורך פרסום זה, אנו מסווגים נכסי קריפטו לחמש קטגוריות על בסיס מאפייניהם, שימושיהם ותפקידיהם: (i) סחורות דיגיטליות; (ii) פריטי אספנות דיגיטליים; (iii) כלים דיגיטליים; (iv) מטבעות יציבים; ו-(v) ניירות ערך דיגיטליים.” קטגוריות אלה משקפות כיצד נכסים מפיקים ערך, בין אם באמצעות שימוש ברשת, ביקוש תרבותי, תפקידים פונקציונליים, יציבות מחיר, או זכויות פיננסיות.

הסיווג לבדו אינו מכתיב את הטיפול הרגולטורי. סחורות דיגיטליות, פריטי אספנות וכלים דיגיטליים לרוב מצויים מחוץ לדיני ניירות ערך משום שהם אינם כוללים ציפיות לרווח הקשורות למאמצי ניהול. מטבעות יציבים עשויים או עשויים שלא להיחשב בהתאם למבנה, בעוד שניירות ערך דיגיטליים מצויים בתוך המתחם הרגולטורי. הגורם המכריע נותר האם מנפיק יוצר חוזה השקעה באמצעות הבטחות שמעצבות את ציפיות המשקיעים.

גישת ה-SEC מאפשרת למעמדו הרגולטורי של נכס קריפטו להשתנות לאורך זמן. אם התחייבויות המנפיק מניעות ציפיות לרווח, הנכס עשוי להיות מקושר לעסקת נייר ערך. אם התחייבויות אלה מקוימות או אינן רלוונטיות עוד, הקשר הזה יכול להתפוגג. מסגרת זו, המתואמת עם ה-CFTC, מתמקדת במציאות הכלכלית ובהסתמכות המשקיעים rather than בצורה הטכנית של הנכס.

שאלות נפוצות 🧭

• מתי נכס קריפטו הופך לנייר ערך לפי כללי ה-SEC?
  כאשר ציפיות המשקיעים תלויות במאמצי ניהול שמובלים על-ידי המנפיק וקשורים לרווח.
• כיצד ה-SEC מסווגת סוגים שונים של נכסי קריפטו?
  היא משתמשת בחמש קטגוריות: סחורות, פריטי אספנות, כלים, מטבעות יציבים וניירות ערך.
• האם מעמדו הרגולטורי של נכס קריפטו יכול להשתנות לאורך זמן?
  כן, הוא יכול להשתנות בהתאם להתחייבויות המשתנות של המנפיק ולציפיות המשקיעים.
• מהו תפקיד ה-CFTC במסגרת זו?
  היא מיישמת טיפול עקבי עבור נכסי קריפטו המוסמכים כסחורות.