Inside Stretch: ניתוח חדש מפרט כיצד האסטרטגיה מנהלת את מכשיר החוב החדש שלה

דו”ח מחקר של Bitmex מערער על טענות היציבות של מוצר החוב STRC של Strategy

נייר הערך Stretch של Strategy, המסומן כ-STRC, משווק כאופציה בעלת הסיכון הנמוך ביותר בין המוצרים המועדפים התמידיים של החברה, תוך השוואות לאג”ח קצרות טווח של ארה”ב, למרות הקשר שלו לצבירה המתמשכת של הביטקוין על ידי החברה.

לפי הדו”ח שנקרא “Bit of a Stretch“, חוקרי Bitmex מפרטים שמבנה STRC מתרכז בדיבידנד משתנה שיכול לעלות כאשר החוב נסחר מתחת למחיר היעד של 100 דולר או לרדת כאשר הוא נסחר מעל לרמה זו, יצירת מערכת שנועדה לשמור על יציבות המכשיר. החוב נסחר לאחרונה ליד ערך השער, מה שמצביע על אחיזה מוקדמת בקרב משקיעים.

מחקר Bitmex מציין שהמנגנון של STRC הוא בלתי רגיל במיוחד מכיוון שאין מוצר חוב אחר שידוע על פיו שמקסים את הריבית שלו כך שיישאר מחיר הסחר שלו עוגן. החוב המשתנה המסורתי עוקב אחרי שיעורי הריבית המובילים, בעוד ש-STRC מגיב ישירות להערכה השוק שלו עצמו.

מכיוון שההון שגויס באמצעות הנפקת STRC משמש לרכישת ביטקוין במקום למימון פעולות החברה, מתארים החוקרים את המכשיר כגלגול חדש של השיטות הלא קונבנציונליות של Strategy להרחבת אוצר הביטקוין שלה.

“בהבדל מרכזי לאגרות חוב, הכסף שגויס על ידי הנפקת STRC משמש לרכישת ביטקוין,” אומר Bitmex. “זהו ניסיון נוסף לפריצת המערכת הפיננסית, לקנית עוד ביטקוין.” מחלקת המחקר של Bitmex מוסיפה:

“לפי מה שידוע לנו, STRC הוא מוצר חדשני. אין מכשירי חוב אחרים כמו זה. מכשירים חוביים בדרך כלל יש להם ריבית קבועה או משתנה, כשהריבית משתנה בהתאם לריביות אחרות בכלכלת השוק כמו ריבית הקרן של הפד.”

הדו”ח מסמן את מה שהוא רואה כסיכון הגדול ביותר עבור מחזיקים: Strategy יכולה להפחית את שיעור הדיבידנד בעד 25 נקודות בסיס בכל חודש לפי רצונה, ללא קשר לביצועי השוק של STRC. במקרים מסוימים, ההפחתות עשויות לקרות אף מהר יותר כאשר שיעורי הריבית הרחבים יותר יורדים. בהפחתה חודשית מקסימלית, דיבידנד של 10% יכול ליפול לאפס בתוך קצת יותר משלוש שנים, ולהקטין משמעותית את התשואות למשקיעים.

הדו”ח אומר:

“לפי הבנתנו, ל-MSTR יש את הסמכות המלאה להפחית את שיעור הדיבידנד בעד 25 נקודות בסיס בחודש, לא משנה מה עוד קורה. לא משנה מה קורה למחיר ה-STRC או לשוק הרחב יותר, שיעור הדיבידנד יכול להיות מופחת ב-25 נקודות בסיס בחודש.”

מחקר Bitmex גם מציין כיצד תשלומים חסרים יצטברו עם הזמן, דבר שעלול להקטין את היכולת של Strategy לשלם דיבידנדים על מחלקות מניות אחרות עד שייסגרו יתרות ה-STRC שלא שולמו. עם זאת, הדו”ח מדגיש שמחזיקי STRC אין תביעות ביטחוניות והחברה לא מחויבת לשלם דיבידנדים אם היא בוחרת לא לשלם אותם, אפילו אם ייבנו עיכובים.

על השאלה אם יש ל-STRC מאפיינים של תרמית פונזי, מחקר Bitmex מסיק שהוא לא עונה על ההגדרה, אבל מציין דמיון: Strategy לא יכולה להרשות לעצמה את רמות הדיבידנד הנוכחיות ללא הון חדש או מכירות ביטקוין. אך הגמישות להפחית דיבידנדים בצורה מדורגת נותנת לחברה זמן ארוך, מה שהופך את המבנה לחיובי ביותר עבור Strategy, בזמן שהוא חושף את המשקיעים ליותר סיכון. הדו”ח טוען של-STRC יש סיכונים משמעותיים יותר מאגרות חוב קצרות-טווח, למרות שהוא משווק כמשוות.

בסיום, דו”ח ה-Bitmex אומר שאם התנאים יתדרדרו, Strategy יכולה פשוט להפחית את הדיבידנדים החודשיים, לאפשר לחברה תשלומים קלים יותר בזמן שזה יגרום ככל הנראה לירידת מחיר ה-STRC. החוקרים מתארים את התכנון כמאוד מועיל ל-Strategy, ומציעים שמחזיקים עלולים לעמוד בפני ההשלכות החמורות ביותר אם הפחתות הדיבידנד יואצו.

שאלות נפוצות ❓

• מהו Stretch (STRC)?
  Stretch הוא נייר ערך משתנה של Strategy שנועד לשמור על מחיר מסחר של $100 על ידי התאמת דיבידנדים חודשיים.
• כיצד STRC שונה מהחוב המסורתי?
  שיעור הדיבידנד משתנה בהתאם למחיר השוק שלו עצמו במקום לעקוב אחרי ריביות מובילות.
• מדוע Bitmex Research העריכה את STRC?
  הסקירה מנתחת את מנגנוני היציבות של STRC, כללי הדיבידנד והשיקולים לסיכון המשקיעים.
• אילו סיכונים הדו”ח מדגיש?
  מחקר Bitmex מזהיר ש-Strategy יכולה להפחית דיבידנדים בהתמדה, מה שעלול להשפיע משמעותית על הערך של STRC.